公司信息更新报告饲料销量延续增长，分拆上市助力公司海外发展

2025-10-21 开源证券我不是奥特曼

核心观点：维持对海大集团的“买入”评级，主要基于公司饲料销量持续增长、吨利改善以及分拆海大控股至港交所主板上市助力海外业务发展。
关键数据：
- 2025年Q1-Q3营收960.94亿元，同比+13.24%；归母净利润41.42亿元，同比+14.31%。
- 2025Q3营收372.63亿元，同比+14.43%；归母净利润15.04亿元，同比+0.34%。
- 2025Q1-Q3毛利率11.13%，同比-0.20pct；净利率4.54%，同比+0.07pct。
- 饲料业务总销量同比增长440万吨，同比+24%，其中水产料、猪料、禽料分别增长90、170、180万吨。
- 预计2025全年国内饲料销量同比+20%，海外销量同比+40%。
- 2025Q3饲料单吨净利同比+10元/吨。
- 2025Q3生猪出栏约150万头，预计全年出栏640-650万头。
- 2025Q3生猪综合养殖成本约13元/公斤，预计2026Q1自繁自养成本降至12元/公斤。
- 2024年海大控股模拟合并净利润7.55亿元，同比+42%。
研究结论：
- 饲料销量延续增长，吨利改善，海外饲料销量增长动能强劲。
- 生猪出栏稳健增长，持续提升养殖水平推动养殖成本下降。
- 分拆海大控股上市有助于提升融资能力及海大集团整体估值水平。
- 维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润51.48/57.39/61.72亿元，对应EPS为3.09/3.45/3.71元，当前股价对应PE为19.1/17.1/15.9倍。
风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。