电解铝稳中向好，煤炭减值拖累业绩

买入（维持） 所属行业：有色金属/工业金属当前价格(元)：29.18 投资要点 证券分析师 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 事件。公司公布2025年年报。2025年公司实现总营业收入412.41亿元，同比增长7.47%；实现归母净利润40.05亿元，同比减少7.00%。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.00元（含税），合计派现17.87亿元。 研究助理 电解铝满产满销，成本端下行明显。作为公司核心增长引擎，电解铝板块2025年实现营业收入289.79亿元，同比增长11.49%，实现利润总额79.88亿元，同比增加48.66%；毛利率30.06%，较2024年的25.11%明显提升。2025年度公司电解铝首次满产，并实现产销平衡，依托新疆坑口电价优势及云南水电成本优势，综合成本维持低位。此外，公司生产炭素产品57.75万吨、铝箔10.83万吨、冷轧产品19.39万吨、自供电量98.27亿度，各主要产品基本实现产销平衡。成本端，截至2025年末，氧化铝市场价从年初5600元/吨左右下行至2700元/吨左右，推动公司电解铝利润提升，且考虑到氧化铝价格目前仍在低位，预计2026年综合成本仍将明显低于2025年。 煤价有所下行，减值拖累业绩。公司煤炭板块2025年实现营业收入55.96亿元，占总营收13.57%，同比下降18.07%，毛利率7.61%，较2024年的16.66%有所下滑，主要原因为煤炭价格下行。公司全年生产煤炭716.53万吨（主要为无烟煤、贫瘦煤），销售721.68万吨，分别完成年度计划的99.52%、100.23%，产销基本平衡。因公司下属和成煤矿停建、大磨岭煤矿停产及刘河煤矿、薛湖煤矿相关资产产生的经济效益低于预期，公司对上述煤矿相关资产分别计提资产减值准备4.86亿元、4.44亿元、1.78亿元、1.46亿元，对公司整体业绩有所拖累。 相关研究 生产规划积极，绿色发展提速。公司2026年生产计划显示积极扩张态势，其中铝产品170万吨，商品煤695万吨，炭素产品77万吨，铝箔12.1万吨，冷轧产品28万吨，自供电90亿度；实现产销平衡。绿色发展方面，云南神火绿电铝优势持续巩固，新疆煤电80万KW风电项目实现首期并网发电，全部投运后将显著提升铝产品“含绿量”。 1.《神火股份：煤炭业务有所拖累，铝板块业绩或有提升》，2025.3.26 投资建议。考虑到公司业务发展和相关产品市场价格，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为87.49、100.01、108.23亿元，维持“买入”评级。 风险提示：铝价下跌风险、电解铝限产风险、生产事故等。 信息披露 分析师与研究助理简介 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。