核心观点
优必选是具身智能人形机器人行业翘楚，技术及产品不断迭代；公司持续聚焦人形机器人的工业场景规模化落地，Walker系列2025年内累计已获超6.3亿元订单，持续领跑全球人形机器人商业化进程；公司规模效应增强，长期空间和业绩弹性可期。
投资要点
- 技术及产品迭代：优必选具身智能人形机器人聚焦工业应用场景，陆续推出Walker S、Walker S1及Walker S2。公司全栈技术自研，持续发力仿人大脑、仿人小脑、高性能肢体关键技术群，精进高性能伺服驱动器、大模型、语义VSLAM、学习型运动控制、视觉感知、多模态交互等核心技术，其群脑网络2.0与Co-Agent技术结合，构建工业级具身智能人形机器人AI双循环，实现人形机器人单机自主和群体协作螺旋式进化。截至2025H1末，公司已获授权专利2,790项，较2024年末新增4.1%。
- 商业化落地进度：公司持续聚焦人形机器人的工业场景规模化落地，2025H1Walker S系列实训迈入2.0阶段，通过多机协作执行产线级任务，串联起料箱搬运、SPS分拣、零件安装、过程材料操作、质量检查等一系列工位级任务。优必选继2025年9月斩获2.5亿元全球单笔最大金额订单后，2025年10月16日又宣布中标1.26亿元项目，涵盖最新款可自主换电版Walker S2；至此，优必选Walker系列人形机器人2025年内累计已获超6.3亿元订单，持续领跑全球人形机器人商业化进程。
- 规模效应增强：2025H1，公司收入同比增长27.5%至6.21亿元。其中，教育智能机器人及解决方案、物流智能机器人及解决方案、其他产业定制智能机器人及解决方案、消费级机器人及其他硬件设备的收入各占38.6%、9.0%、10.3%、41.8%，收入同比增长率各为+48.8%、-5.7%、-29.8%、+48.9%。其他产业定制智能机器人及解决方案收入同比下降主要受产品开发及交付节奏短期影响。2025H1公司毛利同比增长17.3%至2.17亿元，毛利率同比下降3.0个百分点至35.0%，系因教育智能机器人及解决方案毛利率降低。2025H1公司归母净亏损同比缩窄19.9%至4.14亿元，系因公司毛利提升，规模效应增强带动销售、管理、研发费用率同降，利息支出及信用减值损失减少。
研究结论
首次覆盖我们给予公司“买入”评级，建议投资者关注。预计公司2025-2027年营收分别为18.43、27.15、39.86亿元，同比增长+41.2%、+47.3%、+46.8%。截至2025年10月24日收盘，公司股价对应2025-2027年PS分别为33.3x、22.6x、15.4x。
风险提示
技术风险、人形机器人商业化进度不及预期、市场竞争加剧、存货及资产减值、公司经营风险等。
