重庆银行（601963.SH）：国家战略核心承载区域，基本面持续改善

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 银行·城商行Ⅱ 重庆市处在国家战略核心承载区，为公司成长提供坚实的基础。重庆位于新时代西部大开发、成渝地区双城经济圈建设、西部陆海新通道建设、国家战略腹地建设等重大机遇交织汇集的重点区域，成渝一小时经济圈加速成型，共同打造国家区域发展第四极。近年来人口向西回流趋势明显，川渝经济活力强，同时川渝地区也正从“制造大区”向“智造强区”迈进。重庆银行深耕当地，2025年6月末重庆市贷款份额76.4%，四川省、陕西省和贵州省贷款份额分别为9.7%、8.8%和5.1%，未来将充分享受川渝经济圈的红利。 证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002证券分析师：陈俊良证券分析师：张绪政021-60933163021-60875166chenjunliang@guosen.com.cnzhangxuzheng@guosen.com.cnS0980519010001S0980525040003 存量包袱出清，新增贷款主要投向政信相关领域；拨备覆盖率逆势提升。2020-2022年公司加大不良出清力度，积极调整信贷结构，存量不良包袱基本出清。近几年来公司新增贷款约80%都是投向政信类相关行业，2025年6月末公司政信类相关行业贷款余额占比达到54.5%，较2020年末提升了近20个百分点，个人贷款比重则较2020年末下降5个百分点至25.5%。期末不良率1.17%，处在持续下降趋势中，拨备覆盖率248.3%，自2023年以来逆势提升。公司资产质量指标在上市城商行中虽不及东部沿海区域对标行，但在中西部上市城商行中处在较好水平。 基础数据 投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价10.31元总市值/流通市值35823/35823百万元52周最高价/最低价11.75/8.26元近3个月日均成交额145.52百万元 净利息率先迎来拐点，业绩改善。2025年上半年公司净息差1.39%，较2024年提升了4bps。公司净息差在上市城商行中处在中等偏下水平，主要是存款成本率处在高位，伴随存款挂牌利率调降以及公司加强存款成本管控，未来存款改善空间较大，预计净息差延续平稳改善态势。受益于国家战略深入推进，公司贷款扩张速度自2024年以来有所提升，2025年6月末公司贷款总额4986亿元。受益于净息差改善，公司业绩筑底反弹，盈利能力增强。2024年营收增速3.5%，由负转正；2025年上半年营收增速进一步提升至7.0%。2024年归母净利润增速3.8%，同比提升2.5个百分点，2025年上半年营收增速进一步提升至5.4%。2025年上半年年化ROA0.74%，年化ROE10.31%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 投资建议：综合绝对估值和相对估值，我们认为公司2026年合理股价在12.3~14.4元，对应的2026年PB估值0.69~0.81x，首次覆盖给予“优于大势”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。。 公司概况 重庆银行前身是1996年由37家城市信用社及城市信用联社共同组建的重庆城市合作银行，1998年更名为重庆市商业银行股份有限公司，2007年更名为重庆银行股份有限公司。2013年，公司在香港联交所上市，成为首家在香港上市的内地城商行。2021年，公司在上海证券交易所上市，成为全国第三家、长江经济带首家“A+H”上市城商行。截至2025年6月末，集团资产总额为9834亿元，存款总额为5441亿元，贷款总额为4986亿元（不含应收利息，下同）。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 股权结构上，重庆银行股权以国资为主，且股权结构多元化。第一大股东为重庆市国资委，前十大股东中，重庆国资委通过下属企业（重庆渝富资本、重庆市水利投资和重庆市地产集团）合计持有公司27.8%的股份；香港大新银行是公司在H股上市前引入的战略投资者，持股比例为13.2%；此外公司前十大股东中包含大型国企（上汽集团）、险资（富德生命人寿）、当地国企（重庆路桥、重庆北恒投资）以及当地民企（重庆千里科技）。 截至2025年6月30日，公司下辖199家营业网点，覆盖“一市三省”，包括重庆市内所有区县（166家）及四川（14家）、贵州（7家）、陕西（12家）三省份。2025年6月末，重庆市贷款份额76.4%，四川省贷款份额9.7%、陕西省贷款份额8.8%，贵州省贷款份额5.1%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 国家战略汇集区域，公司成长有坚实基础 成渝位于多个国家级战略的交织汇集的重点区域 成都和重庆位于新时代西部大开发、成渝地区双城经济圈建设、西部陆海新通道建设、国家战略腹地建设等重大机遇交织汇集的重点区域。 2020年1月，习近平总书记主持召开中央财经委员会第六次会议时强调：“要推动成渝地区双城经济圈建设，在西部形成高质量发展的重要增长极。”同年10月，中共中央、国务院发布《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，将重庆市中心城区和27个区(县)、四川省成都市和四川省另外14个市划作成渝地区双城经济圈，成渝地区发展翻开历史新篇。 大腹地战略是应对全球化变局、驱动内循环的核心抓手。2023年12月召开的中央经济工作会议提出“优化重大生产力布局，加强国家战略腹地建设”。2024年党的二十届三中全会通过的《决定》将“建设国家战略腹地和关键产业备份”作为“健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度”的重要内容之一。