人形机器人行业翘楚，商业化落地进度居前

港股通（沪/深） 公司评级买入（首次） 人形机器人行业翘楚，商业化落地进度居前 报告日期2025年10月25日 投资要点： ⚫我们的观点：优必选是具身智能人形机器人行业翘楚，技术及产品不断迭代；公司持续聚焦人形机器人的工业场景规模化落地，Walker系列2025年内累计已获超6.3亿元订单，持续领跑全球人形机器人商业化进程；公司规模效应增强，长期空间和业绩弹性可期。我们预计公司2025-2027年营收分别为18.43、27.15、39.86亿元（（人币，，同）），分别）比+41.2%、+47.3%、+46.8%。截至2025年10月24日收盘，公司股价对应2025-2027年PS分别为33.3x、22.6x、15.4x。首次覆盖我们给予公司“买入”评级，建议投资者关注。 相关研究 ⚫具身智能人形机器人行业翘楚，技术占优，斩获亿元大单，商业化落地进度居前： 【兴证海外机器人】海外人形机器人行业2025年中期策略：量产逐步落地，看好海外中资公司潜在弹性_20250519 ➢技术及产品不断迭代，掌握核心专利：优必选具身智能人形机器人聚焦工业应用场景，陆续推出Walker S、Walker S1及Walker S2。公司全栈技术自研，持续发力仿人大脑、仿人小脑、高性能肢体关键技术群，精进高性能伺服驱动器、大模型、语义VSLAM、学习型运动控制、视觉感知、多模态交互等核心技术，其群脑网络2.0与Co-Agent技术结合，构建工业级具身智能人形机器人AI双循环，实现人形机器人单机自主和群体协）螺旋式进化。截至2025H1末，公司已获授权专利2,790项，较2024年末新增4.1%。 分析师：余小丽S0190518020003AXK331yuxiaoli@xyzq.com.cn ➢斩获亿元大单，商业化落地进度居前：公司持续聚焦人形机器人的工业场景规模化落地，2025H1Walker S系列实训迈入2.0阶段，通过多机协）执行产线级任务，串联起料箱搬运、SPS分拣、零件安装、过程材料操作、质量检查等一系列工位级任务。优必选继2025年9月斩获2.5亿元全球单笔最大金额订单后，2025年10月16日又宣布中标1.26亿元（“西具身智能数据采集及测试中心设备采购及安装”项目，涵盖最新款可自主换电版Walker S2；至此，优必选Walker系列人形机器人2025年内累计已获超6.3亿元订单，持续领跑全球人形机器人商业化进程。 分析师：张忠业S0190522070004zhangzhongye@xyzq.com.cn 分析师：李梦旋S0190523060003limengxuan@xyzq.com.cn 分析师：张弘彬S0190524080002zhanghongbin@xyzq.com.cn请注意:张忠业、李梦旋、张弘彬并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 ⚫规模效应增强，业绩边际改善：1）收入：2025H1，公司收入）比+27.5%至6.21亿元。其中，教育智能机器人及解决方案、物流智能机器人及解决方案、其他产业定制智能机器人及解决方案、消费级机器人及其他硬件设备的收入各占38.6%、9.0%、10.3%、41.8%，收入）比增速各为+48.8%、-5.7%、-29.8%、+48.9%。其他产业定制智能机器人及解决方案收入同滑主要受产品开发及交付节奏短期影响。2）毛利：2025H1公司毛利）比+17.3%至2.17亿元，毛利率）比-3.0pcts至35.0%，系因教育智能机器人及解决方案毛利率降低。3）净利：2025H1公司归母净亏损）比缩窄19.9%至4.14亿元，系因：公司毛利提升，规模效应增强带动销售、管理、研发费用率同降，利息支出及信用减值损失减少。 ⚫风险提示：技术风险、人形机器人商业化进度不及预期、市场竞争加剧、存货及资产减值、公司经营风险等。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与徐州高新控股集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、菏泽交通投资发展集团有限公司、菏泽市铁路投资发展集团有限公司、中华人币共和国西东省人币政府、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海 新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、醴陵市渌江投资控股集团有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、珠海华发集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、圣火科技集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、新昌县交通投资集团有限公司、金叶国际集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、益阳市赫山区发展集团有限公司、湖南省融资担保集团有限公司、彭泽县城市发展建设集团有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、济高国际(开曼)投资发展有限公司、济南高新控股集团有限公司、西交通投资集团有限公司、中港投资有限公司、中华人币共和国西东省深圳市人币政府、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、河南中豫信用增进有限公司、南阳城投控股有限公司、稠州国际投资有限公司、创兴银行有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、天长市农业发展有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、土耳其主权基金、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、徽商银行、运城发展投资集团有限公司、滨州智慧城市运营有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、新琪安集团股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、GAOXIN INTERNATIONAL INVESTMENT CO., LTD.