高硫进料支撑，低硫供应压力持续

研究员：吴晓蓉期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537 综合分析与交易策略 【综合分析】 俄罗斯能源设施受袭持续，影响成品油产量及出口但燃料油作为进料在炼厂停摆状态下出口反增。中东高硫出口随着发电需求消退有所回升，虽伊朗出口仍受限制。墨西哥高硫出口在Olmeca和Tula二次装置投产背景下低位。需求端，夏季发电需求彻底消退。四季度国内地炼原油配额即将用尽背景下，高硫进料需求存在支撑。 低硫燃料油供应因素中期内存在扰动但近端现货市场仍维持疲弱，现货贴水持续下行。尼日利亚RFCC装置运营不稳定，消息称本周日回归，关注后续低硫物流消息。南苏丹与阿联酋矛盾下低硫重质原料物流改道泛新加坡地区方向预期增长。Al-Zour炼厂预期于明年一季度检修，近期再次受到阿联酋分流影响。马来西亚炼厂RFCC装置检修持续低硫持续产出。中国市场，四季度中石化和中石油预期配额充裕但并不增产，中海油预期配额紧张。船燃需求平稳无具体驱动。 【策略】 单边：高硫低硫均偏弱震荡，反弹做空思路。套利：高硫裂解短期受进料需求支撑不建议做空。FU1-5反套止盈。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 俄罗斯能源设施受袭持续，燃料油出口供应不降反增 ◼原料出口上行，成品出口下行：1）原油：截至10月12日的四周内，俄罗斯港口的原油出口四周平均值为每日374万桶，为2023年6月以来最高水平。2）燃料油：燃料油9月出口达到今年史高，308万吨，环比+68万吨（+28%），沙特需求消退后，往泛新加坡地区出口流量增长较明显。3）成品油：俄罗斯9月份海运石油产品出口量较8月份下降17.1%至758万公吨。路透，10月份俄罗斯从黑海港口Tuapse出口的石油产品数量预计将下降至88.8万公吨，较9月份计划的109.8万公吨日均出口量下降21.7%。 ◼炼厂受袭近况：1）Ufaneftekhim炼厂10月15日受袭后发生火灾，该炼油厂四个原油蒸馏装置中至少一个停止了原油加工，CDU4产能约在63万桶/日。该炼油厂2024年加工原油580万吨，生产汽油120万吨、柴油210万吨、燃料油30万吨。2）10月4日，Kirishi炼油厂自9月13日后再次受袭发生火灾，加工量较13日前相比减少了近5万桶/日至约33.5万桶/日。3）金十统计，自8月初以来，至少发生28起袭击事件，而今年前七个月总计为21起。 俄罗斯能源设施受袭持续，燃料油出口供应不降反增 近端Olmeca炼厂调整频繁，各炼厂新二次装置陆续投产 ◼Tula焦化投产，原油加工量明显上行：新焦化装置8月7日正式投产，进料设计使用来自Tula和Salamanca炼油厂的原料。该装置的渣油加工能力为10万桶/天（47万吨/月）。Tula原油加工量从之前的15万桶/日提高到8月份的21.6万桶/日。 ◼Olmeca炼厂近两月频繁调整检修，后期预期成品油产出增多，高硫产量逐步缩减：8月计划外停运，产能环比下行15%至13.3万桶/日达到3个月低点。该炼厂规划产能为34万桶/天，最近几个月多次延迟和停产，加工量变化幅度大。7月份炼油厂的日加工量15.6万桶，其中约有5.72万桶是汽油，7.7万桶是柴油。 ◼物流监测端，9月高硫出口进一步下行至史低，33万吨，环比-19万吨（-36%），受Tula新二次装置投产和Olmeca炼厂调整频繁影响，仍主要流往美国。。 ◼其他炼厂运营状态更新至8月：1）Salina Cruz6月加工量继续回升，达到12个月高点，环比+0.8%至23.0万桶/日，但仍低于去年同期；2）Salamanca炼厂自年初硫酸泄露事件后维持低位运行，环比+2.1%至13.4万桶/日。 近端Olmeca炼厂调整频繁，各炼厂新二次装置陆续投产 美国对伊朗制裁持续；需求消退后出口回升 ◼伊朗制裁持续：1）10月9日美国财务部新增制裁与伊朗油运输相关的中国日照港原油码头及山东一家公司，预期主要影响某国营部分沿江加工企业产能。