季报点评：成本改善叠加旺季，驱动业绩超预期

成本改善叠加旺季，驱动业绩超预期 买入（维持） 皖能电力发布2025年三季度报告。2025年前三季度实现营业收入217.73亿元，同比-3.41%；实现归母净利润19.06亿元，同比+20.43%；扣非归母净利润18.90亿元，同比+20.69%；基本每股收益0.8408元/股。Q3单季度实现营业收入85.87亿元，同比+0.56%；归母净利润8.24亿元，同比+60.95%；扣非归母净利润8.20亿元，同比+61.81%。 旺季电量高增，成本改善支撑盈利大幅增长。Q3整体业绩同比大幅增长，主要得益于煤价大幅下跌、新增机组投产及去年同期低基数效应。成本端，2025年前三季度，公司营业成本同比下降超16亿元，主要系燃料煤价格持续下行。今年三季度北港5500K动煤均价673元/吨，同比下跌180元/吨，带动入炉煤成本显著改善，对冲电价下跌，是业绩增长的核心驱动力。考虑去年同期计提了0.97亿元的资产减值损失，低基数效应下单季度利润增幅明显。电量方面，受益于迎峰度夏旺季及新增机组投产，7、8月份迎峰度夏期间发电量强势复苏，连续创下月度历史新高，为Q3收入企稳提供了有力支撑。 参控股在建机组有增量，打开公司成长空间。控股项目方面，公司在建新能源项目稳步推进，包括新疆80万外送光伏和50万疆内平衡风电项目，以及安徽省内30万风电。其中，新疆吐鲁番50万千瓦风电项目有望年底前全容量并网。此外，钱营孜二期100万千瓦煤电机组已于今年3月投产，为业绩带来全年增量贡献。参股方面，公司参股的神皖池州二期、国能安庆三期、中煤新集六安等项目有望陆续投产。同时，公司作为安徽方面“陕电入皖”工程配套电源开发建设的牵头企业，远期成长空间广阔。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 投资建议。公司作为安徽省属电力龙头，装机持续扩张叠加煤价下行使得盈 利 能 力 不 断 提 升 。 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为290.62/296.25/295.75亿元，同比-3.4%/+1.9%/-0.2%；归母净利分别为23.22/23.46/24.09亿元，对应2025-2027年EPS分别为1.02/1.03/1.06元/股，PE分别为7.7/7.6/7.4倍，维持“买入”评级。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 风险提示：上游燃料涨价；辅助服务、容量电价等收入回收不及时；电价下跌风险。 相关研究 1、《皖能电力（000543.SZ）：新机组投产贡献增量，Q2业绩同比增长》2025-08-262、《皖能电力（000543.SZ）：业绩稳健，成本下行及新增装机对冲量价压力》2025-04-293、《皖能电力（000543.SZ）：新机投产增量增利，成本下行业绩高增》2025-04-25 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com