2025年三季报点评：去库叠加盈利修复，25Q3业绩超预期

2025年前三季度，公司实现营业收入124.64亿元，同比-14.66%；归母净利润6.38亿元，同比-50.79%。25Q3业绩超预期，实现营业收入47.27亿元，同比+20.95%，环比+29.22%；归母净利润3.76亿元，同比扭亏，环比+142.93%；扣非净利润3.99亿元，同比扭亏，环比+218.19%。

核心观点：

1. 业绩修复驱动因素：去库叠加玻璃价格上涨、成本下降，促进公司收入和盈利修复。25Q3公司玻璃库存环比下降7.51亿元至12.07亿元，带动出货提升。7月以来，玻璃价格从底部上涨，成本端原材料纯碱价格环比下降，共同推动盈利修复。
2. 多重优势助力穿越周期：公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，在产产能为16400吨/天，同时计划在印尼投资建窑。与信义光能合计市场占有率超50%，规模、资源和技术优势显著，有望穿越周期。
3. 投资建议：预计2025-2027年营收分别为162.60、196.75、249.95亿元，对应增速分别为-13.0%、21.0%、27.0%；归母净利润分别为8.24、16.71、25.40亿元，对应增速分别为-18.2%、102.9%、52.0%。以10月31日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为53X、26X、17X，维持“推荐”评级。

关键数据：

• 2025年前三季度：营业收入124.64亿元（同比-14.66%），归母净利润6.38亿元（同比-50.79%），扣非净利润6.26亿元（同比-49.72%）。
• 25Q3：营业收入47.27亿元（同比+20.95%，环比+29.22%），归母净利润3.76亿元（同比扭亏，环比+142.93%），扣非净利润3.99亿元（同比扭亏，环比+218.19%）。
• 玻璃价格：7月初3.2/2.0mm玻璃价格分别为18.5、10.5元/平米，9月初分别上涨至20、13元/平米。
• 存货：25Q3末存货环比下降7.51亿元至12.07亿元。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。