2）8月21日，美国发布针对伊朗石油销售的最新一轮制裁，对伊朗经济极限施压。美国财政部外国资产控制办公室OFAC将6家中国企业和4艘关联船只列入SDN清单进行经济制裁，美方宣称这些实体在促进伊朗石油运输和销售方面发挥了作用。其中包括洋山申港国际石油储运有限公司和青岛港海业董家口码头。3）7月30日，美国对伊朗实施2018年以来最大规模制裁，涉及50多个实体和个人以及50多艘运油船和集装箱船。4）7月3日美国财政部新增对伊朗石油销售网络的制裁，包括对新实体和影子船队中原油船液散船的制裁。 ◼物流监测端，10月截至17日出口约225万吨，日均约14万吨，和9月出口水平相当，主要流往阿联酋和泛新加坡地区。中东发电需求旺季消退后，高硫出口自7月开始回升，8月高硫出口达到今年出口量最高位，526万吨，环比+71万吨（+16%），同比+27万吨（+5%），其中伊朗出口低位维持，伊拉克和沙特出口回升，往新加坡供应较二季度回升。 美国对伊朗制裁持续；需求消退后出口回升 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 ◼DNV数据截至25年9月中旬，安装脱硫塔船舶总量为6919艘，较7月新增210艘，较去年6月新增1313艘，23年月均增幅为19.75艘，22年月均增幅为27.67艘。 ◼新加坡25年9月高硫船燃加注191.6万吨，环比10.5万吨（-0.5%），同比+26.0万吨（+15.7%），占总船燃加注40.2%，高硫船燃消费占比延续边际增长趋势，处于同比高位水平。 ◼富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，8月高硫船用燃料销量18.9万立方，环比-1.6万立方（-8%），同比+0.2万立方（+0.9%），销量在创下18个月新高后有所回落。 高硫发电需求彻底消退 ◼埃及发电需求消退：1）8月8日彭博，埃及前期燃料油招标货物预期调整，公司取消了6月份公布的、原定本月交货的计划中约一半的订单。总计约35万吨（约220万桶）的七批燃油货船被取消。2）燃料油物流，高硫进口及净进口量自7月开始回落，9月净进口26万吨，环比下行13万吨（-25%），同比去年减少约26万吨（-41%），进口回落迅速。3）天然气：国内天然气缺口为中长期问题。标普数据显示，埃及今年已购买225万吨液化天然气，相当于其去年总购买量的近90%。今年2月，埃及国内天然气产量跌至九年来的最低水平。埃及同意在2026年前购买最多160批液化天然气。 ◼中东发电九月消退。沙特自8月起净进口量已回落至0值以下水平，体现出对外需求的完全消退。长期来看，沙特燃油发电需求也再边际下行。沙特阿拉伯计划关停装机容量超过30吉瓦的大型石油火力发电厂。ACWA电力公司的创始人表示，沙特阿拉伯已制定明确的战略，以确保到2030年50%的能源来自可再生能源，其余50%来自天然气。 四季度原油配额缺口出现，燃料油进料需求有所支撑 ◼国外冲突及制裁持续：1）俄罗斯：10月16日，英国制裁中国炼油商裕龙，石油销售商变得谨慎。2）伊朗：10月9日，美国财务部制裁中国日照港原油码头及山东一家公司，该码头承担着约9%的原油进口量，预期主要影响某国营部分沿江加工企业产能。8月21日，美国发布针对伊朗石油销售的最新一轮制裁，对伊朗经济极限施压。美国财政部外国资产控制办公室OFAC将6家中国企业和4艘关联船只列入SDN清单进行经济制裁，美方宣称这些实体在促进伊朗石油运输和销售方面发挥了作用。其中包括洋山申港国际石油储运有限公司。 ◼物流检测端，四季度高硫进口物流开始有所增长，10月截至16日共进口高硫约60万吨，日均3.8万吨，进口水平较前两月回升。 南苏丹阿联酋对苏丹贸易禁令下，低硫物流格局改变 苏丹低硫原油改道泛新加坡地区，泛新加坡地区炼厂加工成低硫燃料油再回流至富查伊拉 ◼1）8月下旬，富查伊拉港务局禁止载有苏丹货物的船只停靠其港口或锚地区域，此后南苏丹忘阿联酋的Dar Blend原油均改道新加坡和马来西亚。