2025年三季报点评：U8逆势高增，弹性持续释放

啤酒2025年10月21日 燕京啤酒（000729）2025年三季报点评 强推（维持）目标价：15.5元当前价：12.49元 U8逆势高增，弹性持续释放 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报。前三季度公司实现营业总收入134.3亿元，同增4.6%；实现归母净利润17.7亿元，同增37.4%，实现扣非归母净利润16.9亿元，同增33.6%；单Q3公司实现营业总收入48.7亿元，同增1.5%；实现归母净利润6.7亿元，同增26.0%；实现扣非归母净利润6.5亿元，同增24.6%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 评论： ❖需求整体偏淡，U8驱动增长。公司单Q3营收同增1.5%，其中量/价分别贡献0.1%/1.4%。具体来看，7月、8月受场景限制影响，需求表现相对平淡，销量同比有所下滑，9月场景环比修复，叠加渠道加速备货迎战中秋、国庆双节，公司发货加速驱动销量提升，单Q3啤酒销量同比略增至114.35万千升。价格方面，吨价（使用营收/啤酒销量测算，含其他业务变动影响）同比增长1.4%至4262.9元/千升，主要系公司持续加大中高档产品布局，大单品U8延续高增态势，持续改善产品结构。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 ❖成本延续优化，费效提升释放利润弹性。单Q3成本红利延续，吨成本同降2.8%至2125.0元/千升，驱动毛利率同比提升2.2pcts至50.2%，贡献核心利润弹性。费用端，公司销售费用率同降0.1pct至13.8%，整体表现持平，管理费用率同降0.9pct至10.1%，主要系去年费用季度确认节奏扰动消除叠加公司卓越管理体系持续优化运营效率所致，所得税占收入比重同比提升1.0pct至13.0%。此外，受政府补助和固定资产处置损益确认节奏影响，公司收到1908.5万非经常性损益。综上，25Q3公司归母净利润/扣非归母净利润分别同增26.0%/24.6%，归母净利率/扣非归母净利率同比提升2.7/2.5pcts。 总股本(万股)281,853.93已上市流通股(万股)250,960.67总市值(亿元)352.04流通市值(亿元)313.45资产负债率(%)32.55每股净资产(元)5.6212个月内最高/最低价14.36/10.01 ❖U8全年目标实现可期，利润弹性持续释放。Q3终端动销伴随场景修复逐步改善，同时公司加码非现饮渠道带来需求扩容。据渠道反馈，截至9月大单品U8销量已突破75万吨，同比增长30%左右，全年90万吨目标完成确定性高。此外，燕京、漓泉、惠泉品牌销量亦有小幅增长。其他产品方面，倍斯特汽水和纳豆预计在全年维度能够贡献新增量。利润端，卓越管理体系持续优化成本、费率，进一步释放利润弹性。展望来看，公司持续推动新品布局，打造新增长极，并加速V10、白啤、原浆产品导入，持续驱动盈利向上。公司整体延续去库表现，当前库存整体处于合理水平，明年场景修复叠加后续旺季催化下，利润弹性有望持续释放。 ❖投资建议：U8延续高增态势，改革驱动利润弹性释放，维持“强推”评级。综合前三季度表现，燕京改革逻辑持续兑现，U8维持高速增长，三季度虽受场景限制影响，但仍维持较高增长。展望来年，公司改革势能正强，利润弹性有望持续释放，我们维持25-27年EPS预测为0.55/0.66/0.76元，维持目标价15.5元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《燕京啤酒（000729）2025年中报点评：业绩超预告，升级动能足》2025-08-11 《燕京啤酒（000729）2025年中报预告点评：U8放量驱动，业绩再超预期》2025-07-09《燕京啤酒（000729）2025年投资者交流会点评：务实赶超，势能强劲》2025-06-06 ❖风险提示：U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革进程不及预期。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严晓思 上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所