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2025年三季报点评：U8势能维持，核心指标持续改善驱动盈利向上

2025-10-23 王言海,张馨予民生证券木子学长v3.5

事件与业绩概览：公司发布2025年三季报，前三季度营收134.3亿元（同比+4.6%），归母净利润17.7亿元（同比+37.4%），扣非后归母净利润16.9亿元（同比+33.6%）；Q3营收48.7亿元（同比+1.5%），归母净利润6.7亿元（同比+26.0%），扣非后归母净利润6.5亿元（同比+24.6%）。
U8大单品表现：U8大单品整体势能良好，全国化与全渠道扩张稳步推进；Q3营收环比降速，受非酒业务影响及啤酒板块下游需求疲软拖累，但U8仍保持增长势能。
核心财务指标改善：Q3扣非归母净利率同比提升2.7个百分点至13.7%，主要得益于：1）吨成本同比-2.8%转负，带动综合毛利率同比+2.2个百分点至50.2%；2）管理费用率同比-0.9个百分点至10.1%，改革显效，销售费用率持平微降；3）所得税率维持低位13%，少数股东损益占比-2.2个百分点至15.3%，子公司盈利结构改善。
改革与利润率弹性：公司利润弹性显著，U8成长速度与改革成效持续兑现改善逻辑；业绩高增确定性源于利润率提升路径清晰，改革决心坚定且系统化，已形成正循环；中期维度净利率提升进程过半，U8全国化全渠道深化、区域市场接力成长、“十五五”产供销供应链提升将驱动盈利能力持续提升。
投资建议与预测：维持“推荐”评级，预计2025-2027年营收156.20/164.48/171.88亿元（同比+6.5%/+5.3%/+4.5%），归母净利润16.10/19.59/23.22亿元（同比+52.5%/+21.7%/+18.5%），当前市值对应PE分别为21/17/14倍。
风险提示：原材料价格上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题等。