2025年三季报点评：贵金属价格上涨，三季度弹性释放业绩高增

2025年10月28日 核心观点 ⚫事 件：公 司2025年前 三 季 度营 业 收 入16.52亿 元 ，同 比+18.29%，归 母 净 利润3.23亿 元 ，同 比+61.97%，扣 非 归 母 净 利 润3.31亿 元 ，同 比+71.51%。公司2025Q3单 季 度 营 业 收 入7.46亿 元 ，同 比+36.98%，环 比+34.8%；归 母 净利 润2.53亿 元 ， 同 比+116.39%， 环 比+308.56%； 扣 非 归 母 净 利 润2.57亿元 ， 同 比+122.84%， 环 比+283.11%。 盛达资源（股票代码：000603） 推荐维持评级 分析师 ⚫贵 金 属 上 涨， 盈 利 能 力 显 著 提 升：2025Q3公 司 毛 利 率 达 到70.2%， 同 比 提升16.6个 百 分 点 ，环 比 提 升13.9个百 分 点 。价 ：百 川 盈 孚 数 据 显 示 ，2025Q3黄 金99.95%上 海 贵 金 属 现 货均 价 为772元/克 ， 同 比+39%、 环 比+3%；白 银1#上 海 贵 金 属 现 货均 价 为9426元/kg（ 含 税 ），同 比+26%、环 比+13%。量 ：公 司 主 力 矿 山金 山 矿 业于2023年9月 至2024年9月 实 施 技 改，导 致 去 年 同期 金 银 产 量 显 著 下 滑 。金 山 矿 业 证 载生 产 规 模48万 吨/年，技 改 完 成 后随 着 生产 能 力 的 逐 渐 恢 复 ，预 计 带 动2025Q3金 、银 产 量 同 比 增 长 。此 外 ，金 山 矿 业技 改亦有 助 于生 产 成 本 下 降 ， 回 收 率 上 升， 进 一 步 提 升 整 体 盈 利。 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 阎予露：010-80927659：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 ⚫待 产 矿 山 建 设 有 序 推 进 ， 贵 金 属 增 量 明 确：菜 园 子 铜 金 矿已 完 成 基 建 任 务 ，于9月19日 进 入 试 运 行 期 ，目 前 在 试 生 产 阶 段 ，试 运 行 时 间3个 月 。根 据 公司 在2025年10月15日 披 露 的 投 资 者 调 研 纪 要 ，预 计菜 园 子 铜 金 矿今 年 矿 石采 选 量 为5万 吨 左 右 ，按 照 工 业 矿 体 金金 属 平 均 品 位2.82克/吨、铜 金 属 平 均品 位0.48%， 金 金 属 的 回 收 率 在91%-92%、铜 金 属 的 回 收 率 在91%-94%测算 ，预 计 今 年 产 出 黄 金 约129kg、铜222吨 。菜 园 子 铜 金 矿有 望 于2026年 实现 达 产 、2027年-2029年 实 现 稳 产 ，该 矿证 载 生 产 规 模39.60万 吨/年， 测 算达 产 后 年 产 黄 金 约1022kg，铜 约1758吨 。东 晟 矿 业为 银 都 矿 业 的 资 源 补 充 ，证 载 生 产 规 模25万 吨/年 ， 正 在 进 行 矿 山 建 设 ，测 算 满 产 后 产 银63吨/年，有 望 于2026年 投 产。 储 备 矿 山德 运 矿 业 证 载 生 产 规 模 为90万 吨/年 ，正 在积 极 推 进 矿 山 开 发 建 设 。金 山 矿 业 完 成 增 储 ，累 计 查 明 矿 石 资 源 量 增 加182.09万 吨 ， 银 金 属 量 增 加608.67吨 ， 伴 生 金 金 属 量 增 加5,046.19千 克。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 是 国 内 白 银 龙 头 企 业 ，并 购 菜 园 子 铜 金 矿 向 黄 金 行 业 进 一 步 延伸 。伴 随 金 山 矿 业 技 改 完 成 以 及 菜 园 子 铜 金 矿 、东 晟 相 继 投 产 ，公 司 贵 金 属 产量 增 长 明 确 。公 司 向 黄 金 领 域 延 伸 增 强 贵 金 属 属 性 亦 将 有 助 于 估 值 抬 升 ，公 司有 望 迎 来 业 绩 估 值 双 提 升 。我 们 预 计 公 司2025-2027年 实 现 归 母 净 利 润6.04/9.52/11.60亿 元 ，对 应EPS为0.88/1.26/1.54，对 应PE各 为27/19/16x，维 持“推 荐”评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：1）美 联 储 降 息 不 及 预 期 的 风 险 ；2）公 司 白 银 、黄 金 产 量 不 及 预 期的 风 险 ；3）贵 金 属 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；4）全 球 地 缘 冲 突 回 落 导 致 的 利 空 金价 的 风 险 。 1.【银河有色】公司点评_盛达资源：税金及附加拖累季度业绩，矿山项目有序推进20250825(1)(1)2.【银河有色】公司点评_盛达资源：金属价格上涨拉动业绩，技改完成产量提升在即202504303.【银河有色】盛达资源：白银龙头增量明确，切入黄金提升估值 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 华 立 ， 有 色 金 属行 业 分 析 师 。阎 予 露 ， 有 色 金 属 行 业 分 析 师。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn