2025年三季报点评Q3如期提速，向上势能延续

速冻食品2025年11月02日 强推（维持）目标价：31.75元当前价：25.09元 巴比食品（605338）2025年三季报点评 Q3如期提速，向上势能延续 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现总营收13.56亿元，同比+12.1%；归母净利润2.01亿元,同比+3.5％；扣非归母净利润1.75亿元,同比+19.4％。25年Q3实现总营收5.22亿元，同比+16.7%；归母净利润0.70亿元，同比-16.1%；扣非归母净利润0.74亿元,同比+25.5％。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 ❖门店业务进一步提速，团餐保持双位数增长，25Q3营收同比+16.7％，符合预期。分渠道拆分，25Q3特许加盟业务营收同比+17.7%，其中从开店来看，公司Q3门店数目净增249家至5934家，其中含有馒乡人贡献接近250家左右，从单店来看，公司25Q3单店营收同比+4.9%，增速环比Q2进一步提升，主要是继续受益外卖贡献、单店模型优化等等。此外，团餐业务延续双位数增长，25Q3营收在同比+11.6％，分区域来看，25Q3华东/华南/华中/华北地区收入分别同比+18.1%/+11.9%/+6.2%/+16.2%，分产品来看，25Q3面点/馅料/外购食品类同比+1.3%/+27.7%/+26.5%。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 ❖猪肉等成本红利下，25Q3盈利延续小幅优化。25Q3公司毛利率录得29.6%，同比+2.8pcts，主要系成本端受益于猪肉价格下降，同时渠道结构变动亦有所贡献。其他费用上，销售/管理/研发/财务费用率为3.6％/7.0%/0.6%/-0.6%，同比-0.3/-1.8/-0.1/+1.0pcts，管理费用优化较多主要系去年股权激励计划终止导致相关费用加速计提，而财务费用率提升主要是公司回购、并购导致账面货币资金减少影响，最终扣非归母净利率14.2%，同比+1.0pcts，同时由于公允价值波动较大，公司归母净利率较同期出现下滑，同比-5.2pcts。 总股本(万股)23,956.67已上市流通股(万股)23,956.67总市值(亿元)60.11流通市值(亿元)60.11资产负债率(%)19.34每股净资产(元)9.4612个月内最高/最低价25.96/15.96 ❖25Q3边际提速，当前经营趋势向上，来年依旧有望平稳增长，新店型或成潜在向上催化。此前我们判断，由于单店势能向上、并购贡献等等，公司H2有望加速，当前Q3如期兑现，Q4有望延续升势，全年录得双位数平稳增长，扣非利润贡献更大弹性。而望明年看，我们认为，一是公司门店业务逐步理顺，无论是主品牌门店调改，还是新品牌并购协同等，均回到良性正向循环上，同时公司近期发布巴比小笼包店型，目前进展顺利，后续有望大面积铺开，进一步贡献单店增量，二是公司作为面点龙头，将持续受益新零售发展，团餐业务有望保持平稳，三是产能利用率不断爬坡，规模效应释放下，公司利润有望兑现弹性。整体而言，公司来年基本面有望保持平稳向上，营收有望双位数水平增长，扣非利润弹性相对更大，新店型构成潜在向上催化。 ❖投资建议：Q3如期提速，向上势能延续，堂食店型有望构成潜在催化，维持“强推”评级。公司Q3稳健兑现，明确进入一年维度以上的利润弹性释放周期，当前公司兼具股息与成长属性，如需求进一步好转，弹性可看至更高。结合公司2025年三季报，我们给予25-27年EPS预测为1.13/1.27/1.41元（原预测为1.20/1.32/1.43元），对应P/E估值22/20/18倍，给予目标价31.75元，对应26年25倍PE，维持“强推”评级。 相关研究报告 《巴比食品（605338）2025年中报点评：Q2单店转正，H2有望加速》2025-08-22 《巴比食品（605338）2025年一季报点评：同店延续改善，经营稳中有进》2025-04-25《巴比食品（605338）2024年报点评：Q4单店缺口收窄，全年分红亮眼》2025-03-28 ❖风险提示：需求不及预期，开店不及预期，市场竞争加剧，团餐业务放缓 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所