工程机械行业近况更新及行业观点20251020

2025年10月21日23:18 关键词关键词 工程机械国泰海通证券挖机非挖数据销量代理商返点开工回款出口头部主机厂市占率利润率信用政策小挖大挖矿山煤矿资源品价格 全文摘要全文摘要 国泰海通证券分析师近期汇报了工程机械行业的市场动态。分析显示，工程机械销量，特别是挖掘机和非挖掘设备，呈现增长态势，且出口市场结构有所优化。主机厂销售策略和利润率受多种因素影响，开工率与销量间的背离现象引起关注。 工程机械行业近况更新及行业观点工程机械行业近况更新及行业观点20251020_导读导读 2025年10月21日23:18 关键词关键词 工程机械国泰海通证券挖机非挖数据销量代理商返点开工回款出口头部主机厂市占率利润率信用政策小挖大挖矿山煤矿资源品价格 全文摘要全文摘要 国泰海通证券分析师近期汇报了工程机械行业的市场动态。分析显示，工程机械销量，特别是挖掘机和非挖掘设备，呈现增长态势，且出口市场结构有所优化。主机厂销售策略和利润率受多种因素影响，开工率与销量间的背离现象引起关注。未来，分析师对行业持乐观态度，强调行业内的积极催化事件，并推荐重点关注的公司，为投资者提供了具体的投资建议。需注意，此次分享专为签约客户提供，内容保密，未经许可不得传播，提醒市场投资有风险，应谨慎操作。 章节速览章节速览 ● 00:00国泰海通证券工程机械行业数据与观点汇报国泰海通证券工程机械行业数据与观点汇报 会议声明内容仅限国泰海通证券正式签约客户使用，未经允许不得外传。汇报中提及工程机械行业近期数据表现良好，除挖机、塔机和升降机外，多数品种销量增速提升，分析师解答了行业疑问并提醒投资者谨慎决策。 ● 01:16行业数据预测性减弱及四季度回归分析行业数据预测性减弱及四季度回归分析 对话讨论了三季度后行业数据预测性减弱的现象，指出头部主机厂市占率考核增加导致代理商库存增加，逆周期需求大于顺周期需求，西部市场表现优于东部。预计四季度市占率考核变化将使行业数据回归正常。 ● 04:07主机厂返点政策与利润率分析主机厂返点政策与利润率分析讨论了主机厂通过调整返点政策影响代理商销售，指出尽管销量和返点增加可能影响利润率，但总体利润增长仍 大于返点带来的减少，强调了规模经济和机型考核对利润率的影响，表明销售政策变化有利于短期利润提升。 ● 05:48开工与销量背离：大设备开工率下滑，小设备需求旺盛开工与销量背离：大设备开工率下滑，小设备需求旺盛9月和10 月，工程机械行业出现开工率下滑与销量增长的背离现象。开工率不佳主要源于大吨位设备，特别是矿挖在煤矿开工受限及砂石项目停工的影响下表现疲软；而小设备因市政投资增加及回款改善带来的更新需求，销量表现良好，小挖占比提升至77%，中大挖占比降至23%。 ● 09:21行业回款与开工情况分析及未来展望行业回款与开工情况分析及未来展望 对话讨论了销售结构变化、回款改善、开工情况及行业增速预测。指出回款改善主要由国家企业主导，大型项目支撑；开工端触底回升，出口端增长强劲，整体行业增速温和增长，内销与出口均表现积极。 ● 12:10挖机出口结构优化与行业景气度提升分析挖机出口结构优化与行业景气度提升分析对话分析了挖机出口结构，指出大挖占比及毛利率显著提升，特别是出口至贵金属和有色金属矿地区，推动行业 景气度改善。同时，预计贵金属和有色金属价格稳定，发展中国家市场需求改善，出口增速和结构有望持续优化，内销则呈现边际改善趋势。 ● 15:21工程机械行业投资分析与推荐工程机械行业投资分析与推荐会议讨论了工程机械行业主机厂的市场表现与投资价值，指出尽管估值有所提升，但相对于牛市整体水平仍具潜 力。三一重工、徐工机械、中联重科等企业被推荐为投资标的，其中中联港股性价比突出。行业抗周期能力增强，股东回报重视，资产质量提升，全球布局与智能化水平进步显著，适合长期配置。 零部件企业恒力液压推荐，受工程机械行业影响较大。会议强调市场风险，建议投资者谨慎决策。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：国泰海通证券的电话会议内容是否可以被外部获取或转发？问：国泰海通证券的电话会议内容是否可以被外部获取或转发？ 发言人答：国泰海通证券未授权任何媒体转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权进行的任何形式的转发均属侵权行为。国泰、海通证券将保留追究其法律责任的权利，并且会议点击文字记录的内容仅供国泰海通证券正式签约客户内部学习使用，不得外发。 发言人发言人问：近期工程机械行业的数据和基本面表现如何？问：近期工程机械行业的数据和基本面表现如何？ 发言人答：近期，工程机械行业数据和基本面表现强劲，协会公布的快报显示挖机和大部分非挖机数据都有大幅改善。除了少数品种外，整体国内销量增速呈现显著增长。 发言人发言人问：三季度之后数据可预测性为何变弱？问：三季度之后数据可预测性为何变弱？ 