业绩简评
2025年前三季度公司实现营收183.9亿元，同比增长68.6%；归母净利润17.9亿元，同比增长84.3%；扣非归母净利润18.0亿元，同比增长91.9%。Q3营收66.5亿元，同比增长56.8%；归母净利润5.5亿元，同比增长45.9%，扣非归母净利润4.9亿元，同比增长37.0%。
经营分析
收入增速超预期，利润增速符合预期。利润增速低于收入增速主因：1）季节性影响下高利润率的割草机及toB滑板车产品需求下降；2）汇兑损失；3）割草机对经销售的返利补贴等。Q3费用率同比提升较多，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/+0.4/+0.6/+0.5pct，预计为新老国标切换导致投入增加，财务费用率提升主因汇兑变化导致。
分产品看，电动两轮车/toC滑板车/全地形车销量超预期。1）电动两轮车销量148.7万台，收入44.5亿元（同比+71.8%），ASP2996元，环比增长144元，主因电摩销量占比提升及高价格带产品快速增长。后续看，Q4以消化渠道库存、推动新国标产品上市为主，销量增长压力小。2）全地形车销量0.75万台，收入3.3亿元（同比+27.6%）。3）to C滑板车销量41.8万台，收入9.6亿元（同比+38.14%），主因欧洲需求修复，公司市占率持续提升。
渠道端门店扩张超预期，截止2025年9月30日，公司在中国区的电动两轮车门店超9700家，今年前九个月店效提升18%。
盈利预测、估值与评级
公司电动两轮车/割草机器人业务仍有较大增长空间，传统业务重回正增长区间，新兴业务有望带来长期增长曲线。新老国标切换过程中导致费用率阶段性提升，但公司调高门店扩张目标+店效同步提升带动销量持续较快增长可能。预测2025-2027年公司实现营收217/273/331亿元，同比+53%/+26%/+21%；归母净利润分别为21/27/35亿元，同比+90%/+31%/+29%，当前股价对应PE分别为22.78x/17.34x/13.38x，维持“买入”评级。
风险提示
人民币汇率波动的风险；海外政策监管风险；新业务投入回报不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险；大股东减持的风险。
