电解铝稳中向好，煤炭减值拖累业绩

2026-03-25 翟堃德邦证券顾小桶🙊

事件：公司公布2025年年报，实现总营业收入412.41亿元（同比增长7.47%），归母净利润40.05亿元（同比减少7.00%），拟每10股派发现金红利8.00元（含税）。
电解铝板块：
- 作为核心增长引擎，2025年实现营业收入289.79亿元（同比增长11.49%），利润总额79.88亿元（同比增加48.66%），毛利率30.06%（较2024年的25.11%明显提升）。
- 首次满产满销，依托新疆和云南的成本优势，综合成本维持低位。
- 主要产品（炭素、铝箔、冷轧）基本实现产销平衡。
- 氧化铝价格下行推动利润提升，预计2026年综合成本仍将显著低于2025年。
煤炭板块：
- 实现营业收入55.96亿元（占总营收13.57%），同比下降18.07%，毛利率7.61%（较2024年的16.66%下滑）。
- 主要原因为煤炭价格下行，产销基本平衡。
- 因煤矿停建、停产及资产减值，计提减值准备10.54亿元，拖累整体业绩。
生产规划与绿色发展：
- 2026年计划铝产品170万吨、商品煤695万吨、炭素产品77万吨、铝箔12.1万吨、冷轧产品28万吨、自供电90亿度，实现产销平衡。
- 云南神火绿电铝优势持续巩固，新疆风电项目首期并网，提升铝产品“含绿量”。
投资建议：
- 预计2026-2028年归母净利润分别为87.49、100.01、108.23亿元，维持“买入”评级。
风险提示：铝价下跌风险、电解铝限产风险、生产事故等。