请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年08月22日 证 券研究报告•2022年半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 8.10元 铜峰电子（600237） 电子 目标价： 12.60元（6个月） BOPP电容薄膜持续景气，扩产项目顺利推进 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351679 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.64 流通A股(亿股) 5.64 52周内股价区间(元) 5.21-9.8 总市值(亿元) 45.71 总资产(亿元) 17.36 每股净资产(元) 2.04 相关研究 [Table_Report] 1. 铜峰电子（600237）：聚丙烯薄膜景气度高，盈利能力持续提升 (2022-04-25) 2. 铜峰电子（600237）：业绩复合预期，新项目稳步推进 (2022-03-22) 3. 铜峰电子（600237）：老树开新花，铜峰谱新篇 (2021-12-22) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入5.19亿元，同比增长3.41%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长43.43%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比增长43.03%。  公司经营稳健，盈利能力大幅提升。2022年二季度，公司实现营业收入2.70亿元，同比增长6.43%，环比增长8.15%，收入水平创季度新高。公司稳健经营，持续优化产品结构，不断加强成本费用管控，产品盈利能力有效提升。二季度综合毛利率25.00%，同比上升5.97pct，环比继续提升0.08pct。公司计提电容器产品及连接器产品跌价损失1362万元，受此影响二季度归母净利润0.19亿元，环比略有下滑，但同比仍然大幅增长73.62%。公司发展势头良好，剔除存货减值因素，收入、毛利率、净利润水平均是单季度最好水平。  BOPP电容薄膜持续景气，扩产顺利推进。受益于新能源汽车、光伏、风电等新兴市场强劲增长，BOPP电容薄膜供不应求，今年以来产品价格连续两个季度上涨。电子级薄膜材料业务实现营业收入2.39亿元，同比增长14.71%；毛利率36.69%，同比增加11.87pp。公司投资的新能源用超薄型薄膜材料项目第一条生产线的主设备预计2022年底可交货，明年投产后有望迎来量价齐升。项目第二条生产线主设备也已完成签定。  电容器业务受家电需求疲软、疫情影响，新项目投产后收入结构、盈利有望改善。电容器业务实现营业收入2.00亿元，同比下降2.08%；毛利率18.56%，同比减少1.79pp。公司电容器产品下游以家电行业为主，受下游需求减弱以及疫情带来的物流不畅、供应链紊乱影响，收入、毛利率水平略有下滑。新能源汽车用电容器项目由控股子公司峰成电子承建，厂房改造、设备安装等工作正在进行中。新能源用电容器扩产项目一期建设已完成，二期厂房改造和设备订购正在进行之中。直流电网输电用电容器项目一期主设备正在选型订购之中，厂房正在设计装修中。随着新项目逐渐投产并贡献收入，电容器业务收入结构、盈利能力均将显著改善。  盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024年归母净利润分别为1.06亿、1.78亿、2.38亿。BOPP电容薄膜持续景气，明年新产线投产量价齐升。中长期来看，薄膜电容器向新能源汽车、风电、光伏领域全面转型，收入、盈利能力预计显著改善。维持“买入”评级。  风险提示：薄膜涨价不及预期；原材料价格上涨；新项目投产进度滞后；客户拓展不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1000.09 1235.55 1569.35 1948.32 增长率 18.06% 23.54% 27.02% 24.15% 归属母公司净利润（百万元） 50.86 105.75 178.36 238.44 增长率 542.99% 107.94% 68.66% 33.69% 每股收益EPS（元） 0.09 0.19 0.32 0.42 净资产收益率ROE 4.20% 8.49% 12.80% 14.75% PE 90 43 26 19 PB 3.97 3.65 3.25 2.84 数据来源：Wind，西南证券 -22%-7%7%22%37%52%21/821/1021/1222/222/422/622/8铜峰电子 沪深300 铜 峰电子（600237）2022年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1000.09 1235.55 1569.35 1948.32 净利润 50.32 110.75 188.36 248.44 营业成本 795.80 918.72 1106.05 1341.49 折旧与摊销 78.38 99.48 108.94 118.43 营业税金及附加 11.49 15.44 19.62 24.35 财务费用 11.19 16.06 23.70 35.07 销售费用 29.47 40.77 51.79 64.29 资产减值损失 -11.66 0.00 0.00 0.00 管理费用 96.48 125.53 156.93 194.83 经营营运资本变动 107.61 -89.74 -6.81 -100.60 财务费用 11.19 16.06 23.70 35.07 其他 -31.42 4.94 -59.98 28.33 资产减值损失 -11.66 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 204.42 141.49 254.20 329.66 投资收益 0.39 0.53 0.50 0.50 资本支出 34.35 -150.00 -150.00 -150.