2025年三季报业绩点评：U8高增对冲消费弱β，多次分红强化安全边际

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年前三季度营收134.33亿元，同比增长4.57%；归母净利润17.70亿元，同比增长37.45%。其中，第三季度营收48.75亿元，同比增长1.55%；归母净利润6.68亿元，同比增长26.00%。
• U8大单品高增：整体消费β偏弱背景下，U8大单品延续25%-30%的高增势，量价韧性凸显。燕啤销量同比增长1.39%至349.52万吨，吨酒营收同比增长3.13%至3843.22元/吨。U8在河北、北京、内蒙三大优势区域外，东三省、山东、四川、湖南、湖北、华东等区域贡献加大。
• 毛销差改善：25Q3销售净利率同比提升2.79个百分点至16.17%。销售毛利率同比增长2.16个百分点至50.15%，主要与韧性升级、成本弹性相关。25Q3毛销差提升2.22个百分点至36.35%。管理费用率同比降低0.85个百分点至10.06%，经营效率持续提升。
• 分红政策：公司首次进行多次分红，前三季度分红2.82亿元，预计未来年度累计分红率将稳步提升。

研究结论

• 攻守兼备：燕啤处于改革前半段，大单品U8高增持续兑现成长；中期维度，公司属于攻守兼备的优质标的，升级韧性、股息率提升是主要抓手。
• 盈利预测：更新2025-2027年归母净利润预测为16.02、19.11、22.62亿元，对应PE分别为22、18、16倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济不及预期、食品安全风险、非基地市场竞争加剧。

投资建议

• 维持“买入”评级：短期虽消费β偏弱，但公司仍处于改革关键期，大单品U8高增持续兑现成长；中期维度，公司具备升级韧性和股息率提升潜力。