有色金属周报-氧化铝与电解铝及铝合金：关税不确定性和国内社库缓降或使铝价震荡

关税不确定性和国内社库缓降或使铝价震荡 2025年10月22日 宏源期货金属研究团队王文虎（从业资格证号：F03087656，投资咨询从业资格证号：Z0019472），TEL：021-51801878董晓妮（从业资格证号：F0287405，投资咨询从业资格证号：Z0017234），TEL：0531-89015080张蕾（从业资格证号：F03086068，投资咨询从业资格证号：Z0019377），TEL：0512-68261540 氧化铝 清镇市铝土矿循环利用项目一期50万吨高硫铝土矿脱硫6月启动投料生产铝精矿44万吨/年，吕梁矿业旗下杨家沟铝土矿(年产能为60万吨，地下采矿)于8月底投产，使国产和澳洲(几内亚)铝土矿价格环比升高(下降)，或使国内铝土矿10月生产(进口)量环比增加(减少)； 壹石通的重庆年产9,800吨导热用球形氧化铝项目或于25年9月底正式投产，广西防城港25年3月开始建设2条120万吨氧化铝产能且总工期为8个月，或使中国氧化铝10月生产量环比增加，中国氧化铝较电解铝9月运行产能过剩量环比扩大； 南山铝业旗下印尼宾坦氧化铝三期项目100万吨产能5月上旬开启试生产且预计25年实现满产（届时氧化铝产能达到300万吨，26年将冲刺400万吨产能），印尼PTAlamTri在北加里曼丹Tanah Kuning的Kaltara工业园（KIPI）的电解铝项目一期50万吨产能预计2025年底投产，或使海外氧化铝10月生产量环比增加。 投资策略（氧化铝）：国内氧化铝供需预期偏松，但是生产亏损引导部分氧化铝产能减产或检修，或使氧化铝价格下跌空间渐趋有限，建议投资者逢价格涨至高位布局空单为主，关注2600-2800附近支撑位及3300-3600附近压力位。 电解铝 国内电解铝理论加权平均完全本为16150元/吨左右，中国电解铝产能开工率(生产量)较上周持平(持平)，中国电解铝企业铝水生产比例较上周升高，广西百色广投银海电解铝二期节能改造项目第一阶段5万吨产能共84台电解槽开始启槽复产并或于8月全部投产且剩余技改产能或年内陆续启槽完毕或使国内电解铝10月生产量环比增加，但是铝水生产比例趋升，且国内电解铝新增置换产能预期有限； 华通线缆位于安哥拉电解铝项目一期12万吨产能或于25年底投产，阿达罗矿产印尼通过加里曼丹铝业公司建设150万吨产能的铝冶炼厂且预计25年四季度投产50万吨产能，或使国内电解铝10月进口量环比增加。 中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周下降，其中重熔棒（铝杆）10月生产量或环比增加（增加）；铝线缆、铝板带、铝箔产能开工率较上周持平；铝型材产能开工率较上周下降。 投资策略（电解铝）：中美贸易是否再征关税仍存不确定性，但是美联储未来降息和停止缩表预期，国内电解铝铝水生产比例趋升，或使沪铝价格先弱后强，建议投资者等待逢价格回落布局多单为主，关注20300-20500附近支撑位及22300-23500附近压力位，伦铝在2500-2600附近支撑位及2900-3000附近压力位。 铝合金 美国企业因废铝不征关税而积极抢购致海外废铝采购竞争激烈，东南亚地缘冲突和非法走私使废铝对华出口趋降或持续至25年末甚至26年初，但因国内精废铝日度价差为正且环比升高，或使中国废铝10月生产量(进口量)环比增加(减少)； 中国原生铝合金日度完全生产成本为20800元/吨，中国原生铝合金产能开工率较上周升高； 中国电解铝A00与再生铝合金ADC12现货日度价差为正，中国再生铝合金ADC12日度完全生产成本为20500元/吨且利润为正，使中国再生铝合金产能开工率较上周下降； 永春青元金属废铝再生循环综合利用生产项目将于8月底正式投产(年产11万吨铝合金锭、3万吨铝棒、1万吨铝铸件),贵州广裕铝业20万吨再生铝项目首条生产线(日产铝合金锭35吨)于8月底正式投产，中国原生（再生、ADC12）铝合金10月生产量或环比减少（减少、减少）； 投资策略（铝合金）：中美贸易是否再征关税仍存不确定性，但是美联储未来降息和停止缩表预期，国内废铝供需预期偏紧，或使铝合金价格先弱后强，建议投资者短线轻仓逢低试多电解铝与铝合金价差，关注20000-20200附近支撑位及20800-21000附近压力位。 第一部分 第二部分 电解铝供需情况 氧化铝基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，究其原因是进口铝土矿产氧化铝生产亏损，但是国内氧化铝运行产能处于高位而供需预期偏松，建议投资者暂时观望氧化铝基差和月差的套利机会。 中国港口(上期所)氧化铝库存量较上周减少(增加) 吕梁矿业旗下杨家沟铝土矿(年产能为60万吨，地下采矿)于8月底投产，中国铝业旗下桂西那豆沉积型铝土矿开始建设且预计年产80万实物吨，使国产和澳洲(几内亚)铝土矿价格环比升高(下降)，或使国内铝土矿10月生产(进口)量环比增加(减少)。 上期所氧化铝近远月合约收盘价呈现Contango结构；中国氧化铝日度平均完全生产成本为2850元/吨左右，山西国产(进口)铝土矿产氧化铝完全生产成本为2950(3150)元/吨左右，河南国产(进口)铝土矿产氧化铝完全生产成本为3120(3260)元/吨左右，山东(贵州)进口(国产)铝土矿产氧化铝完全生产成本为2960(2850)元/吨，广西国产(进口)铝土矿产氧化铝完全生产成本为2580(3310)元/吨左右。 