vortexa数据显示在过去两个月中Dar Blend的货物仅运往三个目的地。他们是富查伊拉、新加坡和马来西亚富查伊拉每月接收一到两批货物。2）物流监测端，截至10月8日，富查伊拉FOTT码头约卸载来自马来西亚ATB码头的15万吨低硫燃料油VLSFO。 ◼近期招标情况： ◼1）11月装载2批60万桶Dar Blend原油：10月9日，Senning招标出售120万桶Dar Blend原油，其中60万桶于11月9-10日装载，另60万桶于11月17-18日装载，招标10月10日关闭。 ◼2）10月装载两批60万桶Dar Blend原油：9月5日，Senning招标出售120万桶Dar Blend原油，60万桶于10月7-8日装载，招标9月8日关闭。9月19日，Senning招标出售120万桶Dar Blend原油，60万桶于10月21-22日装载，招标9月22日关闭。 ◼3）9月Senning招标出售3批60万桶Dar Blend原油，监测物流分别分批流往马来西亚的ATB、Pelepas码头和新加坡的VopakSebarok、Horizon码头。 低硫燃料油尼日利亚 尼日利亚低硫出售招标于RFCC检修期间发布，关注装置回归后的低硫物流情况 ◼Dangote炼厂FCC汽油装置运营仍不稳定，25年以来已公开停运约6次：IIR称，尼日利亚丹格特炼油厂已开始重启其汽油装置，预计将于周日10月19日恢复生产。十月初称其装置将于14日中期，在8月24日停运后初期称其重启计划推迟至12月10日。 ◼装置停运期间发布两批10月装载的13万吨低硫直馏LSSR：1）10月16日，招标出售13万吨LSSR，10月26日装载，招标10月17日关闭。2）9月18日，招标出售13万吨LSSR，10月6-8日装载，招标9月19日关闭。 ◼物流监测端，10月截至17日出口约23.8万吨，全部流往泛新加坡地区，关注19日装置恢复后低硫招标及出口情况。 ◼尼日利亚Harcourt炼厂连续两个月维持关闭状态：7月25日普氏，由于资金短缺导致两个月前开始的维护作业延期完成，之前该炼厂于5月24日开始计划约30日的检修。作为一家简单型炼厂，炼厂产品将主要是燃料油并有多余产量用于出口（约11万吨/月燃料油）。Warii炼厂暂无原油配额。 低硫燃料油中东 中东Al-Zour炼厂预期明年检修，当前运营及出口稳定 ◼10月7日新闻消息称，Al-Zour炼厂计划于明年2月进行检修，暂无其他具体细节公布。Mina Abdullah炼厂计划于10月检修，预期影响一半产能。 ◼物流监测端，10月截至17日共出口低硫约25万吨，其中往新加坡15.7万吨，往卡塔尔固定长约9万吨，10月暂无往阿联酋新增物流。8月末阿联酋与苏丹矛盾后，9月再次出现明显往阿联酋低硫燃料油分流。 低硫燃料油船燃 需求无具体驱动，船燃需求稳定 ◼新加坡9月低硫船燃加注环比下行，242.2万吨，环比-17.3万吨（-6.7%），同比+7.8万吨（+3.3%），船燃加注占比50.8%，较上月下行1.43个百分点，较去年下行2.6个百分点。24年低硫船燃加注占比55%，23年60%，22年63%。 ◼富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，8月份低硫船燃加注46.2万立方米，环比+6%，低硫船燃加注占比65%，环比增长4个百分点。 ◼FGE，ECA影响下意大利船燃中MGO占比上行16个百分点至39%，甚于61%为燃料油。VLSFO仍被销售给穿越地中海的船只，这些船只一旦离开ECA区域就会切换燃料。HSFO也继续出售。当前ULSFO产量与销量预期较少。 低硫燃料油中国 中国低硫市场：中国保税低硫产量稳定在100万吨左右水平 ◼截至9月配额使用率约69%，预期四季度中石化和中石油配额充裕，中海油配额紧张。9月16日第三批低硫船用燃料油配额下发70万吨，由中石化燃料油获得，2025年共下发配额1390万吨，各炼厂调增后预期总