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -69.54 0.53 0.50 0.50 其他经营损益 0.00 2.00 2.00 2.00 投 资活动现金流净额 -35.19 -149.47 -149.50 -149.50 营业利润 54.29 121.56 213.76 290.78 短期借款 -34.43 -141.46 0.00 0.00 其他非经营损益 -2.65 1.50 1.50 1.50 长期借款 0.00 50.00 100.00 100.00 利润总额 51.64 123.06 215.26 292.28 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 1.32 12.31 26.91 43.84 支付股利 0.00 -10.17 -21.15 -35.67 净利润 50.32 110.75 188.36 248.44 其他 -110.18 -13.16 -23.70 -35.07 少数股东损益 -0.53 5.00 10.00 10.00 筹 资活动现金流净额 -144.61 -114.79 55.15 29.26 归属母公司股东净利润 50.86 105.75 178.36 238.44 现金流量净额 19.92 -122.78 159.85 209.42 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 352.36 229.59 389.44 598.87 成长能力 应收和预付款项 393.19 549.87 681.22 837.87 销售收入增长率 18.06% 23.54% 27.02% 24.15% 存货 206.92 168.20 274.51 304.54 营业利润增长率 357.76% 123.91% 75.86% 36.03% 其他流动资产 75.52 98.84 125.55 155.87 净利润增长率 421.90% 120.08% 70.07% 31.90% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 38.69% 64.82% 46.10% 28.26% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 639.27 694.46 740.20 776.44 毛利率 20.43% 25.64% 29.52% 31.15% 无形资产和开发支出 11.33 6.74 2.15 -2.44 三费率 13.71% 14.76% 14.81% 15.10% 其他非流动资产 57.58 57.50 57.42 57.34 净利率 5.03% 8.96% 12.00% 12.75% 资产总计 1736.18 1805.20 2270.49 2728.49 ROE 4.20% 8.49% 12.80% 14.75% 短期借款 141.46 0.00 0.00 0.00 ROA 2.90% 6.14% 8.30% 9.11% 应付和预收款项 268.71 315.17 491.26 609.31 ROIC 5.85% 11.13% 16.46% 19.74% 长期借款 0.00 50.00 150.00 250.00 EBITDA/销售收入 14.38% 19.19% 22.07% 22.80% 其他负债 126.81 135.32 157.31 184.49 营运能力 负债合计 536.98 500.49 798.57 1043.80 总资产周转率 0.59 0.70 0.77 0.78 股本 564.37 564.37 564.37 564.37 固定资产周转率 1.58 1.96 2.31 2.70 资本公积 841.83 841.83 841.83 841.83 应收账款周转率 4.18 4.44 4.27 4.31 留存收益 -251.03 -155.45 1.75 204.53 存货周转率 2.97 3.73 4.37 4.38 归属母公司股东权益 1150.23 1250.75 1407.96 1610.73 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 88.13% — — — 少数股东权益 48.96 53.96 63.96 73.96 资本结构 股东权益合计 1199.19 1304.71 1471.92 1684.69 资产负债率 30.93% 27.72% 35.17% 38.26% 负债和股东权益合计 1736.18 1805.20 2270.49 2728.49 带息债务/总