同年《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》细化提出“引导资金、技术、劳动密集型产业从东部向中西部、从中心城市向腹地有序转移”。从空间维度看，“中国大腹地”可以界定为三级圈层结构体系，其中一级圈层（核心圈层）为“腹三角”（成渝、西安）核心战略腹地，承担国家经济纵深布局的核心载体功能。 资料来源：《中国区域发展格局演变过程与调控[J]》，樊杰,王亚飞,梁博，地理学报,2019，国信证券经济研究所整理 成渝一小时经济圈加速成型。多年来川渝两地不断创新一体化发展体制机制，努力构建优势互补、高质量发展的区域经济布局，两地产业协同不断深入，规模效应优势展现，已经迸发出“1+1>2”的协同效应。成渝中线高铁是我国“八纵八横”高铁网沿江通道的重要组成部分，项目建成后，不仅将加强成都都市圈与重庆都市圈的互动互通，也将与已建成运营的西安至成都高铁、郑州至重庆高铁等多条线路连通，对助力成渝地区双城经济圈建设，形成西部大开发新格局，具有十分重要的意义。 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 成渝经济活力强：经济高增，产业升级 近年来人口向西回流趋势明显，川渝经济活力强。2024年重庆市GDP达到3.22万亿元，成都市GDP突破2.35万亿元，分别位列全国第7和第4。四川省和重庆市2024年合计GDP为9.69万亿元，占到全国GDP的7.2%，成为西部经济发展的“火车头”。 2024年重庆市常住人口数为3190.47万人，稳居中国城市首位；2024年末成都常住人口数为2147.4万人，近年来呈现持续流入态势。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 川渝地区正从“制造大区”向“智造强区”迈进。成渝产业协同成效明显，成功创建汽车、电子、装备、消费品等多个世界级产业集群，共建邻水机电园、华蓥电子信息园等35个产业合作园区。同时，双城产业又各具特色，重庆汽车、电子、装备制造是支柱产业，2024年汽车产量254万辆。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 重庆市对公贷款增速提升，已高于全国水平 2022年以来重庆市贷款增速持续回落，基本上均低于全国水平。重庆市对公贷款增速近年来相对平稳，但都低于全国水平，不过2025年以来呈现改善态势，已经超过全国水平。重庆市住户贷款增速在2021-2022年回落明显，2022年甚至出现负增长，主要是区域消费贷不良暴露后金融机构主动调结构，重庆银行本身在这个阶段也是在压降个人贷款，大幅化解存量不良。住户贷款当前需求仍较为疲软，不过2025年也有企稳反弹态势。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 财务分析：贷款增速反弹，资产质量改善 业绩筑底反弹，盈利能力有所增强。2024年营收增速3.5%，由负转正；2025年上半年营收增速进一步提升至7.0%。2024年归母净利润增速3.8%，同比提升2.5个百分点，2025年上半年营收增速进一步提升至5.4%。2025年上半年年化ROA为0.74%，年化ROE为10.31%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 贷款增速反弹，主要投向政信相关领域。受益于国家战略，重庆银行贷款扩张速度自2024年以来持续反弹，2025年6月末，公司贷款总额4986亿元。贷款投向上，近年来公司新增贷款主要投向政信类相关领域，2023年以来此类新增贷款占比超过了80%，期末政信类领域贷款余额占贷款总额的54.5%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理。注：政信类相关行业包括三大基建行业、租赁和商务服务业以及建筑业，下同。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 净息差率先迎来拐点，存款成本改善空间大。2025年上半年公司净息差1.39%，较2024年提升了4bps。公司净息差在上市城商行中处在中等偏下水平，主要是存款成本率处在同业高位。公司经营区域存款竞争激烈，且公司定期存款占比较高，伴随存款挂牌利率的持续调降，我们判断公司负债端成本改善空间较大。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 不良率持续改善，拨备覆盖率逆势提升。公司存量不良包袱基本出清，当前不良生成处在较低水平，不良率持续下降。公司拨备覆盖率自2023年以来持续小幅提升，期末拨备覆盖率248.3%，公司资产质量指标在上市城商行中虽然不及东部沿海区域对标行，但在中西部上市城商行中处在较好水平。同时，公司过去几年由于积极调整贷款结构，贷款主要投向政信类相关领域，因此在化债大背景下，公司不良压力较小，大概率能够延续向好态势。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利预测 假设前提 我们对公司盈利增长的关键驱动因素假设如下： （1）总资产增长率：成渝位于多个国家级战略的交织汇集的重点区域，正在打造成为中国经济增长“第四级”，未来成长空间广阔，这为区域行发展提供了坚实的基础。同时，伴随化债政策的持续推进，当地城投企业经营能力也将有所增强，预计2025-2027年资产总额同比分别增长13.5%/11.5%/10.5%。 （2）净息差：公司贷款端收益率处在同业较低水平，这意味着大概率受存量贷款重定价冲击较小。同时，存款中定期存款占比较高，存款成本当前处在对标行最高水平，存款未来改善空间很大。目前，反内卷政策频发，提振消费等政策持续加码，建议对我国经济预期可以更乐观一些。我们预计2025-2027年公司净息差（按期初期末平均余额测算）分别为1.30%/1.32%/1.35%。 （3）资产质量：公司近年来不良净生成率处在较低水平，信用成本整体稳中有降。考虑到公