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2025/10/24星期五 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报，全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，到2035年实现我国经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平; 2、商务部新闻发言人表示，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商； 3、工信部副主任柳新岩表示，系统布局新型材料体系、全固态电池、金属空气电池等新一代电池研发工作，加速新技术的落地转化、产业化进程； 4、安世中国：荷兰总部相关决定在中国境内不具备法律效力，全球销售与市场副总裁张秋明职务身份保持不变。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.28%/-0.55%/-1.14%/-1.94%；IC当月/下月/当季/隔季：-0.72%/-1.44%/-3.73%/-6.20%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.81%/-1.77%/-4.67%/-7.66%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.08%/-0.10%/-0.07%/-0.21%。 【策略观点】 经过前期持续上涨后，近期热点板块快速轮动，市场风险偏好有所降低，短期指数面临一定的不确定性。但从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周四，TL主力合约收于115.210，环比变化-0.35%；T主力合约收于108.035，环比变化-0.10%；TF主力合约收于105.645，环比变化-0.09%；TS主力合约收于102.336，环比变化-0.02%。 消息方面：1、10月23日，商务部新闻发言人就中美经贸磋商有关问题答记者问称，经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商；双方将按照今年以来两国元首历次通话重要共识，就中美经贸关系中的重要问题进行磋商。2、国务院国资委在京召开中央企业“十五五”规划工作座谈会，认真贯彻习近平总书记关于“十五五”规划的重要论述精神，落实党中央、国务院决策部署，听取军工、应急行业部分中央企业关于“十五五”规 划编制的意见建议。 流动性：央行周四进行2125亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。因当日有2360亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼235亿元。 【策略观点】 当前市场短期风险偏好回落利于债市修复，关税进展不确定性强，四季度债市仍需关注基本面及机构配置力量。基本面看，三季度经济增速略超预期，9月份出口有韧性，工业增加值增速超预期，但消费和投资增速继续放缓，后续关注新型政策性金融工具以及5000亿元债务结存限额增量对于四季度增速的带动作用。资金情况而言，央行资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用，若股市降温叠加配置力量逐渐增加，则债市有望震荡修复。 贵金属 【行情资讯】 沪金涨1.56%，报948.64元/克，沪银涨1.48%，报11517.00元/千克；COMEX金报4127.90美元/盎司，COMEX银报48.48美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.01%，美元指数报98.94；北京时间今晚20:30，美国劳工统计局将公布美国9月CPI数据。受到美国政府停摆的影响，本次CPI数据晚于既定时间发布。当前市场预期美国9月CPI同比值为3.1%，高于前值的2.9%，环比值为0.4%，与前值相符。市场预期美国核心CPI同比值为3.1%，环比值为0.3%，均与前值相符。本次CPI是美国政府停摆后所公布的首个将会显著影响市场对于美联储货币政策预期的数据，受到能源价格回落以及二手车价格同比值下降的影响，预计商品通胀将出现缓和，但近期美国地产销售数据具备韧性，作为核心服务主要构成部分的住房租金通胀存在去化缓慢的可能性。当前美国劳工统计局长已由特朗普亲自提名，关税对于通胀的影响将有限地体现在数据中。因此，我们认为本次CPI数据将存在较大可能性低于预期，提振市场关于美联储的宽松货币政策预期，进而对金银价格形成支撑。 【策略观点】 当前美联储货币政策仍处于宽松周期的初期，且最为重要的驱动—新任联储主席人选仍未公布。贵金属策略上仍建议维持多头思路，逢低介入多单，沪金主力合约参考运行区间928-982元/克，沪银主力合约参考运行区间10962-12366元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 商品氛围偏强，铜价上升，昨日伦铜3M合约收涨1.49%至10817美元/吨，沪铜主力合约收至86730元/吨。LME铜库存增加75至136925吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水。国内上期所仓单减少0.1至3.6万吨，上海地区现货升水期货至10元/吨，采购和销售情绪均偏弱。广东地区库存减少，现货升水期货抬升至65元/吨，交投偏弱。国内铜现货进口亏损约1000元/吨。精废价差3360元/吨，环比扩大。 【策略观点】 中美贸易谈判仍具有不确定性，不过两国贸易谈判代表再次会面，情绪面边际转暖。产业上看铜原料供应维持紧张，海外铜矿减产造成未来供应预期收紧，铜价可能延续偏强。今日沪铜主力运行区间参考：85600-87200元/吨；伦铜3M运行区间参考：10680-10950美元/吨。 铝 【行情资讯】 铝价继续走强，伦铝收涨2.12%至2865美元/吨，沪铝主力合约收至21265元/吨。沪铝加权合约持仓量增加4.3至56万手，期货仓单微降至6.7万吨。国内铝锭社会库存较周一减少0.7万吨，铝棒社会库存较周一减少0.25万吨，昨日铝棒加工费继续下滑，买盘相对疲软。华东电解铝现货贴水期货10元/吨，下游维持刚需采购。外盘LME铝库存减少0.5至47.8万吨，注销仓单比例保持偏高水平，Cash/3M升贴水回升。 【策略观点】 中美贸易紧张局势边际缓和，情绪面有望回暖。产业上看国内铝锭库存绝对水平不高，海外供应干扰背景下期现货偏强，短期价格或进一步震荡抬升。