晨会纪要

重点推荐 ➢1.寒武纪（688256）：业绩同比维持高增长态势，研发投入持续加码——公司简评报告➢2.中国药企ESMO大会表现亮眼，关注具有数据催化的前沿公司——医药生物行业周报（2025/10/13-2025/10/19） 财经要闻 ➢1.商务部召开政策解读专场外资企业圆桌会 ➢2.工信部：到2027年围绕基础通用、算力设施等方面制修订50项以上标准➢3.高市早苗当选日本首相 正文目录 1.1.寒武纪（688256）：业绩同比维持高增长态势，研发投入持续加码——公司简评报告................................................................................................................31.2.中国药企ESMO大会表现亮眼，关注具有数据催化的前沿公司——医药生物行业周报（2025/10/13-2025/10/19）.................................................................4 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.寒武纪（688256）：业绩同比维持高增长态势，研发投入持续加码——公司简评报告 证券分析师：方霁，执业证书编号：S0630523060001 联系人：董经纬，djwei@longone.com.cn 投资要点 事件概述：寒武纪发布2025年三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入46.07亿元（yoy+2386.38%），实现归母净利润16.05亿元（yoy+321.49%），实现扣非归母净利润14.19亿元（yoy+264.52%），综合毛利率55.29%（yoy+0.06pcts）。2025Q3，公司实现营 业 收 入17.27亿 元 （yoy+1332.52%，qoq-2.40%）， 实 现 归 母 净 利 润5.67亿 元（yoy+391.47%，qoq-17.00%），实现扣非归母净利润5.06亿元（yoy+299.68%，qoq-20.47%），综合毛利率54.24%（yoy-3.04pcts，qoq-1.64pcts）。 云端AI芯片加速放量，充分受益于算力需求爆发和国产渗透率加速提升的产业趋势。2025年前三季度公司营收与归母净利润同比大幅增长，主要系以思元590为代表的云端产品大幅放量所致，后续思元690也有望受益于量价齐升的逻辑。目前，以阿里、腾讯、字节等为代表的国内云厂商不断加码AI相关的资本开支，且国产替代的诉求日益深刻，英伟达CEO黄仁勋近期发言称英伟达在中国市场的份额从95%降至0%，在中美科技摩擦的背景下，国产AI芯片迎来加速替代期。作为国内核心云端AI芯片供应商，公司产品不仅性能行业领先，且通过适配各类国产大模型（2025年9月29日，公司在DeepSeek-V3.2-Exp上线当天宣布了模型适配，并开源大模型推理引擎vLLM-MLU源代码）充分构建大模型软件生态，积极响应国家政策，带头打造国产算力供应链。 存货环比大幅增长，为未来产品交付奠定坚实基础。2025年三季度末，公司存货37.29亿元，环比二季度末增长10.39亿元，在当前行业处于高景气周期，国内云厂商大幅增加算力基础设施投入，算力需求持续暴增的背景下，存货增长一方面是满足下游强劲预期需求下的主动备货，另一方面可以增强供应链韧性，确保稳定交付云端芯片产品，为推动后续收入增长打下基础。 研发费用持续上升，保持技术领先，不断提高产品市场竞争力。三季度公司研发费用3.01亿元，同比增长42.24%，环比增长11.73%，研发费率17.43%，环比增加2.21个百分点。高研发投入是公司作为国产AI芯片龙头，在行业高速发展期强化技术护城河、构建生态壁垒的长期战略。硬件层面，公司的新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中；软件层面，公司对基础系统软件平台在持续进行优化和迭代。 39.85亿元定增项目顺利完成，货币资金储备充沛，财务结构稳健。2025年9月30日，公司发布“2025年度向特定对象发行A股股票发行情况报告书”，根据公告，截至9月26日，公司已募集资金人民币39.85亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为人民币39.53亿元，得益于此，公司三季度末货币资金51.78亿元，环比二季度末增长32.24亿元，不仅能确保公司日常生产经营的顺利进行，还为后续芯片与软件的研发提供了强大的资金保障。 投资建议：公司思元590等云端系列产品有力拉动整体业绩上行，受益于产品性能领先及国产替代浪潮，后续业绩将持续爆发。我们预计公司2025、2026、2027年营业收入分别为68.60、138.65和226.55亿元（原预测值分别为86.88、165.98和255.34亿元）；归母净利润分别为23.36、48.39和77.91亿元（原预测值分别为30.56、63.04和99.24亿元）。 当前市值对应2025、2026、2027年的PE分别为229、111、69倍，PS分别为78、39、24倍。盈利预测给予“增持”评级。 风险提示：1）客户验证进展不及预期；2）国际贸易政策风险；3）市场竞争加剧。 1.2.中国药企ESMO大会表现亮眼，关注具有数据催化的前沿公司——医药生物行业周报（2025/10/13-2025/10/19） 证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001；证券分析师：赖菲虹，执业证书编号：S0630525050001，dyh@longone.com.cn 投资要点： 市场表现： 上周（10月13日-10月17日）医药生物板块整体下跌2.48%，在申万31个行业中排第16位，跑输沪深300指数0.26个百分点。