系列点评二十九：2025Q3业绩稳健 高端+出海双驱动

2025Q3业绩稳健高端+出海双驱动 2025年10月25日 ➢事件概述：公司发布2025Q3业绩报告：2025M1-9营业总收入为1,535.8亿元，同比+8.0%，其中，2025Q3营业总收入为612.5亿元，同比/环比分别为+20.5%/+17.1%；2025M1-9归母净利润为86.3亿元，同比-17.2%；其中2025Q3归母净利润为23.0亿元，同比/环比分别为-31.4%/-49.9%。2025M1-9扣非归母净利润为54.8亿元，同比-34.6%，其中，2025Q3扣非归母净利润为18.9亿元，同比/环比分别为-30.4%/-10.3%。 推荐维持评级当前价格：23.19元 ➢营收稳定增长，营销费用提升。收入端：2025M1-9营业总收入为1,535.8亿元，同比+8.0%；其中，2025Q3营业总收入为612.5亿元，同比/环比分别为+20.5%/+17.1%。据我们测算，2025Q3单车ASP为17.3万元，同比/环比分别0.0/+0.6万元。利润端：2025M1-9扣非归母净利润为54.8亿元，同比-34.6%，其中，2025Q3扣非归母净利润为18.9亿元，同比/环比分别为-30.4%/-10.3%。利润端下滑主要由于公司加速构建新渠道模式、加大新车和新技术宣传提升导致费用增加。费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/2.3%/5.2%/-1.2%，同比分别+0.2pts/-0.2pts/-0.2pts/-0.2pts，环比分别+1.1pts/-0.5pts/+0.7pts/+0.1pts。 分析师崔琰执业证书：S0100523110002邮箱：cuiyan@glms.com.cn分析师乔木 执业证书：S0100524100002邮箱：qiaomu@glms.com.cn ➢销量保持增长产品结构优化。2025M1-9合计交付92.3万辆，同比+8.1%；其中，2025Q3交付合计35.4万辆，同比/环比分别为+20.2%/+13.0%；其中，哈弗2025Q3为20.7万辆，同比/环比分别为+20.4%/+17.1%；魏牌2025Q3为2.9万辆，同比/环比分别为+132.4%/+37.5%；皮卡2025Q3为4.0万辆，同比/环比分别为-0.5%/-13.5%；欧拉2025Q3为1.6万辆，同比/环比分别为+2.3%/+124.1%；坦克2025Q3为6.1万辆，同比/环比分别为+14.3%/-0.3%。新车方面，10月20日，魏牌高山7正式上市，新车售价28.58万元，有望驱动销量进一步提升。产品结构方面，2025Q320万元以上车型销售10.1万辆，同比增长40.8%，产品结构继续优化，高端化趋势逐步兑现。 相关研究 1.长城汽车（601633.SH）系列点评二十八：8月：坦克销量亮眼海外销量走强-2025/09/022.长城汽车（601633.SH）系列点评二十七：2025Q2盈利亮眼高端化表现稳健-2025/08/313.长城汽车（601633.SH）系列点评二十六：7月：魏牌延续增势海外销量持续走强-2025/08/034.长城汽车（601633.SH）系列点评二十五：2025H1经营稳定新品周期开启-2025/07/235.长城汽车（601633.SH）系列点评二十四：6月：魏牌增势强劲出口环比高增-2025/07/02 ➢海外销量持续增长，海外产能落地。公司2025Q3海外销量13.7万辆，同比/环比分别为+11.2%/+27.9%。巴西工厂于8月SOP，进一步辐射拉美。我们认为，长城汽车伴随巴西本地化推进，出海销量有望稳步提升。 ➢投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2025-2027年 营 业 收 入 为2,267.8/2,898.0/3,187.8亿 元 ， 归 母 净 利 润 为126.7/175.2/194.0亿元，对应2025年10月24日收盘价23.19元/股，PE为16/11/10倍，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：车市下行风险；销量不及预期；出海进度不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048