2025年三季报点评：U8逆势高增，弹性持续释放

燕京啤酒2025年三季报点评总结

公司业绩表现

• 前三季度：营业总收入134.3亿元，同增4.6%；归母净利润17.7亿元，同增37.4%；扣非归母净利润16.9亿元，同增33.6%。
• 单Q3：营业总收入48.7亿元，同增1.5%；归母净利润6.7亿元，同增26.0%；扣非归母净利润6.5亿元，同增24.6%。

核心驱动因素

• 需求修复与U8高增：Q3需求逐步改善，U8销量同比增约30%，突破75万吨，全年90万吨目标完成确定性高。吨价同比增长1.4%至4262.9元/千升，主要因中高档产品布局加大。
• 成本与费用优化：吨成本同降2.8%至2125.0元/千升，毛利率提升2.2pcts至50.2%。销售费用率同降0.1pct至13.8%，管理费用率同降0.9pct至10.1%。
• 利润弹性释放：归母净利润/扣非归母净利润分别同增26.0%/24.6%，归母净利率/扣非归母净利率同比提升2.7/2.5pcts。

未来展望

• U8全年目标：U8销量预计全年达90万吨，增长可期。倍斯特汽水和纳豆预计贡献新增量。
• 利润持续提升：公司持续优化成本、费率，推动新品布局，加速V10、白啤、原浆产品导入。
• 库存与旺季催化：当前库存处于合理水平，明年场景修复叠加旺季将催化利润弹性释放。

投资建议

• 维持“强推”评级：U8延续高增，改革驱动利润弹性释放。
• 目标价：15.5元，EPS预测（25-27年）为0.55/0.66/0.76元。

风险提示

• U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革进程不及预期。