南华期货丨期市早餐2025.10.22

宏观：关注四中全会与APEC峰会 【市场资讯】1）王文涛部长与欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇举行视频会谈。王文涛部长与荷兰经济大臣卡雷曼斯通话。2）俄乌进程一波三折：“特普会”筹备遇阻，欧洲首次明确响应特朗普，呼吁“立即停火”。3）高市早苗当选日本首相，内阁完成认证，正式成立。 【核心逻辑】国内层面，中美贸易局势缓和的预期有所升温，后续需将中美贸易谈判进程作为核心关注方向，但短期内对谈判成果不宜抱有过高期待。数据方面，三季度GDP同比增速如期边际放缓，而GDP平减指数则呈现边际回升态势；从9月经济数据来看，生产端韧性仍存，需求端则出现一定回落。近期财政发力托底经济的意图十分明确，后续经济复苏的关键将取决于内需层面的修复节奏与力度。海外方面，美国政府停摆致数据真空，市场对经济担忧暂缓但风险仍存，预计美联储10月降息25个基点，然因市场提前定价，实际影响或有限。 人民币汇率：高市早苗当选首相 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1171，较上一交易日上涨60个基点，夜盘收报7.1250。人民币对美元中间价报7.093，较上一交易日上涨43个基点。 【重要资讯】1）日本自民党总裁高市早苗在众议院指名选举中，当选日本新一任首相，成为日本首位女首相。高市早苗正考虑指示编制应对物价高涨的2025年度补充预算案。2）欧盟统计局公布数据显示，欧盟成员国政府整体金融负债高企、资产不足，且在过去一年中净财务状况进一步恶化。与2025年第一季度末相比，欧盟净金融资产下降1720亿欧元；与2024年第二季度末相比，下降3960亿欧元。 【核心逻辑】美国方面，尽管美国联邦政府停摆已超过两周，并导致多项关键经济数据延迟发布，但美元指数在近期并未大幅下跌。日本方面，高市早苗成了日本历史上第一位女首相。对于外部环境，我们认为更多是一场情绪对冲之战。在此背景下，中国央行在2025年三季度货币政策例会中明确强调，将“综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，这一政策导向通过近期每日设定的人民币汇率中间价得以清晰传递。因此，尽管外部环境存在波动，但在“稳字当头”的政策基调主导下，尤其是在10月底重要会议召开前，我们依旧维持此前的观点，美元兑人民币即期汇率或将在合理区间内保持基本稳定。 【策略建议】观望为主 【风险提示及周度关注】需关注三方面因素：美国国内政治（政府停摆进展）、美国经济基本面（劳动力市场与通胀走势）及关税政策的反复性。 股指：股市或继续偏强震荡 【市场回顾】昨日股指走势上行，以沪深300指数为例，收盘上涨1.53%。从资金面来看，两市成交额上涨1362.89亿元。 期指各品种均放量上涨。 【重要资讯】1.美国总统特朗普称将于明年早些时候访华。外交部发言人郭嘉昆对此回应称，元首外交对中美关系发挥着不可替代的战略引领作用，中美两国元首保持着密切的沟通和交往。关于提到的具体问题，目前没有可以提供的信息。2.商务部部长王文涛应约与欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇举行视频会谈，就出口管制、欧盟对华电动汽 车反补贴案等中欧经贸重点议题深入交换意见。3.贵金属市场遭遇罕见重挫。现货黄金最深跌幅达6.3%，报约4080美元/盎司，创逾12年来最大单日跌幅；现货白银一度重挫8.7%，报47.89美元/盎司，为2021年2月以来最差单日表现。4.日本自民党总裁高市早苗在众议院指名选举中，当选日本新一任首相，成为日本首位女首相。 【核心观点】昨日股市走势偏强，主要原因为股市影响因素有利空缓和，利多可期之势。一方面中美贸易谈判推进，叠加前期美方官员讲话措辞态度转变，避险情绪有所缓和；另一方面，二十届四中全会召开之后，市场对于政策面引导预期偏积极。