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整体业绩：营业收入1455亿元，同比-5.99%；归母净利润142.8亿元，同比+72.6%；扣非归母净利润145.4亿元，同比+70.0%。第三季度营业收入507亿元，同比-2.36%，环比+3.99%；归母净利润56.1亿元，同比+96.4%，环比+18.7%；扣非归母净利润58.1亿元，同比+98.6%，环比+21.2%。营业成本同比下降10.94%。
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产量情况：前三季度产铜54.34万吨，同比增长14.14%，完成度86.25%；钴、钼、钨、铌和磷肥产量分别为8.80万吨、10,611吨、6,000吨、7,841吨和91.28万吨，均超计划目标。IXM贸易板块实物贸易量333.11万吨，完成度78.38%。
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KFM二期项目：公司第七届董事会第七次会议审议通过投资建设刚果（金）KFM二期工程的议案。项目建设投资10.84亿美元，建设期2年，预计2027年投产，新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。
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铜钴板块：三季度铜产量19.0万吨，销量19.8万吨；钴产量2.69万吨，销量0.48万吨。LME铜均价9864美元/吨，环比+4.1%；MB钴均价15.44美元/磅，环比+1.4%。铜板块实现营收129亿元，毛利71亿元，毛利占比60%；钴板块实现营收4.6亿元，毛利3.8亿元，毛利占比3%。
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钼钨板块：三季度钼产量3622吨，销量3546吨；钨产量2052吨，销量1365吨。钼精矿均价4277元/吨度，环比+19.4%；黑钨精矿均价22.2万元/吨，环比+39.8%。钼板块实现营收17.0亿元，毛利8.2亿元，毛利占比6.9%；钨板块实现营收4.8亿元，毛利3.0亿元，毛利占比2.5%。
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铌磷板块：三季度铌产量2610吨，销量2659吨；磷肥产量33.0万吨，销量23.7万吨。铌铁均价26.7万元/吨，环比+3.4%；磷酸一铵均价697.6美元/吨，环比+22.9%。铌板块实现营收7.0亿元，毛利4.6亿元，毛利占比3.9%；磷肥板块实现营收9.5亿元，毛利2.9亿元，毛利占比2.4%。
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投资建议：上调公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为2301/2646/2857亿元，归母净利润分别为202/253/279亿元，对应PE分别为17.8/14.2/12.9倍，维持“买入”评级。
