摩托车行业系列点评二十三：中大排销量稳健，出海与高端化齐驱

中大排销量稳健出海与高端化齐驱 glmszqdatemark2025年12月20日 分析师：姜煦洲执业证书：S0590525110026邮箱：jiangxuzhou@glms.com.cn 分析师：崔琰执业证书：S0590525110023邮箱：cuiyan@glms.com.cn 推荐 维持评级 事件概述：据中国摩托车商会数据，2025年11月250cc（不含）以上摩托车销量6.1万辆，同比+11.3%，环比+0.2%。1-11月累计销量88.3万辆，同比+28.3%。 行业：中大排月度销量稳健增长出海持续提速 1）125cc（不含）以上：11月销量63.3万辆，同比+5.2%，环比+5.0%，主要增量来自于125-150cc及500-800cc，春风动力、隆鑫通用等头部企业均贡献明显增量； 2）250cc（不含）以上：11月销量6.1万辆，同比+11.3%，环比+0.2%。1-11月累计销量88.3万辆，同比+28.3%。其中： 出口：250cc+摩托车11月出口4.3万辆，同比+43.2%，环比+17.4%，1-11月累计出口49.2万辆，同比+57.6%。 相关研究 内销：250cc+摩托车11月内销1.8万辆，同比-28.3%，环比-26.5%。1-11月累计内销39.1万辆，同比+3.9%。 1．汽车和汽车零部件行业周报20251214：银河通用筹备赴港上市关注人形机器人板块-2025/12/142．汽车和汽车零部件行业周报20251207：特朗普政府政策焦点转向机器人关注T链主线-2025/12/073．新势力系列点评二十五：11月新能源渗透率提速新势力销量向上-2025/12/034．汽车和汽车零部件行业周报20251130：长安汽车投资设立机器人公司关注机器人板块-2025/11/305．汽车和汽车零部件行业周报20251124：小米25Q3汽车业务首次盈利关注汽车政策延续情况-2025/11/24 结构：500cc+排量车型增长强劲自主高端化提速 1）250cc<排量≤400cc：11月销售3.5万辆，同比+12.6%，环比-2.5%；1-11月累计销量48.0万辆，同比+25.6%； 2）400cc<排量≤500cc：11月销售1.2万辆（其中春风0.8万辆），同比-16.8%，环比+13.8%；1-11月累计销量20.8万辆，同比-3.1%； 3）500cc<排量≤800cc：11月销售1.3万辆（其中春风0.4万辆），同比+55.7%，环比+1.5%，1-11月累计销量17.4万辆，同比+121.1%； 4）排量＞800cc：11月销售0.1万辆（其中隆鑫0.1万辆），同比+6.5%，环比-37.1%，1-11月累计销量2.1万辆，同比+65.4%。 我们认为11月整体中大排量摩托车销量同环比继续维持增长，内销表现相对平淡，出口保持较高增速。展望2026年，供给持续丰富，叠加春风动力、隆鑫通用、钱江摩托等龙头摩企发力出口业务，中大排内外销有望共振向上。 格局：头部企业份额稳固春风动力稳居头名 11月250cc+销量前三名分别为春风动力、隆鑫通用、钱江摩托，CR3市占率合计为46.7%；1-11月CR3累计市占率合计为47.5%，较2024年全年下降3.3pcts，其中： 1）春风动力：250cc+11月销量1.2万辆，同比+40.1%，市占率20.3%，环比+1.5pcts；1-11月累计市占率20.2%，较2024年全年+0.4pct； 2）隆鑫通用：250cc+11月销量1.2万辆，同比+51.7%，市占率19.6%，环比+1.4pcts; 1-11月累计市占率14.8%，较2024年全年+0.6pct。 3）钱江摩托：250cc+11月销量0.4万辆，同比-39.7%，市占率6.8%，环比+0.1pct。1-11月累计市占率12.4%，较2024年全年-4.4pcts 春风动力：油摩同环比大幅增长675cc平台需求加速释放 据中国摩托车商会数据，春风动力11月两轮总销量5.5万辆，同比+122.4%，环比+22.9%，其中燃油摩托车销量2.5万辆，同比+64.4%，环比+48.8%；极核电摩销量3.0万辆，同比大幅增长。公司1-11月两轮车累计销量52.2万辆，同比+87.9%。四轮沙滩车出口销量为1.6万辆，同比-18.8%，环比-14.0%；1-11月累计销量16.7万辆，同比+6.1%。 中大排摩托车：11月250cc+摩托车1.2万辆，同比+40.1%，环比+8.6%，1-11月累计销量17.9万辆，同比+35.9%； ⚫两轮车分区域： 1）出口：11月销量为1.6万辆，同比+78.1%，环比+53.4%；1-11月累计出口13.2万辆，同比+25.7%。 2）内销：11月销量为3.8万辆，同比+148.9%，环比+13.2%；1-11月累计内销31.7万辆，同比+126.0%。 ⚫两轮车分结构： 1）200＜排量≤250cc：11月销量0.8万辆，同比+53.1%，环比+108.8%；1-11月累计销量4.0万辆，同比-47.4%； 2）250＜排量≤400cc：11月销量0.1万辆，同比+135.9%，环比+419.3%；1-11月累计销量0.9万辆，同比+32.9%； 3）400＜排量≤500cc：11月销量0.8万辆，同比+2.4%，环比+26.6%；1-11月累计销量11.1万辆，同比-3.3%； 4）500＜排量≤800cc：11月销量0.4万辆，同比+301.8%，环比-30.6%；全新车型三缸675SR于2024H2上市并开启交付，675NK于2025年3月上市，贡献增量。 ⚫2025米兰展：高端新车频出，公升级车型亮相： 1)全新旗舰ADV：1000 MT-X：春风动力完全自主研发的公升级ADV。它搭载了946cc直列双缸发动机，最大功率83kW（约113马力），最大扭矩105N·m。