商贸零售行业跟踪周报：大行科工港股上市，关注“骑行热”新消费趋势

大行科工港股上市，关注“骑行热”新消费趋势 2025年09月14日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn证券分析师张家璇执业证书：S0600520120002zhangjx@dwzq.com.cn证券分析师阳靖执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼本周，大行科工在港股上市。大行科工是中国内地最大的折叠自行车公司。公司的大行品牌于1982年由韩德伟博士创立。根据灼识咨询数据，2024年公司零售额位居中国内地折叠自行车首位，市场份额为36.5%。 ◼受益于国内市场份额的增长，营业收入和归母净利润维持高增。2024/2025年1-4月，公司营业收入分别为4.51/ 1.85亿元，同比+50%/ +47%，主要受益于国内经销渠道增长和国内线上直销渠道的增长。净利润高增，2024/ 2025年1-4月公司归母净利润为0.52/ 0.22亿元，同比+50%/+69%。 ◼毛利率及净利率维持稳定，销售费用率提升。2024/ 2025年1-4月公司毛利率维持在33%，归母净利率均为12%。公司利润率水平高于巨大机械（捷安特母公司，2025H1毛利率20%/净利率2%）、美利达（2025H1毛利率16%，净利率6%）等自行车头部企业。公司销售费用率有所提升，或因为高端化趋势和线上直销渠道占比提升。 ◼公司折叠自行车价格带呈提升趋势。公司中端自行车的销售收入占比从2022年的51%上升至2025年1-4月的68%；大众市场价格带的自行车销售额占比则由39%下降至21%。随着疫情结束之后居民户外活动恢复，“骑行热”快速兴起，中高端自行车成为兴趣型新消费，自行车领域的消费也逐渐呈现消费升级趋势。公司P8等中高端经典型号逐渐替代市场上的大众产品，驱动业绩高增。 ◼公司是折叠车的国内&全球龙头。根据灼识咨询，2024年公司在国内市占率排名第一，其余头部企业主要包括迪卡侬、小布（Brompton）、永久、凤凰等。公司在全球市场市占率排名第二，其余头部企业包括小布（Brompton）、迪卡侬、Birdy等。 ◼疫情后，全球自行车市场重启增长。2020年及2021年的全球自行车需求明显增加，2021年全球市场规模达到4,084亿元，2022年规模回落至3,803亿元。预计2024-2029E全球自行车市场规模的CAGR为11.8%。 ◼随着“骑行热”兴起，自行车逐渐成为悦己消费，中高端自行车市场增速较快。近年来随着材料技术的进步，中高端折叠车逐渐缩小与传统自行车的骑行体验差距，得到进一步发展。根据灼识咨询数据，2024年全球折叠自行车行业的中高端部分分别占零售量及零售额约44.1%及86.5%。其中，高端折叠自行车零售额2019-2024的CAGR为22.7%，中端零售额2019-2024的CAGR为17.7%；预计2024-2029E高端和中端零售额CAGR均为12%。 相关研究 ◼我国折叠自行车市场高增。2019-2024年中国内地折叠自行车市场的整体规模从约4亿元上升至约17亿元，CAGR为31.6%，预计2024-2029E的CAGR为21.2%。折叠车具有收纳方便、可以带上部分公共交通工具等优点，更适合城市上班族和骑行爱好者使用，也更匹配我国较为完善的城市化水平和较好的城市基建的骑行环境，从而实现需求高增。 ◼建议关注新消费兴起带来的投资机会：新消费的成因包括新消费习惯的形成和新品牌的破圈。骑行作为一个较为有趣的运动方式逐渐兴起，渗透率提升+客单价提升，是值得关注的新消费趋势。 ◼风险提示：行业竞争加剧、渠道库存风险等。 内容目录 1.本周行业观点......................................................................................................................................42.本周行情回顾......................................................................................................................................73.细分行业公司估值表..........................................................................................................................84.风险提示..............................................................................................................................................9 图表目录 图1：公司营业收入及增速...................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速...............................................................................................................4图3：公司毛利率及归母净利率...........................................................................................................4图4：公司费用率变动情况...................................................................................................................4图5：国内分渠道收入：线上直销渠道占比提升...............................................................................5图6：分价格带收入结构.......................................................................................................................5图7：2024年全球5大折叠自行车公司..............................................................................................5图8：2024年国内5大折叠自行车公司..............................................................................................5图9：全球自行车市场规模...................................................................................................................6图10：全球折叠自行车行业以价格带划分按零售额计的市场规模（亿元）.................................6图11：中国内地折叠自行车行业以价格带划分按零售额计的市场规模（人民币亿元）.............7图12：本周各指数涨跌幅.....................................................................................................................8图13：年初至今各指数涨跌幅.............................................................................................................8 表1：行业公司估值表（市值更新至9月13日）.............................................................................8 1.本周行业观点 本周，大行科工在港股上市。大行科工是中国内地最大的折叠自行车公司。公司的大行品牌于1982年由韩德伟博士创立。根据灼识咨询数据，2024年公司零售额位居中国内地折叠自行车首位，市场份额为36.5%。 受益于国内市场份额的增长，营业收入和归母净利润维持高增。2024/ 2025年1-4月，公司营业收入分别为4.51/ 1.85亿元，同比+50%/ +47%，主要受益于国内经销渠道增长和国内线上直销渠道的增长。净利润高增，2024/ 2025年1-4月公司归母净利润为0.52/ 0.22亿元，同比+50%/ +69%。 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 毛利率及净利率维持稳定，销售费用率有所提升。2024/ 2025年1-4月公司毛利率维持在33%，归母净利率均为12%。公司利润率水平高于巨大机械（捷安特母公司，2025H1毛利率20%/净利率2%）、美利达（2025H1毛利率16%，净利率6%）等自行车头部企业。公司销售费用率有所提升，或因为高端化趋势和线上直销渠道占比提升。 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所 公司折叠自行车价格带呈提升趋势。公司中端自行车的销售收入占比从2022年的51%上升至2025年1-4月的68%；大众市场价格带的自行车销售额占比则由39%下降至21%。随着疫情结束之后居民户外活动恢复，“骑行热”快速兴起，中高端自行车成为兴趣型新消费，自行车领域的消费也逐渐呈现消费升级趋势。公司P8等中高端经典型号逐渐替代市场上的大众产品，驱动业绩高增。 数据来源：公司招股书，东吴证券研究所注：建议零售价：高端：5000元及以上；中端：[2500元,5000元]；低端：小于2500元 公司是折叠车的国内&全球龙头。根据灼识咨询，2024年公司在国内市占率排名第一，其余头部企业主要包括迪卡侬、小布（Brompton）、永久、凤凰等。公司在全球市场市占率排名第二，其余头部企业包括小布（Brompton）、迪卡侬、Birdy等。 数据来源：灼识咨询，公司招股书，东吴证券研究所注：CR5以零售额计 数据来源：灼识咨询，公司招股书，东吴证券研究所注：CR5以零售额计 疫情后，全球自行车市场重启增长。2020年及2021年的全球自行车需求明显增加，2021年全球市场规模达到4,084亿元，2022年规模回落至3,803亿元。预计2024-2029E全球自行车市场规模的CAGR为11.8%。 数据来源：灼识咨询，公司招股书，东吴证券研究所 随着“骑行热”兴起，自行车逐渐成为悦己消费，中高端自行车市场增速较快。近年来随着材料技术的进步，中高端折叠车逐渐缩小与传统自行车的骑行体验差距，