南华期货沥青风险管理日报

核心矛盾
今日盘中受美国可能对委内瑞拉发动军事打击的消息影响，原油和沥青价格均出现上涨。由于委内瑞拉马瑞原油占我国沥青炼厂原料超20%，市场担忧原料供应受阻。但短期无法确认消息准确性，需跟踪委内瑞拉原油发运量和国内进口情况。总体观点未变：炼厂开工平稳，沥青供应变化不大；需求端因国庆假期影响，现货交投平淡，以消耗社会库存为主，旺季未超预期；库存结构改善，厂库持稳、社库去库，节前备货和刚需带动库存去化；原料紧张问题未缓解，沥青裂解价差维持高位；未来一周南方降雨天气影响需求，旺季不旺特征明显；成本端OPEC持续增产或致原油下移；短期中美关税升级致风险资产情绪偏弱，原油价格下跌；山东消费税改革未扩大试点，华南仍为沥青价格洼地。

利多解读

1. 沥青厂库压力小，厂家挺价基础稳固；
2. 山东胜星复产沥青，齐成、丰利转产渣油，华东个别炼厂减产；
3. 反内卷氛围浓厚，工信部发文抵制价格战；
4. 美委内瑞拉冲突存升级可能。

利空解读

1. 近期马瑞原油到港增加；
2. OPEC+维持增产节奏；
3. 美对华关税升级致风险市场情绪软弱。

品种价格区间预测（月度）
沥青主力合约3000-3450元/吨，当前波动率14.25%（20日滚动），历史百分位15.91%。

行为导向情景分析

• 现货敞口策略推荐：
  • 产成品库存偏高：建议做空沥青期货（bu2512卖出25%，建议入场区间3650-3750元/吨）或卖出看涨期权（bu2512C3500卖出20%，建议入场区间30-40元/吨）锁定利润。
  • 采购常备库存偏低：建议买入沥青期货（bu2512买入50%，建议入场区间3300-3400元/吨）或买入看跌期权（bu2512C3500卖出20%，建议入场区间25-35元/吨）锁定成本。

沥青价格及基差裂解

• 山东现货价格3330元/吨，对布伦特裂解149.7966元/桶；
• 山东现货12基差-56元/吨，期货主力对布伦特裂解107.3409元/桶。

季节性分析

• 基差季节性：山东、华北、长三角、东北基差均呈季节性波动，近期均走弱；
• 期货月差：03-06、06-09、09-12月差季节性显示当前处于高位；
• 库存率：国内沥青厂库总库存率及社库库存率均处于历史同期高位。

研究结论
沥青现阶段旺季表现未达预期，短期外围扰动加大，建议观望或价格拉高后空单布局。原料端问题未缓解，需求端受天气影响，成本端或下移，华南价格洼地效应持续。