宏观周报：“十五五”强化科技赋能，大宗商品震荡加剧

摘要 西 南证券研究院 国内：聚焦科技与金融有效支撑，呵护外资企业信号释放。10月20日，央行维持一年期、五年期LPR分别在3.0%、3.5%不变，随着中小银行下调存款利率，且四季度稳增长需求上升，货币政策仍有宽松空间；同日，商务部召开外资企业圆桌会，强调持续优化营商环境、支持外资高质量发展，尽管当前国际贸易投资挑战增多，但中国政府持续扩大开放，展现出稳外资、促发展的决心与务实举措；22日，外汇管理局披露前三季度涉外收支总规模达11.6万亿美元、创同期新高，跨境资金流动有望继续保持总体活跃、基本平衡的格局；10月24日，中共中央召开新闻发布会，介绍和解读《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，重点包括新动能培育、科技创新与金融支撑三大方面，将聚焦新能源、新材料、航空航天、低空经济等领域，推动量子科技、生物制造、氢能、核聚变、脑机接口及6G通信等技术发展，同日何立峰提出加快建设中国特色现代金融体系。 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1.乘风破浪，开创新局——2025年10月四中全会点评(2025-10-24)2.4.8%增速背后的“喜”与“忧”——2025年9月经济数据点评(2025-10-21)3.充电设施发展目标确立，美国降息预期再度升温(2025-10-18)4.社融增速延续回落，政府债融资减速——2025年9月社融数据点评(2025-10-16)5.猪肉价格拖累CPI，PPI延续改善趋势——2025年9月通胀数据点评(2025-10-16)6.基数效应外，出口表现仍有韧性——2025年9月贸易数据点评(2025-10-14)7.“十五五”前瞻：新动能•新生态•新布局(2025-10-13)8.假期出行热度不减，海外政治风云变幻(2025-10-10)9.景气小幅改善，但低于季节性表现——2025年9月PMI数据点评(2025-10-01)10.激活服务贸易发展动能，欧美制造业景气回落(2025-09-26) 海外：高市早苗当选日本首相，贵金属和国际油价大幅波动。20日，白宫国家经济委员会主任哈塞特称，已持续20天的联邦政府关门“可能在本周某个时候结束”，美国政府关门已经进入第三周，若持续时间长或对经济形成短期冲击；21日，日本自民党总裁高市早苗在临时国会首相指名选举中胜出，并且表示将指定一揽子新经济措施，规模或超过13.9万亿日元，当前日本仍然面临着国内通胀以及政府债务双重压力，需要在政策上寻求平衡点；同日，国际金银价格断崖式下跌，伦敦金现盘中跌超6%至4100美元/盎司以下，伦敦银现跌超8%至48美元/盎司以下，主要受获利了结、地缘风险缓和及伦敦白银逼空缓解等因素驱动，贵金属波动率飙升后回落但仍在高位，短期仍有调整风险；22日，美国财政部宣布制裁俄罗斯两大石油公司（Rosneft与Lukoil），同日，美国能源部也表示计划购买100万桶石油用于战略石油储备（SPR），共同导致油价跳涨，然而全球需求恢复仍面临压力，若风险事件解除，油价仍面临回调风险。 高频数据：上游：本周布伦特原油现货均价周环比下降0.17%，铁矿石价格周环比下降1.34%，阴极铜价格周环比上升0.33%；中游：螺纹钢价格周环比下降0.02%，水泥价格周环比下降0.07%，动力煤价格周环比上升4.58%；下游：房地产销售周环比上升2.42%，10月第三周全国乘用车市场日均零售同比下降3%；物价：蔬菜价格周环比上升3.52%，猪肉价格周环比下降3.03%。 下周重点关注：中国9月规模以上工业企业利润同比、2025年金融街论坛年会（27–30日）、德国9月零售销售同比、美国9月耐用品订单环比（周一）；美国8月S&P/CS20座大城市房价指数同比、10月谘商会消费者信心指数（周二）；美国9月零售库存环比、成屋签约销售指数同比、商品贸易帐（周三）；美联储、欧洲央行利率决议、美欧德三季度GDP、欧元区10月经济景气指数（周四）；中国10月官方制造业PMI、日本10月东京CPI同比、9月失业率、法意欧10月CPI同比、美国9月PCE物价指数同比（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 目录 1一周大事记.....................................................................................................................................................................................................11.1国内：聚焦科技与金融有效支撑，呵护外资企业信号释放....................................................................................................11.2海外：高市早苗当选日本首相，贵金属和国际油价大幅波动................................................................................................32国内高频数据................................................................................................................................................................................................53下周重点关注................................................................................................................................................................................................8 1一周大事记 1.1国内：聚焦科技与金融有效支撑，呵护外资企业信号释放 （1）央行维持LPR不变，货币政策仍有充足宽松区间 10月20日，中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别维持在3%和3.5%不变，10月LPR报价持稳。