2025年三季报点评：业绩再创新高，KFM二期开发方案落地

业绩再创新高，KFM二期开发方案落地 2025年10月27日 ➢2025年10月25日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%，实现归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%，实现扣非归母净利润145.37亿元，同比增长69.98%。单季度看，2025Q3公司实现营业收入507.13亿元，同比减少2.36%，环比增长3.99%，实现归母净利润56.08亿元，同比增长96.40%，环比增长18.69%，扣非归母净利润58.13亿元，同比增长98.63%，环比增长21.21%。业绩超市场预期。 推荐维持评级当前价格：16.78元 ➢2025Q3，公司归母净利润环比增加8.83亿元，增利主要来自于毛利环比增加21.39亿元，创单季度最佳盈利。①分板块来看，铜/钴/钼/钨/铌/磷/贸易/内部抵消的毛利分别环比变化+1.5/-8.4/+1.8/-0.9/+0.2/-1.4/+13.6/+14.4亿元。主要的利润增长来自于贸易和内部抵消项，考虑到Q3公允价值变动环比减利20.3亿元或主要为贸易端的期货损失，期现结合下盈利与亏损相互抵消。②价格：公司主要金属品种Q3价格维持高位运行，钼钨价格和氢氧化钴折价系数明显上行。③量：Q3主要金属产品产量大多环比增长，但销量环比均有不同程度下滑。④费用及税金：Q3环比减少4.26亿元，主要得益于财务费用原因或为利息费用降低（环比-0.86亿元）和汇兑收益增加。⑤所得税：Q3环比减少6.68亿元，Q3实际税率下降至27.5%，环比减少9.5pct，主要或因为Q2刚果金汇算清缴，所得税费用高基数。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn分析师张弋清 执业证书：S0100523100001邮箱：zhangyiqing@glms.com.cn 相关研究 1.洛阳钼业（603993.SH）2025年半年报点评：业绩历史新高，迎接铜钴共振-2025/08/262.洛阳钼业（603993.SH）2025年一季报点评：收购金矿构建第二成长曲线，管理层调整迈向新篇章-2025/04/273.洛阳钼业（603993.SH）2024年年报深度点评：铜钴共振，双子星放光芒-2025/03/234.洛阳钼业（603993.SH）动态报告：钴王者归来-2025/03/115.洛阳钼业（603993.SH）2024年业绩预告点评：Q4业绩超预期，双子星放光芒-2025/01/22 ➢KFM二期建设议案通过董事会审议。KFM二期拟投资10.84亿美元，建设期2年，拟于2027年建成投产，新增原矿处理规模726万吨/年，达产后预计新增年平均10万吨铜金属。 ➢核心看点：①未来五年持续增长。公司到2028年计划实现年产铜金属80-100万吨，KFM二期项目落地将贡献10万吨铜产量增长，为完成远期产量目标，后续或有更多项目在规划中。②铜钴价格共振，业绩有望持续增长。③收购海外大型绿地金矿，开辟第二成长曲线。项目采用低剥采比露天开采，达产后预计平均年产黄金11.5吨，铜1.9万吨。根据中报预期，项目正加速证照办理和建设准备工作，计划2029年前投产。④管理人员调整，迈向新篇章。新一届董事长和高管团队调整完毕，股权激励计划的具体细则值得期待。 ➢投资建议：考虑到金属价格上行以及产量超预期，我们上调公司2025-2027年盈利预测，我们预计公司归母净利润分别为189.03、247.37、266.52亿元，EPS分别为0.88、1.16和1.25元，对应最新股价（10月24日）的PE分别为19X/15X/13X，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。 目录 1事件：公司发布2025年三季报...............................................................................................................................32点评：主要金属价格上涨，Q3业绩再创新高...........................................................................................................42.1 2025年前三季度铜钴价格持续抬升，经营同步改善..................................................................................................................42.2 2025Q3单季度铜产量环比持续增长，钴仍有部分库存销售...................................................................................................82.3管理层调整完成，期待股权激励细则落地..................................................................................................................................112.4项目跟踪：KFM二期规划落地，厄瓜多尔金矿持续推进建设...............................................................................................123盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