季报点评：产销量全面超额完成，KFM二期推进有条不紊

产销量全面超额完成，KFM二期推进有条不紊 公司发布2025年三季报。前三季度实现营业收入1455亿元，同比-5.99%，归母净利润142.8亿元，同比+72.6%，扣非归母净利润145.4亿元，同比+70.0%。第三季度实现营业收入507亿元，同比-2.36%，环比+3.99%，归母净利润56.1亿元，同比+96.4%，环比+18.7%，扣非归母净利润58.1亿元，同比+98.6%，环比+21.2%。公司降本增效显著，前三季度营业成本同比下降10.94%。 买入（维持） 前三季度产量超预期。前三季度公司产铜54.34万吨，同比增长14.14%，按产量指引中值计算（下同），完成度为86.25%，公司钴、钼、钨、铌和磷肥产量分别为8.80万吨、10,611吨、6,000吨、7,841吨和91.28万吨，均超计划目标，完成度达到79.98%、78.60%、85.71%、78.41%和79.37%。此外，IXM贸易板块经营效益突出，实现实物贸易量333.11万吨，完成度为78.38%。 公司第七届董事会第七次会议审议通过《关于投资建设刚果（金）KFM二期工程的议案》。KFM二期工程项目建设投资10.84亿美元，建设期2年，拟于2027年建成投产，预计新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。铜钴板块： 产销量：三季度实现铜产量19.0万吨，环比+0.7万吨，销量19.8万吨，环比-0.1万吨；三季度实现钴产量2.69万吨，环比-0.4万吨，销量0.48万吨，环比-1.7万吨。 价格：三季度LME铜均价9864美元/吨，环比+4.1%，MB钴均价15.44美元/磅，环比+1.4%。 作者 经营成果：三季度铜板块实现营收129亿元，环比-3.0%，毛利71亿元，环比+2.2%，毛利占比60%；钴板块实现营收4.6亿元，环比-76.6%，毛利3.8亿元，环比-68.7%，毛利占比3%。钼钨板块： 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 产销量：三季度实现钼产量3622吨，环比-26吨，销量3546吨，环比-255吨；三季度实现钨产量2052吨，环比+97吨，销量1365吨，环比-919吨。 价格：三季度钼精矿均价4277元/吨度，环比+19.4%，黑钨精矿均价22.2万元/吨，环比+39.8%。 相关研究 1、《洛阳钼业（603993.SH）：上半年产量超预期，金矿多元化布局发力》2025-08-252、《洛阳钼业（603993.SH）：铜钴双翼齐飞，核心矿山放量撬动业绩质变》2025-03-253、《洛阳钼业（603993.SH）：核心矿山大放异彩，推动全年业绩超预期释放》2025-01-23 经营成果：三季度钼板块实现营收17.0亿元，环比+6.2%，毛利8.2亿元，环比+29.1%，毛利占比6.9%；钨板块实现营收4.8亿元，环比-21.7%，毛利3.0亿元，环比-23.7%，毛利占比2.5%。铌磷板块： 产销量：三季度实现铌产量2610吨，环比-5吨，销量2659吨，环比-74吨；三季度实现磷肥产量33.0万吨，环比+2.7万吨，销量23.7万吨，环比-12.2万吨。 价格：三季度铌铁均价26.7万元/吨，环比3.4%，磷酸一铵均价697.6美元/吨，环比+22.9%。 经营成果：三季度铌板块实现营收7.0亿元，环比-23.2%，毛利4.6亿元，环比+4.5%，毛利占比3.9%；磷肥板块实现营收9.5亿元，环比-24.9%，毛利2.9亿元，环比-32.1%，毛利占比2.4%。 投资建议：考虑公司产量超预期达成，以及铜、钼等金属价格上涨，我们上调公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为2301/2646/2857亿 元 ，归 母 净 利 润 分 别 为202/253/279亿 元 ， 对 应PE分 别 为17.8/14.2/12.9倍，维持“买入”评级。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com