海外业务拟分拆上市，3Q饲料销量延续增长

核心观点

• 业绩表现：海大集团2025年前三季度营收增长13.24%，归母净利润增长14.31%，单三季度收入增长14.43%，归母净利润微增0.34%。
• 饲料业务：销量延续增长趋势，受益于水产品价格上涨、海外市场拓展及产品结构改善。
• 海外业务分拆：拟分拆控股子公司海大控股至港交所上市，发行规模不超过25%，并将相关境外子公司股权重组至海大控股旗下，聚焦亚洲（不含东亚）、非洲和拉丁美洲市场。
• 生猪养殖业务：猪价回落导致养殖盈利收窄，但出栏量稳步增长。

关键数据

• 财务指标：
  • 2025年前三季度：营业收入960.94亿元（+13.24%），归母净利润41.42亿元（+14.31%）。
  • 毛利率：11.13%（-0.20pcts），净利率：4.54%（+0.07pcts）。
• 销量数据：
  • 2025年7-8月全国饲料产量同比+6.1%。
  • 2025年3季度草鱼批发均价环比+5.1%，同比+12.6%。
• 生猪价格：
  • 2025年3季度生猪均价14.4元/kg，环比-4.1%，同比-26.8%。

研究结论

• 投资建议：维持“增持”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为51.11/56.53/61.94亿元，对应PE分别为19.9/18.0/16.4倍。
• 风险提示：极端天气、原材料价格波动、饲料行业竞争加剧。