同时，10月以来，我国各省市中小银行密集下调或正在准备下调存款利率，中小银行仍面临较大净息差压力。预计四季度稳增长政策力度将加大，货币政策仍有宽松空间。 点评：当前，我国LPR保持稳定，主要受到基准政策利率维持不变以及商业银行净息差承压等因素的共同影响。一方面，自5月下调10个基点至1.40%以来，作为LPR定价基础的央行7天期逆回购利率持续企稳，例如10月20日央行开展的1890亿元7天期逆回购操作仍维持该利率水平，从定价机制上决定了LPR缺乏下调的依据。另一方面，银行的净息差压力也制约了LPR的下降空间。截至2025年第二季度末，商业银行净息差已降至1.42%，较2024年末下降约10bp，处于历史较低水平。尽管LPR未作调整，但目前的贷款利率整体处于低位。另一方面，近期中小银行纷纷下调存款利率。例如，上海华瑞银行在10月13日宣布，将3年期整存整取定期存款利率从2.30%下调至2.15%。这已是该行今年以来第七次调整存款利率。央行的二季度货币政策执行报告显示，全国性大行净息差为1.92%，但城商行和农商行仅有1.75%、1.68%，显示中小银行在稳息差方面仍面临较大挑战。未来，由于外部环境波动加剧，美国关税政策可能对四季度外贸带来影响，同时国内投资和消费增速有所放缓，稳定经济增长和就业的必要性上升。央行行长潘功胜在出席G20财长和央行行长会议时表示，央行将继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保证流动性充裕，支持提振消费、扩大有效投资，巩固和增强经济向好态势。随着四季度稳增长需求上升，货币政策仍有宽松空间。 （2）商务部与外企共商发展机遇，对外开放水平提质升级 10月20日，商务部召开政策解读专场外资企业圆桌会，工信部、财政部、商务部有关司局负责人进行政策解读并回应外资企业反映的问题诉求。会上强调，我国将持续优化营商环境并回应外资关切，为外资企业在华发展提供稳定预期和广阔空间。 点评：商务部副部长凌激在会上指出，“十四五”期间中国经济展现出强大韧性，为外资企业带来广阔机遇和良好预期。截至今年6月底，“十四五”时期实际使用外资累计达7087.3亿美元，提前6个月完成7000亿美元引资目标；同期累计新设外资企业22.9万家，较“十三五”时期增加2.5万家。2024年，高技术产业引资占比提升至34.6%，较2020年提高6个百分点，汽车、医疗健康、电子信息等领域一批标志性外资项目落地，显示外资结构正向高端化、智能化升级，利用外资质量持续提升。在政策层面，今年7月，发改委发布《关于实施鼓励外商投资企业境内再投资若干措施的通知》，致力于稳存量、促增量、提质量；9月，国务院出台《关于在政府采购中实施本国产品标准及相关政策的通知》，明确各类经营主体平等享受支持政策，保障外资企业参与政府采购的合法权益。在出口管制方面，我国强调将依法审批合规贸易，维护全球产业链供应链稳定。与会外资企业表示，尽管当前国际贸易投资挑战增多，但中国政府持续扩大开放，展现出稳外资、促发展的决心与务实举措，期待“十五五”规划为其提供更大发展空间，愿继续加大在华投入，深化合作，助力中国高质量发展。 （3）前三季度涉外收支创新高，外汇市场保持较强韧性 10月22日，外汇管理局副局长李斌就近期外汇市场形势答记者问。他指出，面对复杂多变的外部环境，今年以来我国外汇市场总体运行稳健，市场预期平稳，供求基本平衡。前三季度我国涉外收支总规模为11.6万亿美元，创历史同期新高，外汇市场保持较强韧性和活力。 点评：具体来看，9月我国外汇市场主要呈现三方面特点：一是跨境资金流动活跃均衡：9月，我国企业、个人等非银行部门跨境收付总量为1.37万亿美元，环比增长7%，经常项下和资本项下跨境收支均保持增长态势，显示出活跃且均衡的双向流动格局。尽管受国庆假期影响，当月净流出31亿美元，但10月份已迅速转为净流入，表明跨境资金流动具有较强韧性。二是主要项目运行稳健：从结构看，货物贸易仍是资金净流入的主要来源，保持高位水平；而服务贸易、投资收益等项目的资金流动则相对平稳，体现了我国涉外经济基本盘的稳固。三是外汇市场供求平衡：从银行结售汇数据看，9月代客结汇和售汇规模均明显增长，企业等主体根据实际需求进行外汇交易，市场行为理性。当月实现结售汇顺差510亿美元，其中上中旬净结汇较多，但下旬结售汇差额已趋向均衡，10月以来银行代客结汇和售汇大体相当，外汇市场供求基本平衡。9月，国家外管局发布深化跨境投融资外汇管理改革一揽子便利化政策，包括取消境内直接投资前期费用登记、优化外商投资企业境内再投资管理和扩大跨境融资便利化额度等举措，为外汇市场的稳健运行提供了制度保障。同月，商务部印发《关于促进服务出口的若干政策措施》的通知，有助于增强服务贸易发展动能，对优化经常项目结构形成支撑。四季度，在政策持续发力、市场预期平稳的背景下，我国跨境资金流动有望继续保持总体活跃、基本平衡的格局，应对外部环境变化的韧性也将进一步增强。 （4）聚焦科技自立自强与金融有效支撑，四中全会引领新产业发展 10月24日，中共中央召开新闻发布会，介绍和解读《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称《建议》），以及党的二十届四中全会精神。发改委、科技部、商务部等多部委就新动能培育、科技创新与金融支撑等领