................164风险提示..............................................................................................................................................................17插图目录..................................................................................................................................................................19表格目录..................................................................................................................................................................19 1事件：公司发布2025年三季报 2025年10月25日，公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%，实现归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%，实现扣非归母净利润145.37亿元，同比增长69.98%。 单季度看，2025Q3公司实现营业收入507.13亿元，同比减少2.36%，环比增长3.99%，实现归母净利润56.08亿元，同比增长96.40%，环比增长18.69%，扣非归母净利润58.13亿元，同比增长98.63%，环比增长21.21%。业绩超市场预期。 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 2点评：主要金属价格上涨，Q3业绩再创新高 2.12025年前三季度铜钴价格持续抬升，经营同步改善 2025年前三季度，公司实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%，实现归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%。业绩同比增长主要得益于毛利增长、费用节约及公允价值变动。毛利增长主要得益于主要金属价格上涨以及产销量提升，其中铜钴板块毛利增长贡献主要增量。前三季度财务费用10.3亿元，同比减少60%，大幅下降，主要因借款规模同比下降以及汇兑收益增加；公允价值变动同比增利12.02亿元，主要是本期基本金属贸易业务衍生工具公允价值变动收益同比上升。主要减利项则为所得税和少数股东权益。 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 价：公司主要金属价格均上涨，公司矿山业务毛利率整体提升6.6pct至53.0%。 ✓铜钴板块：前三季度铜钴价格均上涨，得益于刚果金出口禁令政策，钴价上升明显，且氢氧化钴折价系数也有明显抬升，铜钴毛利率分别为54.1%和63.5%，同比提升1.7和27.0pct。 ✓其他板块：国内钼钨板块中，前三季度钼铁价格同比增长6.3%，钨价格涨幅明显，黑钨精矿价格同比增长29.9%。巴西铌磷板块中，铌铁/磷酸一铵年均价分别+12.3%/+20.3%，也都有所上涨。 量：各产品产量和贸易量完成度均超额完成目标（按指引中值75%测算）。铜产量完成度最高，为86.3%；其次是钨，为85.7%。 ✓铜钴板块：刚果（金）TFM和KFM生产均超额完成产量目标。TFM中区运营效率提升，东区产能持续释放。公司2025年前三季度铜钴板块铜/钴金属产量分别为54.34/8.80万吨，同比增长14.14%/3.84%，完成全年计划（指引中值）的86.3%/80.0%。 ✓钼钨板块：2025年前三季度钼钨产量均有下降。2025前三季度钼/钨金属产量分别为10611/6000吨，同比下降6.38%/2.10%，完成全年计划（指引中值）的78.6%/85.7%。尽管由于品位下滑，产量有所下降，但得益于回收率提升，公司仍超额完成产量目标。 ✓铌磷板块：铌磷板块产量略超指引。2025年前三季度铌/磷产量分别为7841吨/91.28万 吨 ， 同 比+2.07%/+1.92%，完 成全 年 计 划 （ 指 引 中 值 ） 的78.4%/79.4%。 ✓贸易板块：贸易金属量略超指引中值。2025年前三季度实物贸易量达333.11万吨，完成全年计划（指引中值）的78.4%。 2025年前三季度，公司主要产品销量表现分化，铌和铜销量同比增长，其他产品销量同比减少，钴销售主要是受到刚果金政府禁止钴出口禁令的影响。值得注意的是，尽管刚果金出口禁令2月份就已经执行，但是公司有部分在途库存可以销售，因此前三季度钴均有销售，但销量逐季下降。 板块表现：铜钴大幅增长，钼钨略有下滑，铌磷稳中有升。 ✓钼钨板块：价格上涨，但销量下降，盈利同比增长。2025年前三季度，公司钼、钨产品价格同比上涨，毛利率同比增长6.6pct至47.32%，但产销量同比下滑影响了毛利增长幅度。产销量下滑主要是因为品位下降，以及价格抬升后影响销售节奏。 ✓铜钴板块：核心支柱地位稳固，毛利贡献显著提升。作为公司第一大盈利来源，2025年前三季度铜产品实现营业收入386.18亿元，毛利177.37亿元，毛利率达54.07%，同比提升1.73个百分点，主要受益于铜价高位运行及销量增长带来的成本下行。钴产品以量换价，整体毛利同比增长，板块整体盈利强劲。 ✓铌磷板块：量利齐升，毛利大幅增长。2025年前三季度铌磷板块营业收入分别为24.79/30.68亿