综合分析
- 供应端：俄罗斯能源设施持续受袭，影响成品油产量及出口，但燃料油作为进料在炼厂停摆状态下出口反增。中东高硫出口随发电需求消退有所回升，伊朗出口仍受限制。墨西哥高硫出口在Olmeca和Tula二次装置投产背景下低位。低硫燃料油供应中期存在扰动，但近端现货市场仍维持疲弱，现货贴水持续下行。尼日利亚RFCC装置运营不稳定，南苏丹与阿联酋矛盾下低硫重质原料物流改道泛新加坡地区，Al-Zour炼厂预期于明年一季度检修，近期再次受到阿联酋分流影响，马来西亚炼厂RFCC装置检修持续低硫持续产出。中国市场，四季度中石化和中石油预期配额充裕但并不增产，中海油预期配额紧张。船燃需求平稳无具体驱动。
- 需求端：夏季发电需求彻底消退。四季度国内地炼原油配额即将用尽背景下，高硫进料需求存在支撑。
策略
- 单边：高硫低硫均偏弱震荡，反弹做空思路。
- 套利：高硫裂解短期受进料需求支撑不建议做空。FU1-5反套止盈。
- 期权：观望。
第二章核心逻辑分析
- 俄罗斯能源设施受袭持续，燃料油出口供应不降反增
- 原油出口上行，燃料油出口达到今年史高，成品油出口下降。
- 炼厂受袭近况：Ufaneftekhim炼厂和Kirishi炼油厂受袭后产能减少。
- 近端Olmeca炼厂调整频繁，各炼厂新二次装置陆续投产
- Tula焦化投产，原油加工量明显上行。
- Olmeca炼厂近两月频繁调整检修，后期预期成品油产出增多，高硫产量逐步缩减。
- 物流监测端，9月高硫出口进一步下行至史低，受Tula新二次装置投产和Olmeca炼厂调整频繁影响，仍主要流往美国。
- 美国对伊朗制裁持续；需求消退后出口回升
- 美国持续对伊朗实施制裁，包括对中国相关企业和船只的制裁。
- 物流监测端，10月伊朗出口约225万吨，主要流往阿联酋和泛新加坡地区。中东发电需求旺季消退后，高硫出口自7月开始回升。
- 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长
- DNV数据：安装脱硫塔船舶总量持续增长。
- 新加坡高硫船燃加注量环比下降，同比上升，占总船燃加注40.2%。
- 富查伊拉石油工业区数据：8月高硫船用燃料销量在创下18个月新高后有所回落。
- 高硫发电需求彻底消退
- 埃及发电需求消退，高硫进口及净进口量自7月开始回落。
- 中东发电九月消退，沙特净进口量已回落至0值以下水平。
- 四季度原油配额缺口出现，燃料油进料需求有所支撑
- 国外冲突及制裁持续，四季度高硫进口物流开始有所增长。
- 南苏丹阿联酋对苏丹贸易禁令下，低硫物流格局改变
- 苏丹低硫原油改道泛新加坡地区，富查伊拉地区炼厂加工成低硫燃料油再回流。
- 近期Dar Blend原油招标及物流情况。
- 低硫燃料油尼日利亚
- 尼日利亚低硫出售招标于RFCC检修期间发布，关注装置回归后的低硫物流情况。
- Dangote炼厂FCC汽油装置运营仍不稳定，尼日利亚低硫出口全部流往泛新加坡地区。
- 低硫燃料油中东
- Al-Zour炼厂预期明年检修，当前运营及出口稳定。
- 中东低硫燃料油出口稳定，9月暂无往阿联酋新增物流。
- 低硫燃料油船燃
- 需求无具体驱动，船燃需求稳定。
- 新加坡9月低硫船燃加注环比下降，同比上升，船燃加注占比50.8%。
- 低硫燃料油中国
- 中国保税低硫产量稳定在100万吨左右水平。
- 四季度中石化和中石油预期配额充裕，中海油配额紧张。
- 美国财务部制裁日照实华码头后预期影响部分炼厂产出。
- 新加坡油品裂解价差
- 燃料油库存结构
- 终端销售结构
- 新加坡9月船燃加注量环比下降，同比上升，高硫船燃加注占比40.2%，低硫船燃加注占比50.8%。
