公司2025年前三季度业绩显著改善，营收86.4亿元（同比+38.9%），归母净利润20.6亿元（同比+86.2%），扣非归母净利润20.3亿元（同比+95.1%）。第三季度经营业绩环比大幅提升，营收33.7亿元（同比+66.4%，环比+17.7%），归母净利润9.5亿元（同比+141%，环比+52.5%），扣非归母净利润9.1亿元（同比+129%，环比+46.6%）。盈利能力环比改善，三季度毛利率52.7%（环比+3.2pct），费用率5.4%（环比-0.7pct），净利率30.5%（环比+5.5pct）。
黄金板块方面：
- 产量：前三季度10.7吨（同比-0.4%），三季度3.95吨（同比+0.75吨，环比+0.54吨）；销量：前三季度10.7吨（同比-2.6%），三季度3.9吨（同比+0.55吨，环比+0.47吨）。
- 价格：三季度黄金销售均价781元/克（环比+41元/克），计价系数98%（环比+2.2pct）。
- 成本：前三季度国内矿山销售成本169元/克（同比-2元/克，较上半年均值-11元/克），万象矿业销售成本1495美元/盎司（同比+12美元/盎司，较上半年均值+62美元/盎司），金星瓦萨销售成本1840美元/盎司（同比+562美元/盎司，较上半年均值+138美元/盎司）。三季度黄金销售成本340元/克（环比+56元/克）。加纳瓦萨金矿单位成本同比大幅上升，主要因金价上涨、可持续发展税税率提升、新增采矿作业单元及矿石入选品位降低等因素。
其他板块经营情况：
- 电解铜：产量4836吨（同比+20.2%），销量4872吨（同比+30%）。
- 铜精粉：产量1810吨（同比+52.8%），销量1820吨（同比+159%）。
- 铅精粉：产量2704吨（同比+2.95%），销量2789吨（同比-1.46%）。
- 锌精粉：产量18576吨（同比+82.5%），销量17238吨（同比+59.9%）。
- 稀土产品：产量622.9吨。
投资建议：上调公司2025-2027年盈利预测，预计营收分别为135/159/172亿元，归母净利润分别为34.9/42.7/46.5亿元，对应PE分别为15.8/12.9/11.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期、金属价格波动、测算误差风险等。
