现实博弈，震荡筑底

观点：低位震荡 玉米（C） 专题报告 报告日期2025-10-23 ⚫现实博弈，卖压仍存：近期由于东北产地降雪、华北产地转晴带来阶段性上量减少，现货价格有所反弹。后期看来，东北产地仍面临集中上量压力，华北质量偏差的潮粮也面临保管压力，目前港口上量已有所恢复，山东深加工到车也恢复至千车以上，整体建议关注11月的产地卖压。2025/26年度全国种植面积预期同比略减，由于东北和西北地区增产较多，全国整体维持丰产预期。根据估算，新季玉米集港成本预期进一步下降至1900-2080元/吨附近。目前盘面距离成本线仍有一定的空间，但今年贸易商的建库积极性预期同比抬升，因此预期不会出现像去年一样大幅跌破种植成本的情形。 国贸期货研究院：黄向岚 从业资格证号：F03110419投资咨询证号：Z0021658 ⚫饲料企业库存低位，养殖步入亏损：目前饲料企业库存处于低位水平，养殖端产能去化仍待时日，高存栏对需求带来支撑，但养殖已步入亏损，或使得饲企对原料玉米的采购更加谨慎。 ⚫深加工存在建库需求，粮质分化压制价格：深加工企业存在季节性建库需求，但今年玉米粮质分化问题突出，深加工企业对低质量粮倾向于压价。从成品端角度考虑，淀粉高库存去化不足，企业对原料采购暂无迫切需求。 ⚫关注收储政策：收储政策预期对售粮期的玉米价格带来提振，关注25/26年度收储公告的发布时间和收储价格。 ⚫投资建议 往期相关报告 若无明显政策和天气变化，新季玉米卖压下预期C01将震荡筑底，关注贸易商囤粮节奏和政策变化。待新粮卖压进一步兑现后，建议可择机逢低多配远月合约。 1.2025年四季度投资报告：新陈交替，震荡筑底2025.09.292.新陈交替，盘面重回弱势2025.09.163.新季玉米卖压预期，盘面弱势寻底2025.08.25 ⚫风险提示 天气、政策 1现实博弈，卖压仍存 新季玉米陆续上市，产地方面，近期由于东北产地降雪带来阶段性上量减少，同时华北转晴改善晾晒条件，农户的出售意愿短期下降，现货价格出现短期反弹。港口方面，南港玉米库存处于低位，叠加今年东北铁路运费下浮幅度较高，前期在北粮南运利润驱动下，发运订单较多，北港到货减少，价格出现一定反弹。后期看来，东北产区仍面临卖压，11月预期吉林粮将集中上市，华北质量偏差的潮粮较多，预期也面临保管压力，目前北港集港量已有所恢复，南北贸易利润进入倒挂状态，现有发船以前期订单为主，渠道需求或难以支撑北港价格进一步上涨，山东深加工到车也恢复至千车以上，整体建议关注11月的产地卖压。 从2025/2026年度国内玉米种植情况来看，今年东北产区种植天气适宜，整体新作玉米预期丰产，且玉米品质较上年或明显提升；华北地区玉米生长期部分遭受干旱的影响，收割期因连续降雨而带来玉米毒素超标问题，后续关注减产情况；以新疆为代表的西北地区仍然维持扩产态势。整体来说，2025/26年度全国种植面积预期同比略减，由于东北和西北地区增产较多，全国整体维持丰产预期。地租的下调带动玉米的整体种植成本有所下降，根据估算，新季玉米集港成本预期进一步下降至1900-2080元/吨附近。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：统计局、国贸期货研究院 回顾近年的新季卖压行情，2023年9月份交易完旧作翘尾后，盘面交易新季玉米丰产卖压预期，期货带动现货下跌至成本线范围内；2024年7月初，盘面开始交易新季玉米丰产卖压预期，同时市场现货情绪低位，气温较高带来玉米毒素问题，农户认卖，渠道贸易商囤货意愿低迷，玉米大幅跌破成本线范围；2025年，新季玉米秋收卖压预期和种植成本下降的情况下，玉米期现价格自6月下旬起承压下行，近期由于阶段性的上量减少出现了一定的反弹，目前距离成本线仍有一定距离，但今年贸易商的建库积极性预期同比抬升，因此预期今年盘面不会出现像去年一样大幅跌破种植成本的情形。