2025年三季报点评：业绩短期承压，静待提价后盈利修复

——2025年三季报点评 2025年10月29日 核心观点 ⚫事 件：北 新 建 材 发 布2025年 三 季 报。2025年 前 三 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入199.05亿 元 ，同 比-2.25%；归 母 净 利 润25.86亿 元 ，同 比-17.77%；扣 非 后 归母 净 利 润25.31亿 元 ， 同 比-17.52%。 其 中 ，Q3单 季 实 现 营 业 收 入63.47亿元 ，同 比-6.20%，环 比-13.19%；归 母 净 利 润6.57亿 元 ，同 比-29.47%，环 比-39.60%； 扣 非 后 归 母 净 利 润6.39亿 元 ， 同 比-29.79%， 环 比-40.50%。 北新建材（股票代码：000786） 推荐维持评级 分析师 ⚫石 膏 板 量 价 回 落 ， 公 司 毛 利 率 下 降：公 司 主 业石 膏 板 与 房 地 产 关 联 度 较 强 ，2025年1-9月 ， 房 地 产 开 发 投 资 同 比-13.9%， 房 屋 新 开 工/竣 工 面 积 同 比-18.9%/-15.3%， 房 地 产 市 场疲 软 致 石 膏 板 需 求 承 压 ， 公 司 前 三 季 度 石 膏 板 销量微 降；此 外 ，部 分 企 业 跨 行 业 转 型 进 入 石 膏 板 市 场 ，进 一 步加 剧 了 石 膏 板 行业 竞 争 压 力 ，石 膏 板 价 格 下 滑 ， 致 公 司 盈 利 能 力 下 降，2025年 前 三 季 度 公 司实 现 销 售 毛 利 率29.53%，同 比-1.12pct，其 中Q3单 季 毛 利 率 为27.79%，同比-2.28pct。虽当 前下 游 需 求 疲 软 且 行 业 竞 争 加 剧 ， 但 公 司 市 占 率 逆 势 提 升 ，石 膏 板 龙 头 地 位 稳 固 。 贾亚萌：010-80927680：jiayameng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523060001 ⚫费 用 率 小 幅 增 长，授 信 政 策 致 应 收 账 款 增 加：2025年 前 三 季 度 公 司 期 间 费用 率 为14.27%， 同 比+0.86pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为5.57%/4.48%/4.10%/0.13%，同 比+0.61pct/+0.42pct/+0.01pct/-0.18pct。财务 费 用 减 少 主 要 系 公 司 本 期 带 息 负 债 下 降 及 融 资 成 本 减 少 所 致 。2025年 前 三季 度 公 司 应 收 账 款 同 比 增 长162.61%， 主 要 系 公 司 实 施 额 度 加 账 期 的 年 度 授信 销 售 政 策 所 致 ，预 计 随 着 年 底 回 款 的 增 加 ，公 司 应 收 账 款 规 模 将 回 落 至 正 常水 平 。此 外 ，2025年 前 三 季 度 公 司 经 营 活 动 现 金 流 净 额 为15.39亿 元 ，同 比-43.13%，减 少 原 因 主 要 系1）去 年 嘉 宝 莉 并 表 影 响 ：去 年 同 期嘉 宝 莉 原 股 东 回购 部 分 应 收 账 款 导 致 去 年 同 期 经 营 性 现 金 流 入 增 加 ，及 今 年1-2月 因 嘉 宝 莉 实施 授 信 政 策 导 致 经 营 性 现 金 流 净 额 为 负 ， 但 去 年1-2月 未 并 表 ；2） 今 年 前 三季 度 销 售收到 的 现 金 减 少 所 致 。 ⚫业 务 布 局 持 续 推 进，新 产 品 矩 阵 厚 增 企 业 利 润：公 司 持 续 推 进 “ 一 主 两 翼 ，全 球 布 局 ” 战 略 ， 通 过 产 能 扩 张 与 收 并 购 相 结 合 ， 不 断 扩 大 石 膏 板 及 “ 两 翼 ”产 能 规 模 ，为 后 续 业 务 增 长 储 备 产 能 弹 性 ；此 外 ，公 司 国 际 产 能 矩 阵 逐 步 成 型 ，今 年 上 半 年 公 司 海 外 营 收 大 幅 增 长 ，后 续 随 着 泰 国 、波 黑 等 海 外 基 地 产 能 的 释放 ，将 贡 献 更 多 业 绩 增 量 。与 此 同 时 ，公 司 加 大 市 场 开 拓 及 产 品 升 级 力 度 ，石膏 板 及 防 水 业 务 推 出 国 潮 系 列 高 附 加 值 产 品 ，涂 料 业 务 锚 定 高 端 定 位 ，加 快 高端 空 白 市 场 覆 盖 ，随 着 公 司 高 端 新 品 的 推 广 ，有 望 提 升 客 单 值 ，进 而 厚 增 企 业利 润 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【 银 河 建 材 】 公 司 点 评 报 告_北 新 建 材（000786.SZ）：石膏板仍具韧性，“两翼”收入逆势增长_202508202.【 银 河 建 材 】 公 司 点 评 报 告_北 新 建 材（000786.SZ）：两翼发力带动业绩稳健提升，涂料拓展加速_20250430 ⚫投 资 建 议 ：公 司石 膏 板 龙 头 地 位 稳 固 ，虽 当 前 下 游 需 求 疲 软 ，但 石 膏 板 业 务 竞争 力 仍 存 ；随 着 后 续 公 司 零 售 渠 道 布 局 完 善 及 高 端 新 品 的 推 广 ，防 水 及 涂 料 业务 竞 争 力 将 增 强 ；海 外 市 场 体 量 快 速增 加 ，有 望 贡 献 更 多 业 绩 ，看 好 公 司 未 来发 展 前 景 。预 计 公 司25-27年 归 母 净 利 润 为32.36/36.65/41.87亿 元 ，每 股 收益 为1.90/2.16/2.46元 ，对 应 市 盈 率12/11/10倍 。基 于 公 司 良 好 的 发 展 预 期 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ；原 材 料 价 格 超 预 期 的 风 险 ；公 司 产 能 释放 不 及 预 期 的 风 险 ； 公 司 业 务 整 合 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 贾 亚 萌 ，建 材 行 业 分 析 师 。澳 大 利 亚 悉 尼 大 学 商 科 硕 士 、 学 士 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 建 材 行 业 研 究 工 作。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn