三季度产量环比提升，经营业绩显著改善

三季度产量环比提升，经营业绩显著改善 公司发布2025年三季报。前三季度实现营业收入86.4亿元，同比+38.9%，归母净利润20.6亿元，同比增长86.2%，扣非归母净利润20.3亿元，同比增长95.1%；第三季度实现营业收入33.7亿元，同比增长66.4%，环比增长17.7%，归母净利润9.5亿元，同比增长141%，环比增长52.5%，扣非归母净利润9.1亿元，同比增长129%，环比增长46.6%。三季度公司盈利能力环比显著改善。第三季度公司毛利率为52.7%，环比增长3.2pct，四项费用率5.4%，环比下滑0.7pct，净利率30.5%，环比增长5.5pct。第三季度公司实现投资净收益0.3亿元，环比增加1.05亿元，公允价值变动净收益0.08亿元，环比减少0.73亿元。黄金板块： 买入（维持） 量：前三季度实现产量10.7吨，同比下滑0.4%，销量10.7吨，同比下滑2.6%，三季度实现产量3.95吨，同比增长0.75吨，环比增长0.54吨，实现销量3.9吨，同比增长0.55吨，环比增长0.47吨。 价：三季度黄金销售均价781元/克，环比增长41元/克，计价系数为98%，环比增长2.2Pct。 成本：前三季度国内矿山销售成本169元/克，较上半年均值下滑11元/克，同比下滑2元/克；万象矿业销售成本1495美元/盎司，较上半年均值增长62美元/盎司，同比增长12美元/盎司；金星瓦萨销售成本1840美元/盎司，较上半年均值增长138美元/盎司，同比增长562美元/盎司。第三季度黄金销售成本340元/克，环比增长56元/克。 2025年前三季度，加纳瓦萨金矿的矿产金单位成本同比上升幅度较大，主要是由于以下几方面的原因：其一，2025年前三季度金价上涨带来主营业务收入的增加，且可持续发展税税率自2025年4月起从1%增至3%，计税基础的增加及税率的上升综合导致资源税及可持续发展税同比增加；其二，2025年前三季度加纳瓦萨金矿新增采矿作业单元，生产性钻探、掘进及采矿等运营成本相应增加；其三，矿石入选品位的降低叠加雨季提前的影响，加纳瓦萨金矿的产销量同比下降。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 其他板块经营情况：前三季度实现电解铜产量4836吨，同比增长20.2%，销量4872吨，同比增长30%；铜精粉产量1810吨，同比增长52.8%，销量1820吨，同比增长159%；铅精粉产量2704吨，同比增长2.95%，销量2789吨，同比下滑1.46%；锌精粉产量18576吨，同比增长82.5%，销量17238吨，同比增长59.9%；稀土产品产量622.9吨。 相关研究 1、《赤峰黄金（600988.SH）：产量与成本阶段性承压，下半年业绩弹性可期》2025下滑08下滑312、《赤峰黄金（600988.SH）：量价共振，利润超翻倍增长》2025下滑03下滑313、《赤峰黄金（600988.SH）：受益“黄金时代”量价齐升，全年业绩超预期》2025下滑01下滑23 投资建议：考虑近期金价大幅上行以及公司经营情况改善，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为135/159/172亿元，归母净利润分别为34.9/42.7/46.5亿元，对应PE分别为15.8/12.9/11.8倍。维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com