、XUZHOU HI-TECH HOLDING GROUP CO., LTD.、DEYANG DEVELOPMENT HOLDINGGROUP CO., LTD.、Heze Transportation Investment And Development Group Co., Ltd.、Heze Railway Investment and Development Group Co.,Ltd.、People’s Government of Guangdong Province of the People’s Republic of China、Anhui Huaheng Biotechnology Co., Ltd.、Huafa 2024 ICompany Limited、Fujian Haixi Pharmaceuticals Co., Ltd.、Worldwide Logistics Holding Inc.、LILING LUJIANG INVESTMENT HOLDING GROUPCO., LTD.、Mabwell (Shanghai) Bioscience Co., Ltd.、Chongqing Xingnong Financing Guarantee Group Co.,Ltd.、Zhuhai Huafa Group Co., Ltd.、Silicon Magic Semiconductor Technology (Hangzhou) Co., Ltd.、Holyfire Technology Group Limited、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO.,LTD.、XINCHANG COUNTY TRANSPORTATION INVESTMENT GROUP COMPANY LIMITED、GOLDEN LEAF INTERNATIONAL GROUPLIMITED、ZHEJIANG XINCHANG INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LTD.、SHANGHAI ZHIDA TECHNOLOGY DEVELOPMENT CO., LTD.、Zibo High-Tech International Investment Co., Limited、Zibo Hi-Tech State-Owned Capital Investment Co., Ltd.、UNCONDITIONALLY ANDIRREVOCABLY GUARANTEED BY CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、YIYANG HESHAN DISTRICTDEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、HUNAN FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD、PENGZE COUNTY DEVELOPMENT ANDCONSTRUCTION GROUP CO., LTD、CHONGQING XINGNONG FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、JINAN HI-TECH INTERNATIONAL(CAYMAN) INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LIMITED、Jinan Hi-tech Holding Group Co., Ltd.、Guangxi Communications Investment GroupCorporation Ltd.、Sino Trendy Investment Limited、SHENZHEN MUNICIPAL PEOPLE’S GOVERNMENT OF GUANGDONG PROVINCE OF THEPEOPLE’S REPUBLIC OF CHINA、ZIJIN GOLD INTERNATIONAL COMPANY LIMITED、ZijinMining Group Co., Ltd、Taixing Runjia HoldingsLtd.、HENAN ZHONGYU CREDIT PROMOTION CO.,LTD.、NANYANG URBAN INVESTMENT HOLDINGS CO.,LTD.、CHOUZHOUINTERNATIONAL INVESTMENT LIMITED、Chong Hing Bank Limited、YIWU STATE-OWNED CAPITAL OPERATION CO., LTD.、TIANCHANGAGRICULTURAL DEVELOPMENT CO., LTD.、Shaoxing Shangyu State-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、ZHENGDING STATE-OWNED ASSETS HOLDING AND OPERATING GROUP CO., LTD.、CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、TurkeyWealth Fund、Tongling State-owned Capital Operation Holding Group Company Limited、Huis