季报点评：产销稳步恢复，Q3业绩环比改善

山煤国际（600546.SH）产销稳步恢复，Q3业绩环比改善

核心观点
山煤国际受国家安全督导检查等影响逐步消除，2024年第三季度煤炭产销实现稳步恢复，同时吨煤成本环比下降，长春兴未决诉讼计提影响消除，推动Q3业绩环比改善。

关键数据

• 2024年前三季度营业收入219.65亿元，同比-23.99%；归母净利润20.82亿元，同比-47.91%。
• 2024年第三季度营业收入79.08亿元，同比-3.84%；归母净利润7.91亿元，同比-13.56%，环比+11.82%。
• 2024年第三季度原煤产量912万吨，环比+16.0%；商品煤销量1228万吨，环比+6.4%。
• 2024年第三季度自产煤吨煤成本268元/吨，环比-12.2%；自产煤吨煤售价660元/吨，环比-6.5%；自产煤毛利392元/吨，环比-2.0%。

业绩改善原因

1. 煤炭产销恢复：受国家安全督导检查影响逐步消除，产销量稳步回升。
2. 成本控制良好：自产煤吨煤成本环比下降12.2%，主要因产销量恢复叠加成本控制。
3. 诉讼影响消除：长春兴未决诉讼计提影响消除，减少净利润约1.5亿元。

煤种与资源
公司下属煤矿位于大同、忻州、临汾、长治、晋城等煤炭主产区，煤种多为贫煤，低硫、低灰分、高发热量，主要销售给大型炼钢企业和发电厂。截至2023年底，公司所属矿井资源总量21.2亿吨，可采储量7.6亿吨。

估值与投资建议

• 考虑煤价中枢下移，下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为29.45/32.76/34.64亿元。
• 当前股价对应PE分别为9.0/8.1/7.7倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 煤炭价格不及预期。
• 安监强度超预期。