2025年三季报业绩点评：业绩稳步增长，盈利有望再修复

——2025年三季报业绩点评 2025年10月23日 核心观点 ⚫事 件：中 国巨 石发 布2025年三 季 报 。2025年前 三 季 度公 司实 现营 业 收 入139.04亿 元 ，同 比+19.53%；归 母 净 利 润25.68亿 元 ，同 比+67.51%；扣 非 后归 母 净 利 润26.12亿 元 ，同 比+125.91%。其 中 ，Q3实 现营 业收 入47.95亿元 ，同 比+23.17%，环 比+3.56%；归 母 净 利 润8.81亿 元 ，同 比+54.06%，环比-7.90%；扣 非 后 归 母 净 利 润9.11亿 元，同 比+72.57%，环 比-4.77%。 中国巨石（股票代码：600176） 推荐维持评级 分析师 ⚫结 构优 势驱 动业 绩稳 步增 长，Q3均 价波 动致毛 利 率环 比略 降：今 年以 来 ，玻 璃纤 维市 场供 需格 局逐 步好 转 ，供 给 侧 ，玻 纤企 业加 强产 能调 控力 度 ，新 增产 能释 放有 序 可 控 ；需 求 侧 ，在下 游新 兴产 业高 景 气带 动下 ，风 电纱、热 塑短切纱 、电 子 纱等中 高 端产 品量 价齐 升。中 国巨 石受 益 于其产 品结 构优 势 ，业 绩保 持稳 健增 长 ，2025年前 三 季 度公 司营 业收 入同 比+19.53%，归 母 净 利 润同比+67.51%，实 现销 售 毛 利 率32.42%，同 比+8.69pct。分单 季 度来 看 ，Q3单季因产 品均 价波 动影 响，公 司毛 利 率环 比小 幅下 降 ，公 司Q3实 现销 售毛 利 率32.82%，同 比+4.64pct，环 比-1.02pct。根 据卓 创 资 讯数 据 ，Q3主 流玻 纤厂家缠 绕 直 接 纱2400tex均 价为3808.02元/吨 ，同/环 比分 别-1.84%/-3.19%；Q3主 流玻 纤厂 家电 子 纱G75均 价为8999.63元/吨 ，同/环 比分 别-2.70%/-0.28%。三 季 度玻 纤价 格小 幅波 动但整 体维 稳 ，9月 份玻 纤行 业发 布 了“反 内卷”倡 议 书 ，预 计四 季 度行 业稳 价复 价效 果将显 现 ，企 业盈 利水 平将继 续改 善 。 贾亚萌：010-80927680：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 ⚫费 用率压 降效 果显 著，经 营现 金 流延 续改 善态 势：2025年前 三 季 度公 司实现期 间费 用 率9.00%，同 比-1.47pct，其 中销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为1.14%/3.55%/2.87%/1.44%，同 比-0.05pct/-0.77pct/-0.42pct/-0.24pct；Q3单 季公 司实 现期 间费 用 率9.08%，同 比-1.85pct。受 益 于销 售收 入增 加及公 司规 模优 势的强 化 ，费 用摊 薄改 善，此 外 ，公 司加 强降 本增 效管 理 ，整 体费 用管控能 力显 著提 升。除 此 之 外 ，2025年前 三 季 度公 司经 营活 动产 生 的 现 金 流 量净 额为21.35亿 元 ，同 比+99.20%，公 司经 营现 金 流情 况大 幅改 善主 要 系销 售商 品收 到 的现 金增 加及银 行承 兑汇 票到 期 托 收增 加所 致 。 ⚫公 司发 布技 改公 告 ，产 能布 局有 序可 控：公 司产 能布 局有 序推 进 ，2025年上 半 年巨 石九 江基 地年 产20万 吨玻 璃 纤 维池 窑拉 丝生 产 线、桐 乡本 部冷 修技改年 产20万 吨玻 璃 纤 维池 窑拉 丝生 产 线提 前投 产，此 外 ，巨 石淮 安零 碳智 能制 造基 地电 子 级玻 纤生 产 线已开 工建 设 ，将进 一 步巩 固公 司产 能规 模优 势 。与此 同 时 ，公 司发 布桐 乡基 地20万 吨玻 璃 纤 维池 窑拉 丝生 产 线冷 修技 改项 目的公 告 ，预 计周 期1年 ，项 目完 成 后产 能由年 产18万 吨提 升 至20万 吨 。公 司在扩 大新 增产 能的同 时，持 续维 护调 控现 有产 能 ，整 体产 能规 模有 序可 控。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【 银 河 建 材 】 公 司 点 评 报 告_中 国 巨 石（600176.SH）：增量复价促业绩高增，扩产分红显发展信心_202508292.【 银 河 建 材 】 公 司 点 评 报 告_中 国 巨 石（600176.SH）：量价齐升带动盈利修复，全年业绩可期_20250425【 银 河 建 材 】 公 司 点 评 报 告_中 国 巨 石（600176.SH）：全年销量创新高，25年盈利有望继续修复_20250321 ⚫投 资 建 议 ：在“反 内 卷”倡 议 下，行 业盈 利水 平有 望逐 步恢 复 ；此 外 ，玻 纤 高端 市 场 前 景 广 阔 ，随 着 公 司 产 品 结 构 持 续 优 化 以 及 产 能 不 断 释 放 ，规 模 优 势 逐步 增 强 ，龙 头 地 位 持 续 巩 固 ，看 好 公 司 发 展 前 景 。预 计 公 司25-27年 归 母 净 利润 为34.83/40.62/45.97亿 元 ， 每 股 收 益 为0.87/1.01/1.15元 ， 对 应 市 盈 率18/15/14倍 。基 于 公 司 良 好 的 发 展 预 期 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：下 游需 求 不 及 预 期 风 险 ；原 材 料 价 格 超 预 期的 风 险 ；公 司 产 能 释 放不 及 预 期的风 险；国 际 贸 易 摩 擦 加 剧 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 贾 亚 萌 ，建 材 行 业 分 析 师 。澳 大 利 亚 悉 尼 大 学 商 科 硕 士 、 学 士 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 建 材 行 业 研 究 工 作。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn