智能入户业务良好拓展，盈利能力持续改善

萤石网络(688475.SH) 计算机｜计算机设备 智能入户业务良好拓展，盈利能力持续改善 2025年10月20日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事件：根据同花顺iFind，公司今年前三季度的营业收入/归母净利润/扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为42.93/4.22/3.91亿 元 ， 分 别 同 比+8.33%/+12.68%/+6.22 %； 单2025Q3实 现 营 业 收 入/归 母 净 利 润14.65/1.20亿元，分别同比+6.24%/+29.03%。 智能入户业务良好拓展中，产品力提升，催化终端需求，业务占比提高改善整体盈利水平：2025年上半年，公司发布全自研AI人脸视频锁（Y5000FVX），以蓝海大模型为底座，深度融合AI技术，搭载自研个性化AI智能体形象系统，产品竞争力进一步提升，在618促销期间，公司智能锁的线上渠道市场份额进入TOP4。2025年上半年，公司智能入户业务实现营收4.36亿元，同比+32.99%，增速领先公司其他业务，该业务毛利率为46.30%，同比+4.84pp，产品业务结构优化，促进公司整体毛利率优化，Q3也延续了这一改善趋势，预计在今年双十一期间，9月新上市的Y5000FVXUltra将持续取得亮眼表现。 周 心怡分 析师执业证书编号:S0530524030001zhouxinyi67@hnchasing.com 境外业务收入增速较快，营收占比持续提升，整体的对美出口风险敞口小：随着出海产品矩阵搭建，境外业务前三季度均保持较快增速，收入占比提升明显，同样带动了整体盈利水平的改善。整体上，境外业务增速快于国内，随着公司持续拓展境外市场领域，加大渠道建设，优化业务结构，境外市场有望持续贡献增长活力。另外，公司当前的北美业务布局极低，也降低了相关的海外关税风险。 相关报告 1萤石网络（688475.SH）2025年中报点评：双业务稳健增长，持续发力细分市场2025-08-142萤石网络（688475.SH）2024年年报和2025年一季报点评：软硬件一体化实力提升，2025Q1业绩改善2025-04-163萤石网络（688475.SH）公司点评：AI+云平台双轮驱动，全屋智能硬件加速落地2025-02-27 成本和费用控制良好，盈利能力修复：单2025Q3，公司毛利率/净利率分别同比+1.70/+1.43pp至43.71%/8.18%，销售/管理/研发费用率分别同比+0.64/+0.92/+1.15pp至17.68%/4.98%/15.36%；2025年前三季度 ， 公 司 整 体 的 毛 利 率/净 利 率 分 别 同 比+0.75/+0.38pp至43.63%/9.84%。 盈利预测：公司今年的C端机器人业务主要由于产品线调整，经历非视觉类产品清库存影响，经营表现承压，B端机器人业务仍有序拓展中，明年来看，新老产品切换，机器人业务有望形成新的增长动力。我们预计公司2025-2027年实现营收63.37/73.98/85.89亿元，归母净 利润为5.72/6.64/7.63亿元，EPS分别为0.73/0.84/0.97元/股，对应PE分别为42.27/36.46/31.72倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品推出不及预期，渠道拓展进度不及预期，汇率波动风险 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R4，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R4级（含R4级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438