车辆配备了六轴IMU、弯道ABS、可调牵引力控制系统、双向电子快排以及全可调的KYB悬挂和布雷博制动系统，电控配置全面。此外，诸如电动可调风挡、加热手把与坐垫等舒适性配置，也让它成为一款兼顾越野与长途旅行的硬派ADV。 2)性能旗舰原型：V4 SR-RR Prototype：春风动力展示技术实力的里程碑之作。它搭载了一台997cc的90°V4发动机，曲轴功率超过157kW（约210马力），功率重量比达到0.86 kg/hp，跻身顶级性能超跑行列。外观上采用了先进的空气动力学设计，包括主动式定风翼，并配备了半主动电子悬挂和高阶动力控制系统。 ⚫两轮车展望：关注春风动力两轮核心两方面增量： 1） 内 销 方 面 ：重 点 布 局450cc和650cc级 别 新 车 型 ， 主 要 车 型 包 括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT等，对于销量的拉动作用值得期待；2）出口方面：2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外 市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022年、2023年、2024年摩托车出口销量分别3.8、5.9、12.6万辆，同比分别+120.7%、+54.5%、+66.6%，2025年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计或将维持较高增速。 隆鑫通用：深耕摩托车出口无极焕发新机 据中国摩托车商会数据，隆鑫通用2025年11月摩托车（含三轮）销量10.2万辆，同比-35.7%，环比-5.9%。1-11月累计销量146.0万辆，同比-11.7%。 中大排摩托车：11月250cc+摩托车销量1.2万辆，同比+51.7%，环比+7.9%，1-11月累计销量13.1万辆，同比+33.6%。 其中800cc+车型（以DS900为主）单月销量926辆，维持强势。 ⚫出口：11月销量为9.3万辆，同比-34.8%，环比-5.4%，1-11月累计出口121.0万辆，同比-15.5%，其中800cc+车型出口926辆，维持强势。 ⚫2025米兰展：400ccADV踏板成为焦点： 1)全场景ADV踏板：SR450X：旨在打破传统踏板车的使用边界。它搭载一台398cc双缸发动机，最大功率31kW，最大扭矩42N·m。拥有180mm的高离地间隙和“公路-越野”两用轮胎，配合KYB可调减震，使其具备应对非铺装路面的能力。18L的大容量油箱提供了超过400公里的理论续航里程，结合电动风挡、加热手把与坐垫等配置，适合长途摩旅； 2)都市通勤踏板：SR16A：专注于提升城市日常通勤的品质。它通过特调的稳控手把系统和高效隔振技术，有效抑制了行驶中的手把与座垫振动。同时，高达40,000cd亮度的前照灯也显著提升了夜间行车的安全性。 ⚫展望：公司深耕摩托车出口业务数十年，新品牌无极经过五年的发展，已经成长国产为休闲娱乐运动机车头部品牌。无极主要覆盖高端摩托车市场，近年来推出CU525、DS525X、SR250GT、DS900等多款爆品，目前正处于强产品周期阶段。据公司2024年年报，无极品牌国内外渠道建设效果显著，国内销售网点共990个，海外建成销售网点1,165个，其中欧洲地区近900家，为销量持续增长奠定坚实基础。 钱江摩托：产品定义能力提升明显出口注入新动能 据中国摩托车商会数据，钱江摩托2025年11月销量3.0万辆，同比-8.4%，环比+11.2%。1-11月累计销量36.1万辆，同比-11.5%。 中大排摩托车：11月250cc+摩托车销量0.4万辆，同比-39.7%，环比+0.8%，1-11月累计销量11.0万辆，同比-9.1%； ⚫分区域看： 1）出口：11月销量为2.5万辆，同比+37.2%，环比+35.6%，1-11月累计出口19.9万辆，同比-2.8%。 2）内销：11月销量为0.7万辆，同比-54.0%，环比-12.0%，1-11月累计内销15.6万辆，同比-22.8%。 ⚫2025米兰展： 1)V4动力复古：EQUUS 600（EQvv S 600）：“咖啡骑士”风格的复古车型是钱江展台的一大亮点。它搭载了一台结构独特的600cc 90°V型四缸发动机，最大马力68匹，并配备电子油门和两种动力模式。车身采用铝合金双翼梁车架，将发动机作为受力单元，营造出强烈的机械美感； 2)首款三缸ADV：Reno 900：标志着钱江进入了公升级多缸ADV市场。它搭载一台900cc三缸发动机，最大马力120匹，最大扭矩93牛·米，配备前19后17英寸的辐条轮毂，外观设计敦实饱满，充满冒险气息。 ⚫展望：公司产品定义能力提升明显，2025年9月钱江摩托QJMOTOR选择以独立姿态亮相，于摩展开幕前一日举办战略发布会，推出涵盖街车、巡航车、仿赛等六大品类的全新车型矩阵。展望全年，旗舰街车追921、闪600 V4陆续上市，有望接棒产品周期。 投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】。 风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。 资料来源：中国摩托车商会，国联民生证券研究所 资料来源：中国摩托车商会，国联民生证券研究所 资料来源：中国摩托车商会，国联民生证券研究所 资料来源：中国摩托车商会，国联民生证券研究所 资料来源：中国摩托车商会，国联民生证券研究所 资料来源：中国摩托车商会，国联民生证券研究所 资料来源：中国摩托车商会，国联民生证券研究所 资料来源：中国摩托车商会，国联民生证券研究所 资料来源：中国摩托车商会，国联民生证券研究所 资料来源：中国摩托车商会，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协