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美通胀放缓与宽松预期升温，美债再获避险与配置双支撑

2025-10-26 徐闻宇,蔡劭立,高聪华泰期货洪

核心观点：近两周美债收益率整体下行，长短端同步走弱，反映“降息预期+避险需求”共振。CPI温和、鲍威尔暗示宽松及房价与油价回落削弱通胀压力，美债多头情绪升温；同时TGA回笼与RRP收缩下流动性仍偏充裕，区域银行风险及政府停摆担忧强化避险买需。超长端认购改善、长端供给压力缓和，美债中期配置价值继续获得支撑。
美债利率回顾：截止10月24日，10年期美债收益率两周下降了12bp，10年期美债收益率曲线持续上行至4.02%。收益率曲线层面，2年期美债收益率下降了12bp，30年期美债收益率下降了13bp。近两周长短债收益率均下行。
美债市场变动：实际债券发行来看，10月上旬美债发行久期小幅升高，3年期578.4亿，10年期389.2亿，30年期219.6亿。美国12月财政赤字867亿美元，12个月累计赤字小幅回落至2.03万亿美元。
衍生品市场结构：美债期货净空头持仓小幅回落，截止9月23日投机者、杠杆基金、资产管理公司、一级交易商的净空头持仓回落至573.8万手，显示出利率市场空头对冲需求短期开始有所平仓。同期联邦基金利率期货市场继续保持净空头状态，上升至39.54万手。
美元流动性和美国经济：
- 货币：9月18日，美联储如期将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%，这是今年九个月以来的首次降息。声明内容相比7月有明显变化，美联储删除了 “劳动力市场状况稳健” 的表述，新增 “就业增长放缓、失业率小幅上升，就业下行风险增加”，显示对劳动力市场的担忧加剧。
- 财政：美国财政TGA存款余额截止10月22日规模两周环比走高1110.2亿美元，同时美联储逆回购工具两周收缩14.15亿美元，整体流动性保持偏充裕状态。
- 经济：截止10月18日美联储周度经济指标2.16（两周前为2.44），显示出经济环比短期稳定后有所恶化。
风险提示：油价快速上涨风险，流动性快速收紧风险。
研究结论：展望短期，美债仍将受降息路径和通胀回落主线支撑，整体下行逻辑未变；但流动性面、风险偏好与油价反弹仍可能带来波动扰动：一旦贸易局势暂缓或市场情绪修复，短端利率或迎来反向调整；同时金融市场的轻微流动性紧张可能阶段推升收益率。中期来看，美债避险属性仍在、财政担忧阶段缓和、去美元化难一蹴而就，美债仍具配置价值，但当前点位已偏低，走势更可能进入低位震荡叠加逢回调再获配置的节奏。