发言人答：数据可预测性变弱的主要原因有两个：一是头部主机厂对市占率的考核增加，导致在季末最后一周或两周代理商拿货量大幅增加，加上行业竞争加剧，出现了更多的买断情况；二是目前行业需求特征显示逆周期需求大于顺周期需求，且西部地区的销量增速优于东部地区，而国家投资和大型项目的采购行为不甚稳定，造成销量波动增大。 发言人发言人问：四季度后数据可靠性是否会恢复正常？问：四季度后数据可靠性是否会恢复正常？ 发言人答：四季度后数据可靠性预计会逐步回归正常，因为四季度对于市占率考核的变化可能导致其他厂商的市占率考核下降，从而减轻行业销量的波动。 发言人发言人问：主机厂变卷后，对代理商返点增加是否会影响主机厂利润率？问：主机厂变卷后，对代理商返点增加是否会影响主机厂利润率？ 发言人答：即使主机厂变卷后，代理商返点增加也不会影响主机厂利润率。主机厂不会下调出厂价格，而会调整自身返点政策，这会导致低点收入增加，销量增长带来的利润增加通常会大于返点政策调整带来的利润率减少。 发言人发言人问：开工与销量之间的背离现象如何解释？问：开工与销量之间的背离现象如何解释？ 发言人答：9月和10月份开工表现不佳，但销量仍有显著增长，这一背离现象主要可以拆分为两部分解释：一是开工率下降的原因；二是需求增长点来源。尽管开工率下滑，但需求可能来自其他未计入开工统计的领域，且部分机型的销售增长较强势。 发言人发言人问：开工率不好的主要原因有哪些？问：开工率不好的主要原因有哪些？ 发言人答：开工率不好的主要原因有两个方面。首先，大设备开工率受资源品价格整体不景气及政策影响，尤其是环保和煤矿安全政策导致内蒙、东北等地区的煤矿开工率较低，甚至出现煤价低于单吨煤炭销售价格的情况。其次，地方经济和财政压力使得西南地区的砂石项目停工，进而影响了大吨位设备的整体开工率。在挖机行业中，小挖的开工率相对较低，而大挖的开工率则较高，这种结构导致整体开工率偏低。 发言人发言人问：小设备开工率为何会好于大设备？回款改善的趋势能否持续以及开工是否会有所回升？问：小设备开工率为何会好于大设备？回款改善的趋势能否持续以及开工是否会有所回升？发言人答：小设备开工率优于大设备的主要原因在于市场需求的变化。市政投资增加以及过去一段时间以来的回款改善使得部分客户有能力进行资本开支，特别是更新需求增加，这更多体现在小挖的需求上。此外，客户结构中，有能力做资本开支的第一级和第二级客户在回款改善时更倾向于更新设备，这也进一步支撑了小设备的开工率和销量。回款改善趋势有望持续，从去年开始到今年，改善主要由国家企业主导和大型项目带动。预计明年经济形势向好，回款将有所提升。九月份回款已有点左右的改善，且施工端的短期回款率也有所提高。随着资源品价格触底或回升，头部厂商投资大挖的下游开工率有望改善，加上相关产品价格可能会上涨，国内开工率将出现底部回升。 发言人发言人问：当前销售结构与之前相比有何显著变化？问：当前销售结构与之前相比有何显著变化？ 发言人答：目前国内市场小挖占比接近77%，远高于中大挖占比的23%。这一销售结构与前两轮周期相比有明显差异，甚至高于日本市场的小挖比例。这表明，在开工率不理想的情况下，销量仍能保持相对较好，主要得益于小挖需求的增长。 发言人发言人问：对内销和出口市场的展望是怎样的？问：对内销和出口市场的展望是怎样的？ 发言人答：对于内销市场，持相对积极乐观态度，预计行业增速虽不会像三季度那样高，但仍将维持温和增长状态。出口端数据也表现良好，无论是挖机还是非挖机产品，出口增长迅速且动力结构和盈利能力更强。以挖机为例，出口吨位结构中大挖占比显著高于内销，并且出口大挖的毛利率显著高于国内其他机型，因此主机厂的毛利 率有望持续提升。 发言人发言人问：出口为何在三季度之后会改善较多？问：出口为何在三季度之后会改善较多？ 发言人答：出口的改善主要基于两个原因。年初时，业内预计煤价景气度不高，但实际情况中，有色金属和贵金属的价格有明显提升。此外，近几个月出口增速较快的地区集中在非洲、沙特、阿联酋、埃及等传统资源矿产地，这些地区的需求增长超过了预期，特别是贵金属和非金属矿的强劲表现拉动了整体大吨位工程线的需求。 发言人发言人问：出口增速和结构能否维持住？问：出口增速和结构能否维持住？ 发言人答：出口增速和结构有望维持的原因有两点：一是贵金属和有色金属的价格预计能维持一段时间；二是年初提到的两个主逻辑——美联储降息以及发展中国家市场需求改善。虽然印尼和巴西等地存在一些短期干扰因素，但整体上，随着边际改善趋势的持续，出口将呈现结构性改善。 发言人发言人问：主机厂后续有哪些催化因素？对于工程机械行业的投资建议是什么？问：主机厂后续有哪些催化因素？对于工程机械行业的投资建议是什么？ 发言人答：主机厂后续存在较多催化因素，例如三一重工的上市，以及徐工机械、山推等企业可能的港股IPO和柳工、山推的股权激励计划。此外，主机厂经营状况良好，估值有所提升，且行业抗周期能力增强，对股东回报更加重视，资产质量和全球布局、智能化水平均有较大提升，因此当前适合长期配置。维持整体板块推荐顺序，包括三一重工、徐工机械、中联重科，尤其是中联重工港股的性价比更为 突出，以及柳工和山推、浙江鼎力等企业。同时，零部件企业方面，推荐恒力液压，因其在主机端应用受工程机械行业影响较大，走势与主机会同。