当前医药生物板块PE估值为30.71倍，处于历史中低位水平，相对于沪深300的估值溢价为131%。子板块中除中药Ⅱ(申万)均下跌，中药Ⅱ(申万)上涨0.38%，跌幅较小的为医药商业(申万)、化学制药(申万)、医疗器械(申万)，跌幅分别为0.89%、1.78%、3.19%。个股方面，上周上涨的个股为139只（占比29.32%），下跌的个股322只（占比67.93%）。涨幅前五的个股分别为亚太药业（36.68%）、多瑞医药（28.84%）、广生堂（26.12%）、透景生命（22.95%）、向日葵（22.87%）。 行业要闻： 2025年欧洲肿瘤内科学会年会（ESMO 2025）于当地时间10月17日-21日在德国柏林举行，会上展示了众多前沿临床科研成果，并吸引全球知名专家教授进行研讨。多项肿瘤领域的最新研究成果在本次会议上展示，研究范围包括乳腺癌、肺癌、消化道肿瘤、泌尿肿瘤及妇科肿瘤等多个大病种，涵盖多项或有望重塑临床治疗格局的重磅研究，如入选主席论坛的T-DXd“双子星”DESTINY-Breast11（DB11）、DESTINY-Breast05（DB05）研究，为EGFR突变晚期NSCLC带来长期生存突破的FLAURA2研究更新，为消化道肿瘤患者带来全新治疗选择的HIMALAYA、MATTERHORN、DESTINY-Gastric04(DG04)、DESTINY-Gastric06(DG06)等。根据医药魔方的统计，本届大会共有2929条摘要公布，其中448项来自中国公司，32项研究入选最新突破性摘要(LBA)，覆盖多个癌症病种的关键进展，使得2025年ESMO大会成为中国创新药企展示研发实力的重要舞台。（信息来源：医药魔方、公司官方微信公众号） 投资建议： 本周生物医药板块表现较弱，跑输大盘指数。2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会上，中国药企主导的临床研究数据闪亮登场，双抗/多抗平台方面，康方生物的抗PD-1/VEGF双 抗 依 沃 西 联 合 化 疗1L治 疗 晚 期sq-NSCLC的 注 册 性 Ⅲ 期 临 床 研 究 （AK112-306/HARMONi-6）成果在最受瞩目的主席论坛（Presidential Symposium）上作口头报告；泽璟制药带来了其全球首创DLL3×DLL3×CD3三抗Alveltamig（ZG006）的最新数据，展示了中国企业在药物分子形式上的极致探索。在ADC领域，科伦博泰有三项临床Ⅲ期研究入选口头报告，其中TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗2L治疗EGFR突变局部晚期或转移性NSCLC的OptiTROP-Lung04研究成果亦以PFS与OS双突破性获益入选最新突破性摘要（LBA）和主席论坛；荣昌生物则公布了维迪西妥单抗联合治疗1L尿路上皮癌的Ⅲ期研究积极数据，显示了其在泌尿系统肿瘤治疗领域的潜力。高质量数据的披露是国际授权合作的关键基石，本次大会上中国企业的集体亮相互为声势，共同提升了“中国智造”的整体形象，吸引了更多潜在的国际合作伙伴关注，为未来的授权合作奠定了坚实基础。建议关注创新药 领域数据亮眼的龙头企业以及具备前沿技术的平台型公司，同时建议关注CXO、器械设备、医疗服务等细分板块及个股的投资机会。 个股推荐组合：科伦药业、众生药业、贝达药业、开立医疗、普门科技、华厦眼科； 个股关注组合：荣昌生物、特宝生物、干红制药、益丰药房、百普赛斯、羚锐制药。 风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；研发进展不及预期风险；药械产品安全事件风险等。 2.财经新闻 1.商务部召开政策解读专场外资企业圆桌会 10月20日，商务部副部长兼国际贸易谈判副代表凌激在京主持召开政策解读专场外资企业圆桌会，170余家外资企业及在华外国商协会代表参会。凌激表示，“十四五”前四年，中国GDP增速平均为5.5%，展现出强大韧性，为外资企业带来机遇。今年9月，中方出台政策支持外资参与政府采购，确保透明公正。关于出口管制，中方表示是为维护全球安全与供应链稳定。外资企业期待“十五五”规划为其提供更多发展空间。 （信息来源：商务部） 2.工信部：到2027年围绕基础通用、算力设施等方面制修订50项以上标准 10月21日，工信部发布《算力标准体系建设指南（2025版）》征求意见稿，提出到2027年制定修订50项以上相关标准，推动算力标准体系建设。计划500余家企业参与标准推广，形成典型应用案例，强化标准对创新的支撑作用。同时推进多方协同研发，促进技术创新、产业推广和人才培养，支撑全国一体化算力网建设。 （信息来源：同花顺） 3.高市早苗当选日本首相 10月21日，在日本众议院首相指名选举第一轮投票中，自民党总裁高市早苗获得过半票数，当选日本第104任首相。 （信息来源：同花顺） 3.A股市场评述 上交易日上证指数收涨明显，大单资金明显净流入 证券分析师：王洋，执业证书编号：S0630513040002，wangyang@longone.com.cn 上交易日上证指数延续拉升收红，收盘上涨52点，涨幅1.36%，收于3916点。深成指、创业板双双收涨，主要指数多呈收涨。 上交易日上证指数收涨明显，一举收复了5日、10日均线，再度来到日线均线体系之上。量能有所放大，大单资金大幅净流入超112亿元，金额可观。指数此前日线技术条件已经明显走弱，在危急时刻再度得到大单资金的明显介入，行情仍有资金呵护，调整的动能再度缓解。但目前5日均线死叉10日均线延续，日线KDJ、MACD死叉延续，仍需进一步修复。但指数60分钟线指标修复，目前没有拉升结束迹象。短线指数再次面临上破近期高点3936点压力位，仍面临突破战役。指数近日多空争夺激烈，震荡明显，目前仍在楔形形态内震荡，短线关注近期高点3936点压力位能否有效突破。 上证指数周线呈小实体红阳线。指数上一周收倒锤子线，有调整意义。但本周指数高开向上，再度收复了5周、10周均线，表现较强。目前5