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2饲料企业库存低位，养殖步入亏损 目前饲料企业库存处于低位水平，养殖端产能去化仍待时日，高存栏对需求带来支撑，但养殖已步入亏损，或使得饲企对原料玉米的采购更加谨慎。具体来看，生猪自繁自养养殖利润自9月下旬已步入亏损状态，但目前产能去化并不明显。从能繁母猪存栏量来看，据农业农村部数据，截至2025年9月，全国能繁母猪存栏量4035万头，环比减少0.2%，同比减少0.7%，相当于正常保有量的103.5%，这一数据较2024年11月峰值减少45万头，但去化程度有限，尚未形成持续性产能收缩；从体重方面来看，全国生猪体重下降不明显，根据涌益咨询数据，目前全国出栏平均体重为128.25公斤，仍处于近年同期高位水平；从仔猪存栏量推测，生猪出栏量在2026年3月前预期仍维持较高水平。由于生猪出栏量及出栏体重较高，猪价承压下行，养殖利润持续走缩。禽类方面，今年养殖利润大部分时间处于亏损状态，对饲料需求的支 撑主要体现在高存栏。 资料来源：农业农村部、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 资料来源：涌益咨询、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 3深加工存在建库需求，粮质分化压制价格 深加工玉米存在季节性建库需求，但今年玉米粮质分化问题突出，部分毒素超标的低质粮源无法进入饲用，只能流入深加工，深加工企业对这部分低质量粮倾向于压价。从成品的角度来看，淀粉下游需求表现疲弱，饮料消费表现较差，箱板纸、瓦楞纸利润较差，同时木薯淀粉和玉米淀粉价差维持低位，淀粉高库存去化不足，淀粉加工企业对原料采购暂无迫切需求。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：WIND、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：钢联、国贸期货研究院 4关注收储政策 从近年收储政策来看，都对售粮期的玉米价格带来显著提振。23/24年度的首次收储公告于2024年1月11日发出，24/25年度的首次收储公告于2024年12月5日发出，关注25/26年度收储公告的发布时间和收储价格等对市场的提振。 资料来源：钢联、WIND、国贸期货研究院 5总结 现实博弈，卖压仍存：近期由于东北产地降雪、华北产地转晴带来阶段性上量减少，现货价格有所反弹。后期看来，东北产地仍面临集中上量压力，华北质量偏差的潮粮也面临保管压力，目前港口上量已有所恢复，山东深加工到车也恢复至千车以上，整体建议关注11月的产地卖压。2025/26年度全国种植面积预期同比略减，由于东北和西北地区增产较多，全国整体维持丰产预期。根据估算，新季玉米集港成本预期进一步下降至1900-2080元/吨附近。目前盘面距离成本线仍有一定的空间，但今年贸易商的建库积极性预期同比抬升，因此预期不会出现像去年一样大幅跌破种植成本的情形。 饲料企业库存低位，养殖步入亏损：目前饲料企业库存处于低位水平，养殖端产能去化仍待时日，高存栏对需求带来支撑，但养殖已步入亏损，或使得饲企对原料玉米的采购更加谨慎。 深加工存在建库需求，粮质分化压制价格：深加工企业存在季节性建库需求，但今年玉米 粮质分化问题突出，深加工企业对低质量粮倾向于压价。从成品端角度考虑，淀粉高库存去化不足，企业对原料采购暂无迫切需求。 关注收储政策：收储政策预期对售粮期的玉米价格带来提振，关注25/26年度收储公告的发布时间和收储价格。 分析师介绍 黄向岚：国贸期货研究院农产品资深分析师，厦门大学资产评估硕士。专注于玉米、豆粕等饲料原料品种研究，熟悉品种产业链发展规律，致力于通过基本面分析为客户提供行情研判、套期保值等专业服务。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