今日沪铝主力合约运行区间参考21050-21380元/吨；伦铝3M运行区间参考2820-2890美元/吨。 锌 【行情资讯】 周四沪锌指数收涨1.54%至22347元/吨，单边交易总持仓21.67万手。截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期涨31.5至3034.5美元/吨，总持仓22.16万手。SMM0#锌锭均价22100元/吨，上海基差-55元/吨，天津基差-55元/吨，广东基差-90元/吨，沪粤价差35元/吨。上期所锌锭期货库存录得6.55万吨，内盘上海地区基差-55元/吨，连续合约-连一合约价差-45元/吨。LME锌锭库存录得3.53万吨，LME锌锭注销仓单录得1.09万吨。外盘cash-3S合约基差338.74美元/吨，3-15价差54.86美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.036，锌锭进口盈亏为-6393.19元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小 幅累库至16.21万吨。 【策略观点】 国内锌矿显性库存再度去库，锌精矿国产TC再度下行，锌精矿进口TC涨速放缓。国内锌锭总库存抬升，沪锌月间价差维持低位；海外伦锌注册仓单维持低位，伦锌结构性风险较高，Cash-3S月间价差一度触及1997年以来新高。国内锌锭出口窗口开启后，沪伦比值企稳。近期有色金属市场氛围积极，基本金属价格表现均偏强，银、锌、铅等多个金属出现结构性风险，板块氛围利于多头，预计沪锌短期偏强震荡。 铅 【行情资讯】 周四沪铅指数收涨2.28%至17563元/吨，单边交易总持仓11.57万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨14.5至2007美元/吨，总持仓15.29万手。SMM1#铅锭均价17125元/吨，再生精铅均价17075元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10000元/吨。上期所铅锭期货库存录得2.37万吨，内盘原生基差-205元/吨，连续合约-连一合约价差50元/吨。LME铅锭库存录得24.41万吨，LME铅锭注销仓单录得16.77万吨。外盘cash-3S合约基差-39.73美元/吨，3-15价差-84美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.225，铅锭进口盈亏为379.44元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至2.61万吨。 【策略观点】 铅矿港口库存抬升，铅精矿TC企稳，原生铅冶炼开工率维持高位。再生铅原料库存小幅抬升，再生铅冶炼利润转好，再生冶炼厂周度开工率抬升。下游蓄企开工率回暖，铅酸蓄电池工厂库存下滑至19.7天，铅酸蓄电池经销商库存下滑至39.7天，成品库存压力减轻。铅锭社会库存及工厂库存持续去库，最新社会库存不足3万吨，沪铅月差长期横移后爆发性拉升，内盘出现一定结构性风险。叠加近期有色金属市场氛围积极，基本金属价格表现均偏强，银、锌、铅等多个金属出现结构性风险，板块氛围利于多头，预计沪铅短期偏强运行。 镍 【行情资讯】 周四镍价低位窄幅波动，下午3时沪镍主力合约报收121380元/吨，较前日持平。现货市场，成交整体一般，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为40元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报2500元/吨，较前日上涨50元/吨。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.2美元/湿吨，价格较上周同期基本持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格维持弱势，国内高镍生铁出厂价报934元/镍点，较前日上涨0.5元/镍点。中间品方面，下游行业进入需求旺季，企业原料采购需求释放，对高价MHP的价格接受度逐步提高，导致MHP系数价格高位运行。 【策略观点】 短期来看，中美贸易摩擦边际缓和，市场风偏回升。产业方面，近期镍铁价格有所持稳，但精炼镍库存压力依旧显著，对镍价形成拖累。中长期来看，我们依旧认为美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价 形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限。因此短期建议观望，若镍价跌幅足够，可以考虑逢低做多。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年10月23日，沪锡主力合约收盘价281650元/吨，较前日下跌0.14%。供给方面，缅甸地区的锡矿复产进度缓慢，未能达到预期，导致进口锡矿量处于低位。同时，印尼政府近期严厉打击非法采矿，进一步加剧了市场对全球锡矿供应的担忧。本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率小幅下降至29.72%，延续了今年以来低开工运行的常态。需求方面，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但传统消费电子及家电领域需求依旧低迷，光伏领域受产能过剩和贸易摩擦影响，表现也相对疲弱，对锡需求形成拖累。短期来看，随着“金九银十”传统旺季的到来，下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22%，较7月有明显改善，但锡价高企对下游消费仍有一定抑制作用。 【策略观点】 短期来看，中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但短期锡供需处于紧平衡状态，叠加旺季需求回暖，锡价短期或维持高位震荡。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：270000-290000元/吨，海外伦锡参考运行区间：34000美元-36000美元/吨。 碳酸锂 【行情资讯】 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报77,569元，较上一工作日+2.24%，其中MMLC电池级碳酸锂报价77,200-78,400元，均价较上一工作日+1,700元（+2.23%），工业级碳酸锂报价76,100-76,600元，均价较前日+2.28%。LC2601合约收盘价79,940元，较前日收盘价+3.66%，贸易市场电