壹石通的重庆年产9,800吨导热用球形氧化铝项目或于25年9月底正式投产，广西防城港25年3月开始建设2条120万吨氧化铝产能且总工期为8个月，新疆众和(拥有18万吨电解铝产能)年产240万吨氧化铝项目或于26年上半年建成投产，或使中国氧化铝10月生产量环比增加，中国氧化铝较电解铝9月运行产能过剩量环比扩大。 国内北方部门氧化铝厂阶段性减产或检修焙烧炉，使中国氧化铝产能开工率(生产量)较上周下降(减少)，使中国氧化铝厂氧化铝库存量较上周增加。 阿联酋环球铝业EGA旗下Al Taweelah氧化铝厂的脱瓶颈化扩产项目已圆满完成且年化产能最高达到5万吨，南山铝业旗下印尼宾坦氧化铝三期项目100万吨产能5月上旬开启试生产且预计25年实现满产（届时氧化铝产能达到300万吨，26年将冲刺400万吨产能），印尼PT AlamTri在北加里曼丹Tanah Kuning的Kaltara工业园（KIPI）的电解铝项目一期50万吨产能预计2025年底投产或使海外氧化铝10月生产量环比增加，或使国内氧化铝10月进口(出口)量环比增加(减少)。 第一部分 沪铝基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，究其原因是国内电解铝运行产能保持稳定但铝水生产比例趋升，但是中美关税谈判仍存不确定性，建议投资者暂时观望沪铝基差和月差的套利机会。 LME铝(0-3)月差为正且基本处于合理区间，LME铝(3-15)月差为负且基本处于合理区间，而这源于美联储未来降息预期次数增加，伦金所电解铝库存量震荡趋降，建议投资者暂时观望LME铝月差的套利机会。 进口窗口关闭或限制中国电解铝进口量，使中国保税区电解铝库存量较上周减少；中国主要消费地铝锭出库量较上周减少，中国电解铝社会库存量较上周减少；伦金所电解铝日度库存量较上周减少；COMEX电解铝日度库存量较上周减少。 沪铝期货近远月合约收盘价呈现Contango结构。中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周减少。 中国电解铝生产量(铝企铝水生产比例)较上周持平(升高) 国内电解铝理论加权平均完全本为16150元/吨左右，内蒙古霍煤鸿骏铝电的扎哈淖尔绿电铝项目二期35万吨或于25年12月20日投产，新疆华章铝业20万吨电解铝置换产能25年3月开工建设并于26年12月投产，青海桥头铝电50万吨电解铝置换产能计划25年10月开工并26年12月投产，新疆万基铝业58万吨电解铝产能置换建设项目于8月12-25日公示，天山铝业已启动140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目且建设周期为10个月左右，或使国内电解铝10月生产量环比增加。 南山铝业旗下印尼宾坦电解铝产能25年或达40万吨，新西兰Tiwai Point电解铝厂因电力短缺而减产的34.5万吨产能或于25年二季度恢复正常产量，美国铝业Alcoa计划重启位于西班牙San Ciprián的22.8万吨电解铝和160万吨氧化铝产能且将于2026年中期完成（当前产能开工率分别为6%和50%），美国Century Aluminum于8月7日宣布将重启位于南卡罗来纳州Mt. Holly冶炼厂约5.7万吨的闲置产能并预计到2026年6月30日实现满产(届时原铝年产量将达到73万吨左右)，华通线缆位于安哥拉电解铝项目一期12万吨产能或于25年底投产，使国内电解铝10月进口量环比增加。 第一部分 铸造铝合金基差为正且处于相对高位，月差为负且基本处于合理区间，究其原因是国内废铝供需预期偏紧，多地政府清理违规返还或奖补，但因国内再生铝合金生产盈利和社会库存量趋增，建议投资者关注短线轻仓逢高试空铸造铝合金基差的套利机会。 国内电解铝与铝合金期货（现货）价差为正（负） 上期所电解铝和铸造铝合金期货日度价差正，中国电解铝A00与再生铝合金ADC12现货日度价差为负，建议投资者关注短线轻仓逢低试多电解铝-铝合金价差的套利机会。 中国废铝10月生产(进口)量或环比增加(减少) 美国企业因废铝不征关税而积极抢购致海外废铝采购竞争激烈，东南亚地缘冲突和非法走私使废铝对华出口趋降或持续至25年末甚至26年初，但因国内精废铝日度价差为正且环比升高，或使中国废铝10月生产量(进口量)环比增加(减少)。 中国电解铝A00与再生铝合金ADC12现货日度价差为正，中国再生铝合金ADC12日度完全生产成本为20500元/吨且利润为正，使中国再生铝合金产能开工率较上周下降。 永春青元金属废铝再生循环综合利用生产项目将于8月底正式投产(年产11万吨铝合金锭、3万吨铝棒、1万吨铝铸件),怡球资源铝合金扩建项目一期65万吨产能正在逐步释放，贵州广裕铝业20万吨再生铝项目首条生产线(日产铝合金锭35吨)于8月底正式投产，青川智隆新材料再生铝合金10万吨产能项目获批，中国原生（再生、ADC12）铝合金10月生产量或环比减少（减少、减少）。 中国铝线缆(型材)产能开工率较上周持平(下降) 中国铝板带(箔)产能开工率较上周持平(持平) 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！ 谢谢！