门店实现全国快速扩张，2020年业绩高增长符合预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 门店实现全国快速扩张，2020年业绩高增长符合预期 ■事件：2021年4月19日公司发布2020年年度报告，2020年实现营收145.83亿元，同比增长30.89%；实现归母净利润10.62亿元，同比增长51.17%，业绩增长符合市场预期。 ■ 2 0 20年归母净利润同比增长51.17%，业绩增长符合预期 销售端，2020年公司实现营收145.83亿元，同比增长30.89%。其中，华南地区、华中地区、华东地区、华北/东北/西北地区分别实现营收119.78亿元、10.97亿元、7.27亿元、4.60亿元，分别同比增长26.57%、33.54%、66.59%、186.86%，华南地区扩张稳健，省外地区积极加速扩张。 利润端，2020年实现归母净利润10.62亿元，同比增长51.17%，业绩高成长主要得益于门店快速扩张和疫情的正面影响。2020年公司业绩增长符合市场预期。 ■ 2020年整体毛利率为38.47%（-1.01 pct.），期间费用为28.57%（-2.39 pct.） 2020年公司整体毛利率为38.47%，同比下降1.01 pct.。其中，中西成药、中参药材、非药品的毛利率分别为32.55%（-1.43 pct.）、38.22%（-0.84 pct.）、50.03%（-3.65 pct.）。 2020年公司期间费用率为28.57%，同比下降2.39 pct.。其中，销售费用率、管理费用率（包含研发费用）、财务费用率分别为23.80%（-2.22 pct.）、4.84%（+0.17 pct.）、-0.08%（-0.35 pct.）。 ■ 以华南为根据地，逐步实现全国范围扩张 截止到2020年，公司拥有门店6020家，净增门店1264家。其中，华南地区拥有4707家，新增自建门店723家，新增并购门店8家；华中地区拥有门店720家，新增自建门店53家，新增并购门店219家；华东地区拥有门店387家，新增自建门店48家；东北/华北/西北地区拥有门店206家，新增自建门店21家，新增并购门店23家。公司以华南为根据地，加速往省外扩张，华中地区扩张和经营日渐成熟。 ■投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为13.82亿元、18.09亿元、23.65亿元，分别同比增长30.1%、30.9%、30.7%，给予买入-A 的投资评级。 6032m air uTable_Tit le 2021年04月19日 大参林（603233.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医药流通 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-04-19） 70.78元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 46,617.21 流通市值（百万元） 46,455.79 总股本（百万股） 658.62 流通股本（百万股） 656.34 12个月价格区间 64.94/105.07元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.38 -19.51 10.19 绝对收益 -11.97 -22.81 32.7 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 大参林：安信证券-点评报告-大参林-疫情正面影响+扩张持续推进，2020年业绩增长50%-60%-2021.01.26/马帅 2021-01-26 大参林：安信证券-点评报告-大参林-2020Q3并购扩张加速，业绩持续超预期增长-2020.10.30/马帅 2020-10-30 大参林：受新冠疫情正面影响，2020年H1业绩同比增长56%，超市场预期/马帅 2020-08-28 大参林：开启全国加速扩张模式，全国性连锁药房龙头呼之欲出/马帅 2020-04-29 -6%8%22%36%50%64%78%92%202 0-04202 0-08202 0-12大参林 医药流通 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：门店扩张不及预期；处方药外流不及预期；行业竞争加剧风险； (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 11,141.2 14,582.9 18,597.5 23,827.2 30,632.2 净利润 702.7 1,062.2 1,382.0 1,808.9 2,364.7 每股收益(元) 1.07 1.61 2.10 2.75 3.59 每股净资产(元) 6.44 8.18 9.56 11.56 14.48 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 66.3 43.9 33.7 25.8 19.7 市净率(倍) 11.0 8.7 7.4 6.1 4.9 净利润率 6.3% 7.3% 7.4% 7.6% 7.7% 净资产收益率 16.6% 19.7% 21.9% 23.8% 24.8% 股息收益率 0.7% 0.0% 0.9% 1.0% 1.0% ROIC 51.0% 48.1% 84.1% 63.3% 128.