天山铝业(002532)：业绩稳健增长 扩产项目推进顺利

业绩简评

2025年前三季度，公司实现营收223.2亿元（同比+7.3%），归母净利润33.4亿元（同比+8.3%），扣非归母净利32.0亿元（同比+8.1%）。Q3营收69.9亿元（环比-5.5%，同比-0.2%），归母净利润12.6亿元（环比+22.4%，同比+24.3%），经营利润符合预期。

经营分析

1. 需求支撑铝价上行：25Q3旺季需求回暖，下游开工率提升，支撑铝价上行。Q3长江有色铝均价2.07万元/吨（环比+2.5%，同比+5.9%），全国氧化铝均价3184元/吨（环比+3.5%，同比-19.2%）。
2. 盈利能力增强：Q3毛利润19.0亿元（环比+27.0%，同比+20.6%），前三季度毛利率22.4%（较上半年+2.2pct），净利率15.0%（较上半年+1.4pct）。
3. 现金流改善：净利润增长带动经营活动现金流净额同比增长至48.6亿元（同比+32.3%）。有息负债大幅降低：短期借款25.8亿元（同比-51.0%），长期借款63.6亿元（同比-11.0%），资产负债率48.1%（同比-12.4pct）。

项目进展

• 20万吨电解铝绿色低碳改造项目：新疆石河子厂区改造投资22.3亿元，部分电解槽预计2025年11月底通电，12月产出首批铝锭，2026年全面释放产能。项目完成后年产量将提升至140万吨，铝液综合交流电耗达行业领先水平，进一步增强成本优势。

盈利预测与评级

• 预计2025-2027年营收分别为308/355/363亿元，归母净利润分别为49.34/63.43/72.33亿元，EPS分别为1.06/1.36/1.56元。
• 对应PE估值为13/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 铝价波动；需求不及预期；项目建设不及预期。