兴通股份(603209)：运价同比下降 Q3业绩短期承压

核心观点与关键数据

业绩表现
2025年前三季度，兴通股份实现收入11.8亿元，同比增长2%；归母净利1.9亿元，同比下降30%。其中，2025Q3收入4亿元，同比增长1%；归母净利0.6亿元，同比下降40%。

经营分析

1. 利润下滑原因：Q3运价下降（国内业务下游炼厂开工率不足，国际业务基数较高），叠加船舶规模扩大导致成本增加及股权激励摊销费用，推动利润同比下降40%。
2. 毛利率与费用率：Q3毛利率26%（同比下降11.5pct），主要因运价下降；整体费用率7.7%（同比下降0.1pct），其中销售费用率+0.4pct至1.1%，管理费用率+0.5pct至4.2%，财务费用率-0.9pct至2.3%；净利率下降10.3pct至14.7%。

运力增长

• 公司连续七年8次以第一名获得新增运力，2025年以95.2分获7000立方LPG船运力。
• 2025H1在建12艘化学品船（23.5万载重吨），预计4艘Q2投运，8艘2026-2027年陆续投运，推动市占率提升。

盈利预测与评级

• 考虑运价下降，下调2025-2027年净利预测至2.6亿元、3.3亿元、4.1亿元（原3.0亿元、4.2亿元、5.1亿元）。
• 维持“买入”评级。

风险提示
市场需求不及预期、运力调控政策、船舶安全运营、新增运力获取、燃油价格波动、限售股解禁。

财务预测摘要

• 营业收入：2023-2027年预计1.237亿-2.150亿元，增速波动；归母净利预计2.52亿-4.08亿元，2025年预降27.11%。
• 关键指标：ROE 7.49%-10.11%，P/E 11.75-18.78，P/B 1.19-2.07。

市场评级

• 近期市场相关报告平均评分为1.00（买入）。