食品饮料周报（25年第39周）：三季报密集披露，白酒板块有望加速出清

核心观点

行业整体呈现“低基数、低持仓、低预期”特点，供需两端变化或催化股价上行。内需弹性板块或率先回暖，推荐三季报预期业绩高增板块，如零食、饮料等，关注商务消费复苏与全球关税风险。

行情回顾

本周食品饮料（A股和H股）累计下跌0.69%，其中A股下跌0.81%，跑输沪深300约4.06pct；H股上涨1.04%，跑赢恒生指数0.02pct。板块涨幅前五分别为爱普股份(13.22%)、海南椰岛(9.05%)、西王食品(6.89%)、青海春天(6.85%)和西麦食品(6.76%)。

细分板块观点

• 白酒：行业景气度仍在磨底，三季报预计加速出清。建议关注下周业绩密集披露期，中长期复苏节奏预计2026-27年企稳。继续优先推荐泸州老窖，推荐贵州茅台。
• 啤酒：行业库存良性，静待需求回暖。推荐燕京啤酒、华润啤酒等优质啤酒龙头。
• 零食：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利。维持重点推荐卫龙美味、盐津铺子。
• 餐饮供应链：餐饮需求平稳，企业经营磨底，进入旺季观察阶段。推荐颐海国际、海天味业、安井食品，关注立高食品与千味央厨。
• 乳制品：需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2025年供需改善。板块性推荐乳制品，重点推荐伊利。
• 饮料：行业景气延续，龙头明显跑赢。持续推荐农夫山泉、东鹏饮料，建议关注茶饮龙头。

推荐组合

推荐组合为贵州茅台、巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖，平均涨幅-2.17%，跑输食品饮料（申万）1.36pct。下周推荐组合不变。

关键数据

• 白酒批价：箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五、国窖批价均上涨。
• 啤酒产量：9月啤酒产量上升。
• 大麦进口价格：有所下降。

风险提示

需求恢复较弱；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。