季报点评：Q3黄金产量环比小幅下滑，港股IPO稳步推进

Q3黄金产量环比小幅下滑，港股IPO稳步推进 公司发布2025年三季报。前三季度实现营业收入150.0亿元，同比增长24.2%，归母净利润24.6亿元，同比增长42.4%，扣非归母净利润24.5亿元，同比增长37.0%；Q3实现营业收入57.5亿元，环比增长16.8%，归母净利润8.64亿元，环比下滑4.2%，扣非归母净利润8.5亿元，环比下滑5.3%。 买入（维持） 黄金：前三季度实现产量5.59吨，同比下滑11%。 产销量：前三季度实现产量5.59吨，同比下滑11%，销量5.98吨，同比下滑8.1%；三季度实现产量1.87吨，同比下滑0.25吨，环比下滑0.08吨，销量1.86吨，同比下滑0.24吨，环比下滑0.23吨。 价格：三季度黄金均价791元/克，相比市场价价格系数为99%，环比增长4.3元/克，单位成本132元/克，环比下滑21.6元/克，单位毛利659元/克，环比增长25.9元/克。 业绩：三季度实现收入14.7亿元，环比下滑11%，毛利12.25亿元，环比下滑7%。 白银：前三季度实现产量118吨，同比下滑3.7%。 产销量：前三季度实现产量118吨，同比下滑3.7%，销量132.9吨，同比增长8.8%；三季度实现产量56.4吨，同比增长15.8吨，环比增长16.6吨，销量51.4吨，同比增长3.44吨，环比下滑6.7吨。 价格：三季度均价7.1元/克，相比市场价价格系数为75%，环比增长0.8元/克，单位成本3.5元/克，环比增长0.5元/克，单位毛利3.6元/克，环比增长0.3元/克。 业绩：三季度实现收入3.65亿元，环比下滑1%，毛利1.87亿元，环比下滑4%。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 启动发行H股股票并上市。为进一步深化公司全球化战略布局，加快海外业务发展，巩固行业地位，同时更好地利用国际资本市场优势，优化资本结构和股东组成，拓展多元化融资渠道，提升公司治理水平和核心竞争力，公司发行境外上市外资股（H股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。6月19日，审议通过了《关于授权公司管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市相关筹备工作的议案》，公司董事会授权管理层启动本次发行H股并上市的前期筹备工作。9月24日，公司向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行上市的申请资料。投资建议：考虑公司黄金生产成本稳定，海外金矿项目增量可期。预计公 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 相关研究 1、《山金国际（000975.SZ）：金矿成本稳定，上半年业绩稳定增长》2025下滑08下滑202、《山金国际（000975.SZ）：金价攀升降本显效，驱动公司Q1利润跃升》2025下滑04下滑233、《山金国际（000975.SZ）：充分受益金价高位，稳步兑现低成本增长量增利润增厚逻辑》2025下滑03下滑19 司2025-2027年营业收入分别为200/236/307亿元，归母净利润分别为34.9/43.4/56.8亿元，对应PE分别为17.7/14.2/10.8倍。维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com