除此之外，日韩股市创新高以及稳股市的一些信息释放，带动市场乐观情绪有所升温。不过，昨日虽量能有所扩张，但仍在两万亿下方，且信息层面的不确定性仍在，尽管昨日股市运行偏强，但整体并未脱离前期震荡中枢，上行持续性预计仍有待进一步利好释放带动。短期情绪面有所好转，预计股市偏强震荡，不过建议以持仓观望为主，等待进一步重磅信息揭晓。 【策略建议】持仓观望 国债：维持震荡思路 【市场回顾】周二期债开盘后震荡，午盘前一度下跌，但午后回升，品种全线收涨。资金面保持宽松。 【重要资讯】1.学习时报刊文：努力稳股市让老百姓的消费底气更足。 【核心观点】因特朗普态度缓和，美股接近前高，A股昨日继续反弹，成交量有所放大。债市一度因此受挫，但午后逐渐摆脱股市影响。只要风险情绪不过度亢奋，表现为股市放量大涨，突破关键点位，债市则压力不大。目前市场在等待四中全会对于“十五五”规划的政策表述以及中美贸易谈判的结果，短期或维持震荡。 【策略建议】低位多单少量持有，空仓者逢低做多。 集运欧线：现货指数大涨提振市场，期价强势反弹但上行持续性待 观察 【行情回顾】 昨日（10月21日），集运指数（欧线）期货主力合约EC2512强势上涨，开盘于1700.0点，收盘于1769.3点，较前一交易日大幅上涨5.10%，日内增仓超2300手，盘中一度涨超5.4%。远月合约同步跟涨，市场情绪显著回暖。核心驱动在于盘后公布的上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS欧线）报1140.38点，环比大幅上涨10.5%，结束此前连续13周的下跌趋势，印证了船公司10月中旬以来的提价计划初现成效。 【信息整理】 当前市场多空因素交织，短期焦点集中于现货需求兑现与红海复航预期博弈： •利多因素： •现货指数止跌反弹：SCFIS欧线指数大幅回升10.5%，提振市场对旺季运价的信心。•船公司挺价策略强化：多家航司宣布11月初进一步上调运价，大柜平均涨幅达500-600美元，目前10月下旬大柜均价约1900美元，11月提涨后预计升至2600美元。•港口运营干扰延续：鹿特丹港罢工持续，供应链局部紧张对运价形成支撑。•利空因素：•红海复航预期升温：巴以局势缓和迹象增加红海航线复航可能性，若船舶结束绕行，市场隐性运力将快速释放。•供需宽松格局未改：下周中国至欧洲航线计划投放运力34万TEU，较本周增加6%，供 应压力依然存在。 •提价落地存在不确定性：部分船公司调低10月末订舱价以揽货，市场对11月提涨实际执行力度存疑。 【交易研判】 集运欧线短期预计宽幅震荡，核心波动区间上移，但趋势性上行驱动仍需现货需求验证： •技术分析：主力合约EC2512短期支撑位上移至1700点，阻力位关注1800点附近。若突破1800点，可能上探1850点区间。 •操作策略： •趋势交易者：可依托1700点支撑轻仓试多，目标1800点，止损参考1680点以下。•套利交易者：可关注EC2512-EC2604正套机会，价差目标参考600-650点。 •风险提示： •警惕船公司11月提价实际执行效果不及预期。•关注红海复航进程超预期加速运力释放。•密切跟踪欧洲经济数据对货量的影响及地缘政治动向。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：价格重挫下行现货紧缺缓解 【行情回顾】周二贵金属重挫式暴跌，周边美指与美债走高，美股震荡，比特币波动剧烈。影响因素看，伦敦市场金银现货紧缺度明显缓解，ETf租赁利率下降且可租借量已经回到挤仓前水平，同时伦敦现货较COMEX期货溢价大幅缩减，期权隐波亦大幅下滑，但仍高于此前常规水平。而地缘风险缓和以及美国政府停摆有望解决等可能仅仅是贵金属高波动下的催化剂。最终COMEX黄金2512合约收报4138.5美元/盎司，-5.07%；美白银2512合约收报于48.16美元/盎司，-6.27%。SHFE黄金2512主力合约收994.06元/克，+2.02%；SHFE白银2512合约收11805元/千克，+0.2%。