系列点评二十九：2025Q3业绩稳健 高端+出海双驱动

事件概述

长城汽车发布2025年第三季度业绩报告，2025年1-9月营业总收入1,535.8亿元，同比增长8.0%，其中Q3营业总收入612.5亿元，同比增长20.5%；归母净利润86.3亿元，同比-17.2%，其中Q3归母净利润23.0亿元，同比-31.4%。扣非归母净利润54.8亿元，同比-34.6%，其中Q3扣非归母净利润18.9亿元，同比-30.4%。

营收与利润

• 收入端：2025年1-9月营业总收入同比增长8.0%，Q3同比增长20.5%，Q3单车ASP为17.3万元，环比提升0.6万元。
• 利润端：利润下滑主要由于营销费用提升，Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/2.3%/5.2%/-1.2%，同比和环比均有所变化。

销量与产品结构

• 销量：2025年1-9月交付92.3万辆，同比增长8.1%，Q3交付35.4万辆，同比增长20.2%。哈弗Q3交付20.7万辆，同比增长20.4%；魏牌Q3交付2.9万辆，同比增长132.4%；皮卡Q3交付4.0万辆，同比-0.5%；欧拉Q3交付1.6万辆，同比增长2.3%；坦克Q3交付6.1万辆，同比增长14.3%。
• 产品结构：Q3 20万元以上车型销售10.1万辆，同比增长40.8%，高端化趋势逐步兑现。魏牌高山7于10月20日上市，售价28.58万元。

海外市场

• 海外销量：2025年Q3海外销量13.7万辆，同比增长11.2%，巴西工厂于8月SOP，进一步辐射拉美市场。

投资建议

调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入为2,267.8/2,898.0/3,187.8亿元，归母净利润为126.7/175.2/194.0亿元，对应2025年10月24日收盘价23.19元/股，PE为16/11/10倍，维持“推荐”评级。

风险提示

车市下行风险；销量不及预期；出海进度不及预期。