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/大参林 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 11,141.2 14,582.9 18,597.5 23,827.2 30,632.2 成长性 减:营业成本 6,742.6 8,973.4 11,418.9 14,478.9 18,728.9 营业收入增长率 25.8% 30.9% 27.5% 28.1% 28.6% 营业税费 61.1 60.0 102.7 120.1 149.9 营业利润增长率 27.8% 57.7% 27.2% 31.4% 31.3% 销售费用 2,898.8 3,470.9 4,426.2 5,718.5 7,198.6 净利润增长率 32.2% 51.2% 30.1% 30.9% 30.7% 管理费用 519.8 701.6 799.7 1,096.0 1,409.1 EBIT DA增长率 27.2% 47.0% 31.6% 33.0% 31.6% 财务费用 30.5 -11.1 16.0 7.5 -15.7 EBIT增长率 28.1% 51.1% 30.1% 30.7% 30.2% 资产减值损失 -9.7 -24.8 -7.7 -14.1 -15.5 NOPLAT增长率 31.1% 49.7% 29.5% 30.7% 30.2% 加:公允价值变动收益 - 7.8 0.0 - - 投资资本增长率 58.7% -25.9% 73.6% -36.1% 46.7% 投资和汇兑收益 16.3 18.2 - - - 净资产增长率 40.3% 28.7% 16.4% 20.3% 24.9% 营业利润 918.3 1,448.0 1,841.9 2,420.1 3,177.0 加:营业外净收支 1.2 -1.6 0.3 0.0 -0.4 利润率 利润总额 919.5 1,446.4 1,842.2 2,420.1 3,176.6 毛利率 39.5% 38.5% 38.6% 39.2% 38.9% 减:所得税 223.0 363.4 460.5 605.0 794.1 营业利润率 8.2% 9.9% 9.9% 10.2% 10.4% 净利润 702.7 1,062.2 1,382.0 1,808.9 2,364.7 净利润率 6.3% 7.3% 7.4% 7.6% 7.7% EBIT DA/营业收入 9.8% 11.0% 11.3% 11.7% 12.0% 资产负债表 EBIT /营业收入 8.5% 9.8% 10.0% 10.2% 10.3% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 1,716.1 3,750.4 3,719.5 5,465.2 6,828.9 固定资产周转天数 29 25 25 25 25 交易性金融资产 - 690.0 690.0 690.0 690.0 流动营业资本周转天数 -9 -20 -19 -19 -21 应收帐款 558.0 659.3 1,148.8 1,167.7 1,810.4 流动资产周转天数 153 170 184 173 172 应收票据 0.1 0.0 6.8 0.1 6.7 应收帐款周转天数 17 15 18 18 18 预付帐款 96.9 96.5 347.6 215.5 512.8 存货周转天数 64 58 67 63 62 存货 2,055.1 2,682.5 4,204.3 4,075.6 6,555.7 总资产周转天数 246 259 262 237 225 其他流动资产 1,041.9 418.6 556.9 672.5 550.0 投资资本周转天数 59 48 44 36 27 可供出售金融资产 - - 46.2 15.4 20.6 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 7.1 0.3 0.3 0.3 0.3 ROE 16.6% 19.7% 21.9% 23.8% 24.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.0% 8.8% 9.3% 10.9% 11.0% 固定资产 937.5 1,116.3 1,443.0 1,885.2 2,337.9 ROIC 51.0% 48.1% 84.1% 63.3% 128.9% 在建工程 181.6 170.9 170.9 170.9 170.9 费用率 无形资产 384.8 538.5 525.9 513.2 500.6 销售费用率 26.0% 23.8% 23.8% 24.0% 23.5% 其他非流动资产 1,692.8 2,208.6 1,917.5 1,777.6 1,624.7 管理费用率 4.7% 4.8% 4.3% 4.6% 4.6% 资产总额 8,671.9 12,331.9 14,777.8 16,649.2 21,609.5 财务费用率 0.3% -0.1% 0.1% 0.0% -0.1% 短期债务 63.5 190.9 94