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2025/10/22星期三 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、储能电芯价格维持高位业内预计头部厂商高位排产维持至明年;2、我国核聚变领域最大制冷功率氦制冷机成功投产；3、现货黄金跌超3%，现货白银跌近5%，美股黄金股集体走弱；4、多名欧洲领导人：应以俄乌当前战线为谈判起点。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.42%/-0.66%/-1.25%/-2.02%；IC当月/下月/当季/隔季：-1.07%/-1.85%/-4.17%/-6.62%；IM当月/下月/当季/隔季：-1.13%/-2.20%/-5.14%/-8.04%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.10%/-0.08%/-0.06%/-0.11%。 【策略观点】 经过前期持续上涨后，近期热点板块快速轮动，市场风险偏好有所降低，短期指数面临一定的不确定性。但从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周二，TL主力合约收于115.590，环比变化0.25%；T主力合约收于108.145，环比变化0.03%；TF主力合约收于105.715，环比变化0.06%；TS主力合约收于102.372，环比变化0.04%。 消息方面：1、外交部发言人郭嘉昆表示，中方在处理中美经贸问题上的立场是一贯的、明确的，关税战、贸易战不符合任何一方的利益，双方应该在平等、尊重、互惠的基础上协商解决有关问题。2、10月21日，在日本众议院首相指名选举第一轮投票中，自民党总裁高市早苗获胜，当选日本新一任首相。 流动性：央行周二进行1595亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。因当日有910亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放685亿元。 【策略观点】 当前市场短期风险偏好回落利于债市修复，关税进展不确定性强，四季度债市仍需关注基本面及机构配置力量。基本面看，三季度经济增速略超预期，9月份出口有韧性，工业增加值增速超预期，但消费和投资增速继续放缓，后续关注新型政策性金融工具以及5000亿元债务结存限额增量对于四季度增速的带动作用。资金情况而言，央行资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用，若股市降温叠加配置力量逐渐增加，则债市有望震荡修复。 贵金属 【行情资讯】 沪金跌4.64%，报945.44元/克，沪银跌4.86%，报11285.00元/千克；COMEX金报4137.70美元/盎司，COMEX银报48.05美元/盎司；美国10年期国债收益率报3.98%，美元指数报98.97；受到短期价格上涨斜率较高以及海外风险事件缓和的影响，贵金属价格昨日出现较大幅度下跌，但从宏观驱动以及海外现货市场可能的走向来看，金银价格后续仍具备上涨空间，但需要一定盘整时间。 最新数据显示，截至早盘，伦敦白银一月期隐含现货租赁利率仍达到16.39%，较昨日的16.35%小幅上升。白银EFP期转现为0.9美元/盎司，较日前的1.25美元/盎司有所回落，但仍处于近年同期的最高水平。COMEX白银库存继续去化，10月21日下降81.96吨至15671吨。海外现货紧俏的逻辑从数据上来看依然具备。 【策略观点】 当前美联储货币政策仍处于宽松周期的初期，且最为重要的驱动—新任联储主席人选仍未公布。贵金属策略上仍建议维持多头思路，等待价格企稳后逢低介入多单，沪金主力合约参考运行区间928-982元/克，沪银主力合约参考运行区间10962-11690元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 贵金属价格大幅调整，美元指数反弹，铜价震荡回调，昨日伦铜3M合约收跌1.08%至10596美元/吨，沪铜主力合约收至85020元/吨。LME铜库存减少25至137150吨，注销仓单比例提高，Cash/3M维持贴水。国内上期所仓单减少0.4至3.8万吨，上海地区现货升水期货至50元/吨，市场采购情绪一般。广东地区库存减少，现货升水期货持平于65元/吨，交投一般。国内铜现货进口亏损约600元/吨。精废价差3370元/吨，环比缩窄。 【策略观点】 中美贸易谈判仍具有不确定性，不过周末两国贸易谈判代表再次会面，情绪面边际转暖。产业上看铜原料供应维持紧张，海外铜矿减产造成未来供应预期收紧，加之铜价回落下游消费改善，价格支撑较强。短期铜价震荡后仍可能走强。今日沪铜主力运行区间参考：84400-86000元/吨；伦铜3M运行区间参考：10500-10700美元/吨。 铝 【行情资讯】 铝价反弹，伦铝收涨0.52%至2781美元/吨，沪铝主力合约收至20970元/吨。沪铝加权合约持仓量增加0.4至49.2万手，期货仓单微降至6.9万吨。国内铝锭三地库存环比小幅增加，三地铝棒库存减少，昨日铝棒加工费下滑，下游采买情绪一般。华东电解铝现货升水期货10元/吨，市场成交相对平稳。外盘LME铝库存减少0.4至48.3万吨，注销仓单比例保持偏高水平，Cash/3M小幅升水。 【策略观点】 中美贸易紧张局势边际缓和，情绪面有望回暖。产业上看国内铝锭库存绝对水平不高，海外现货维持偏紧，叠加铜价偏强带动，铝价支撑较强，短期价格或震荡抬升。今日沪铝主力合约运行区间参考20900-21100元/吨；伦铝3M运行区间参考2750-2810美元/吨。 锌 【行情资讯】 周二沪锌指数收涨0.54%至21979元/吨，单边交易总持仓22.95万手。截至周二下午15：00，伦锌3S较前日同期涨36.5至2978美元/吨，总持仓21.13万手。SMM0#锌锭均价21940元/吨，上海基差-50元/吨，天津基差-50元/吨，广东基差-95元/吨，沪粤价差45元/吨。上期所锌锭期货库存录得6.63万吨，内盘上海地区基差-50元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。LME锌锭库存录得3.73万吨，LME锌锭注销仓单录得1.29万吨。外盘cash-3S合约基差230.29美元/吨，3-15价差72.75美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.039，锌锭进口盈亏为-5362.41元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至16.53万吨。 