消息面，地缘上，据悉欧洲与乌克兰拟定12点俄乌和平计划，以现有战线进行谈判；特朗普称尚未就俄乌问题做出决定。花旗对金价转为看跌，料未来三个月内跌至4000美元。 【降息预期与基金持仓】年内降息预期整体平稳。据CME“美联储观察”数据显示，美联储10月维持利率不变概率1.1%，降息25个基点的概率为98.9%；美联储12月累计降息25个基点的概率为1.1%，累计降息50个基点的概率98.7%，累计降息75个基点的概率为0.2%；美联储1月累计降息50个基点的概率为40.3%，累计降息75个基点的概率为59.1%，累计降息100个基点的概率为0.1%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓维持在1058.66吨；iShares白银ETF持仓减少93.14吨至15676.64吨。库存方面，SHFE银库存日减106.5吨至749.4；截止10月17日当周的SGX白银库存周减57.4吨至1050.7吨。 【本周关注】数据方面，关注受美国政府停摆影响，而定于10月24日公布的美国9月CPI数据。事件方面，本周进入美联储10月31日FOMC会议前一周的缄默期；国内二十届四中全会于10月20日至23日召开。 【南华观点】尽管从中长期维度看，央行购金与投资需求增长仍将助推贵金属价格重心继续上抬，但短期进入调整阶段，急跌下关注中期逢低补多机会，前多底仓则继续谨慎持有。伦敦金阻力4200，强阻力4400，支撑4100，强支撑4000；白银阻力50-50.5，强阻力55，支撑48，强支撑46。 铜：金价大跌令市场情绪有所调整，关注美铜库存增速 【盘面回顾】隔夜Comex铜收于4.94美元/磅，跌0.36%；LME铜收于10596.5美元/吨，跌0.89%；沪铜主力收于85020元/吨，跌0.6%；国际铜收于75530元/吨，跌0.66%。当日沪铜2512合约收盘后基差为320元/吨，较上一交易日上涨50元/吨，基差率为0.37%。沪伦比20日为8.05，21日7.97，跨境比值回落，但仍高于上周五水平。 【产业信息】1、上期所铜期货注册仓单37678吨，较前一日减少3641吨；上期所铜库存110240吨，较前一日增加550吨；LME铜库存137150吨，减少25吨；LME铜注册仓单127350吨，较前一日减少2000吨，注销仓单9800吨。COMEX铜库存346616吨，较17日增加1035吨。 2、必和必拓（BHP）发布的最新报告显示，2025年第三季度（即2026财年第一季度），公司铜产量为49.36万吨，同比增加4%，环比减少4%。前三季度铜产量达152.3万吨，同比增加5.2%。预计2026财年铜指导产量保持180-200万吨不变。 【南华观点】当日现货市场氛围一般，下游情绪不高仍以刚需为主，国产及进口货源补充下，现货流通增多致升水下调。盘面去看，铜价高位偏强震荡，技术面看，上有86000的压力，下有84000的支撑。但若现货升水走弱，期价不排除短期向下修正。84000的支撑将经受考验。 【南华策略】投机者可依托参与84000±500入场逢低多。 对于需要备货的下游企业，建议采取“卖出看跌期权+逢低买入期货”的组合策略，降低采购成本；对于有成品库存压力的企业，建议做卖看涨期权进行保值。风险点在于：金价高位波动带动市场情绪变化对铜价产生影响 铝产业链：情绪谨慎 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20965元/吨，环比+0.17%，成交量为11万手，持仓23万手，伦铝收于2781美元/吨，环比+0.52%；氧化铝收于2810元/吨，环比+0.21%，成交量为23万手，持仓35万手；铸造铝合金收于20460元/吨，环比+0.29%，成交量为3221手，持仓1万手。 【核心观点】铝：宏观面方面，9月中国核心CPI涨幅扩大至1%，为近19个月首次回到1%，显示内需温和复苏。海外10月16日，美联储理事米兰表示，美联储应该降息50个基点，但预计实际将降25个基点，对铝