南华煤焦产业风险管理日报

2025/10/21 南华研究院黑色研究团队张泫：Z0022723投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 【核心矛盾】 当前焦煤现货市场呈现资源偏紧格局。节前坑口存在超卖行为，上游库存压力普遍较轻，矿方挺价意愿强烈。口岸蒙煤供应同步趋紧，国庆期间通关作业暂停，且监管区库存处于偏低水平。叠加市场对即将召开的四中全会有一定政策预期，多重因素共同为焦煤盘面价格构筑了较强的底部支撑。不过，近期下游成材供需矛盾边际恶化，钢厂盈利承压，黑色呈现出明显的旺季不旺特征，焦煤反弹空间受限，呈现下有支撑，上有负反馈风险压制的特征。本轮煤焦价格的反弹高度与持续性，最终取决于下游钢材端的供需平衡表能否实现“软着陆”。理想路径是钢厂基于利润收缩的预判，通过提前检修减产，主动缓和钢材库存压力，从而为产业链赢得良性上涨空间。反之，若钢厂生产调节滞后，终端需求萎缩将加剧成材库存矛盾，触发黑色产业链负反馈风险，进而反向制约煤价反弹高度。 【利多解读】 1、四季度，在“反内卷”与“查超产”政策约束下，国内矿山开工率面临理论上限，焦煤供应弹性受限。 2、2026年作为“十五五”规划开局之年，远端市场预期明显改善，今年冬储规模有望优于去年，进而对煤焦价格形成阶段性支撑。 【利空解读】 1、短期内成材库存压力较大，旺季不旺特征明显，钢材现实端仍有压力，若成材矛盾无法有效化解，钢厂盈利情况持续恶化，或触发黑色负反馈风险。 source：同花顺,南华研究 source：钢联 南华研究,南华研究,上海钢联 source：上海钢联,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：南华研究 钢联 source：南华研究,上海钢联,同花顺 source：南华研究