【策略观点】 国内锌矿显性库存再度去库，锌精矿国产TC再度下行，锌精矿进口TC涨速放缓。国内锌锭总库存抬升，沪锌月间价差维持低位；海外伦锌注册仓单维持低位，伦锌月间价差高企。锌锭出口窗口开启后，沪伦比值企稳。预计沪锌短期偏弱运行。 铅 【行情资讯】 周二沪铅指数收涨0.47%至17157元/吨，单边交易总持仓8.68万手。截至周二下午15：00，伦铅3S较前日同期涨12至1986.5美元/吨，总持仓15.21万手。SMM1#铅锭均价17000元/吨，再生精铅均价16975元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价10000元/吨。上期所铅锭期货库存录得2.81万吨，内盘原生基差-170元/吨，连续合约-连一合约价差5元/吨。LME铅锭库存录得24.73万吨，LME铅锭注销仓单录得17.09万吨。外盘cash-3S合约基差-41.78美元/吨，3-15价差-85.6美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.215，铅锭进口盈亏为13.65元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至3.28万吨。 【策略观点】 铅矿港口库存抬升，铅精矿TC企稳，原生铅冶炼开工率维持高位。再生铅原料库存小幅抬升，再生铅冶炼利润转好，再生冶炼厂周度开工率抬升。下游蓄企开工率回暖，铅酸蓄电池工厂库存下滑至19.7天，铅酸蓄电池经销商库存下滑至39.7天，成品库存压力减轻。铅锭社会库存及工厂库存持续去库，预计沪铅短期偏强运行。 镍 【行情资讯】 周二镍价继续低位震荡，下午3时沪镍主力合约报收121380元/吨，较前日+0.43%。现货市场，成交整体一般，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为40元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报2450元/吨，较前日持平。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.2美元/湿吨，价格较上周同期基本持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格维持弱势，国内高镍生铁出厂价报934元/镍点，较前日持平。中间品方面，下游行业进入需求旺季， 企业原料采购需求释放，对高价MHP的价格接受度逐步提高，导致MHP系数价格高位运行。 【策略观点】 短期来看，中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但因为镍价前期涨幅有限，因此受冲击影响相对较小。产业方面，近期镍铁价格有所转弱，同时精炼镍库存压力依旧显著，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价或存在进一步下探寻找估值底的动能。但中长期来看，我们依旧认为美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限。因此短期建议观望，若镍价跌幅足够，可以考虑逢低做多。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年10月21日，沪锡主力合约收盘价280870元/吨，较前日上涨0.55%。供给方面，缅甸地区的锡矿复产进度缓慢，未能达到预期，导致进口锡矿量处于低位。同时，印尼政府近期严厉打击非法采矿，进一步加剧了市场对全球锡矿供应的担忧。本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率小幅下降至29.72%，延续了今年以来低开工运行的常态。需求方面，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但传统消费电子及家电领域需求依旧低迷，光伏领域受产能过剩和贸易摩擦影响，表现也相对疲弱，对锡需求形成拖累。短期来看，随着“金九银十”传统旺季的到来，下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22%，较7月有明显改善，但锡价高企对下游消费仍有一定抑制作用。 【策略观点】 短期来看，中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但短期锡供需处于紧平衡状态，叠加旺季需求回暖，锡价短期或维持高位震荡。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：270000-290000元/吨，海外伦锡参考运行区间：34000美元-36000美元/吨。 碳酸锂 【行情资讯】 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报75,995元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价75,900-76,600元，工业级碳酸锂报价74,400-74,900元。LC2601合约收盘价75,980元，较前日收盘价+0.05%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为平水。9月国内碳酸锂进口量约1.96万吨，环比下降10.3%，同比增长20.5%；其中，智利来源为1.08万吨，同比降22.5%；阿根廷来源约0.69万吨，同比增长242.9%。 【策略观点】 碳酸锂旺季供小于求，社库、仓单延续去化，周二交易所仓单较前一日减813吨。但国内资源供给担忧缓解，多头资金较为谨慎。若消费持续旺盛与宏观氛围共振，有望继续打开上方空间。近期维持震荡概率 较 高 ， 后 续 建 议 留 意 仓 单 变 化 和 供 给 兑 现 程 度 。 今 日 广 期 所 碳 酸 锂2601合 约 参 考 运 行 区间73,600-78,000元/吨。 氧化铝 【行情资讯】 2025年10月21日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨0.14%至2820元/吨，单边交易总持仓46.2万手，较前一交易日减少0.2万手。基差方面，山东现货价格下跌5元/吨至2805元/吨，升水11合约 28元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持317美元/吨，进口盈亏报4元/吨。期货库存方面，周二期货仓单报22.04万吨，较前一交易日保持不变。矿端，几内亚CIF价格维持72.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨。 【策略观点】