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2025年三季报点评：业绩高增延续，自身壁垒有望不断强化

2025-10-19 吕伟,郭新宇民生证券 xingxing+

事件概述：公司发布2025年第三季度报告，2025Q3实现营业总收入17.27亿元，同比增长1332.52%；归母净利润5.67亿元，同比大幅改善。推荐维持评级当前价格：1,247.68元。
业绩表现：
- 2025年1-9月，公司实现营业总收入46.07亿元，同比增长2386.38%；归母净利润16.05亿元，同比大幅改善。公司持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地，推动收入增长。研发投入持续增加，前三季度研发费用8.43亿元，同比增长约28%。
- 存货大幅增加，截至三季度末，存货约37亿元，较上季度末增加约10亿元，说明产业链供应韧性较强。
定增成功发行：
- 公司向特定对象发行A股股票333.49万股，每股发行价格1195.02元，募集资金总额为39.85亿元。
- 募集资金将用于提升大模型领域的芯片和软件技术综合竞争实力，形成面向大模型规模应用领域的算力软硬件技术能力矩阵。
大模型适配与优化：
- 寒武纪已实现对深度求索公司最新模型DeepSeek-V3.2-Exp的适配，并开源大模型推理引擎vLLM-MLU源代码。
- 支持以DeepSeek为代表的所有主流开源大模型，通过软硬件协同优化，达成业界领先的算力利用率水平。
- 依托DeepSeek-V3.2-Exp的DeepSeek Sparse Attention机制和公司芯片的计算效率，大幅降低长序列场景下的训推成本。
投资建议：
- 公司是国产AI芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，推动智能芯片及加速卡在多个重点行业落地。
- 预计公司2025-2027年归母净利润为19.93/35.63/50.47亿元，对应PE分别为262X、147X、103X，维持“推荐”评级。
风险提示：
- 政策落地不及预期；AI技术路线变化具有不确定性；同业竞争加剧。