煤炭业绩稳健，电解铝引领成长

公司业绩表现

2025年三季度，公司单季度营业收入79.39亿元，同比增长3.34%；单季度归母净利润13.31亿元，同比下降8.52%。

煤炭业务分析

• 价格走势：蒙东褐煤价格平稳，全年均价为282元/吨，较2024年仅小幅回落3.6%，展现出较强的价格韧性。
• 供需结构：东北区域淘汰落后产能，本地煤炭市场供需优化，抗波动能力更强。
• 业绩预期：长协占比高，在区域基本面支撑下，煤炭板块业绩有望延续稳健表现。

电解铝业务分析

• 盈利能力：霍煤鸿骏铝电2025年第三季度少数股东损益8.30亿元，同比增长34.95%，盈利能力快速增强。
• 产能扩张：扎鲁特二期35万吨电解铝项目预计2025年底至2026年初投产，将进一步提升公司权益铝产能。

煤电铝协同发展

• 整合平台：作为国家电投集团在内蒙古的重要整合平台，具备外延式扩张潜力。
• 资产注入：拟收购白音华煤电公司100%股权，将提升煤炭与电解铝产能规模，强化区域龙头地位，打开长期发展空间。

盈利预测与投资评级

• 预测：预计2025-2027年归母净利润分别为54.92/60.25/67.41亿元，每股收益分别为2.45/2.69/3.01元。
• 评级：维持“买入”评级。

风险因素

• 宏观经济形势不确定性
• 地缘政治因素
• 煤电相关行业政策不确定性
• 煤矿安全生产事故
• 并购事项推进