食品饮料周报（25年第39周）：三季报密集披露，白酒板块有望加速出清

优于大市 核心观点 行业研究·行业周报 食品饮料 行情回顾：本周食品饮料（A股和H股）累计下跌0.69%，其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）下跌0.81%，跑输沪深300约4.06pct；H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）上涨1.04%，跑赢恒生指数0.02pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为爱普股份(13.22%)、海南椰岛(9.05%)、西王食品(6.89%)、青海春天(6.85%)和西麦食品(6.76%)。本周投资组合平均涨幅-2.17%，跑输食品饮料（申万）指数1.36pct。 优于大市·维持 证券分析师：杨苑021-60933124yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090003 证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cnS0980523090001 证券分析师：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cnS0980525070005 证券分析师：柴苏苏021-61761064chaisusu@guosen.com.cnS0980524080003 品类基本面延续分化，饮料＞食品＞酒类。（1）酒类。白酒：行业景气度仍在磨底，三季报预计加速出清。继续优先推荐战略复利优势、产品增长抓手较多、渠道改革领先行业的泸州老窖；推荐飞天动销改善、伴随流动性改善价值重估空间打开的贵州茅台。啤酒：行业库存良性，静待需求回暖。继续优先推荐大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强的燕京啤酒，推荐啤酒业务竞争优势突出、估值逐步修复的华润啤酒。（2）饮料。乳制品：需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性。板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利。饮料：行业景气延续，龙头明显跑赢。我们持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的茶饮龙头。（3）食品。零食：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透。目前，魔芋零食的品类红利依然突出，两家龙头卫龙美味、盐津铺子的竞争优势突出，成长确定性强，我们维持重点推荐。餐饮供应链：餐饮需求平稳，企业经营磨底，进入旺季观察阶段。推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品，并关注新渠道有望带来增量的立高食品与千味央厨。 联系人：王新雨021-60875135wangxinyu8@guosen.com.cn 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 板块热点及近期催化：近期行业热点包括哇哈哈舆情事件、西贝预制菜舆情事件。近期催化包括三季度业绩、美联储降息预期、中美关税政策预期等。 《食品饮料行业专题：餐饮供应链板块梳理——基本面磨底信号明显，关注板块向上弹性》——2025-10-21《食品饮料周报（25年第38周）-三季报预计加速出清，关注政策催化，贵州茅台有望迎来重估》——2025-10-19《食品饮料周报（25年第37周）-品类基本面延续分化，关注三季报业绩表现》——2025-10-13《2025年四季度食品饮料行业投资策略：底部蓄能，强者恒强》——2025-10-08《食品饮料周报（25年第37周）-高端白酒价格延续压力，关注传统旺季动销表现》——2025-09-15 展望及投资建议：看多食品饮料板块。目前板块呈现“低基数、低持仓、低预期”的特点，任何供需两端的变化均有可能催化股价上行，近期外需风险增加，我们认为内需弹性板块或率先回暖，推荐三季报预期业绩高增板块，比如零食、饮料等，关注商务消费复苏与全球关税风险。投资组合不变，推荐组合为贵州茅台、巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖。 风险提示：需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；食品安全等风险。 内容目录 1.1细分板块观点......................................................................41.2推荐组合公司基本面更新............................................................5 2.1行情回顾..........................................................................72.2白酒：本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五、国窖批价均上涨........................92.3大众品：9月啤酒产量上升，大麦进口价格有所下降...................................10 图表目录 图1：A股各行业本周涨跌幅.................................................................7图2：A股各行业年初至今涨跌幅.............................................................7图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅..........................................................7图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅......................................................7图5：食品饮料板块本周涨幅前五............................................................8图6：食品饮料板块本周跌幅前五............................................................8图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五........................................................8图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五........................................................8图9：箱装飞天茅台批价....................................................................9图10：散装飞天茅台批价...................................................................9图11：五粮液批价.........................................................................9图12：高度国窖1573批价..................................................................9图13：白酒单月产量及同比.................................................................9图14：白酒累计产量及同比.................................................................9图15：啤酒单月产量及同比变化............................................................10图16：葡萄酒单月产量及同比变化..........................................................10图17：软饮料单月产量及同比变化..........................................................10图18：乳制品单月产量及同比变化..........................................................10图19：生鲜乳平均价格....................................................................10图20：牛奶零售价格......................................................................10图21：进口大麦均价......................................................................11图22：24度棕榈油价格....................................................................11图23：猪肉平均批发价....................................................................11图24：大豆平均价格......................................................................11图25：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价..........................................................11图26：PET现货价.........................................................................11图27：水禽价格..........................................................................12图28：鸭副冻品价格......................................................................12图29：卤制品品牌门店数..................................................................12图30：休闲零食品牌门店数................................................................12 表1：推荐组合基本面更新..................................................................5 1板块观点及推荐组合基本面更新 1.1细分板块观点 白酒：行业景气度仍在磨底，三季报预计加速出清。展望三季报业绩，受政策影响消费场景、渠道库存进一步积累、双节动销整体平淡等因素的影响，酒企给渠道加压的空间减小，报表业绩预计集中反映供需矛盾，整体或仍以同比下滑为主；建议关注下周业绩密集披露期。展望中长期复苏节奏，我们预计酒企目标更加理性，阶段以去库存、改善渠道盈利、促进开瓶为主，2026-27年动销下滑幅度逐步收窄、企稳，报表端或将在26H2进入低基数后改善；当前估值端对业绩下滑预期消化较为充分，供需两端的边际改善都可促进估值修复。10月23日四中全会公报发布，更加注重需求和供给的相互作用、消费和投资之间的平衡关系；指出下一时段工作部署“深入提振消费专项行动”，我们预计后续仍有政策加码预期，白酒作为顺周期优质板块将更加受益。继续优先推荐战略复利优势、产品增长抓手较多、渠道改革领先行业的泸州老窖；推荐飞天动销改善、伴随流动性改善价值重估空间打开的贵州茅台。 啤酒：行业库存良性，静待需求回暖，推荐燕京啤酒、华润啤酒等优质啤酒龙头。6-7月啤酒行业的消费场景受到规范吃喝相关条例影响，啤酒消费较为平淡，但8月以来相关条例的影响正逐渐褪去，后续餐饮场景复苏将有助于将带动啤酒销量、产品结构双线边际改善。目前啤酒行业库存水平良性，主要龙头