海外业务拟分拆上市，3Q饲料销量延续增长

海大集团(002311) 证券研究报告 饲料/公司点评/2025.10.19 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：公司2025前三季度营收+13.24%，归母净利润+14.31%。公司2025年前三季度实现营业收入960.94亿元（同比+13.24%），归母净利润41.42亿元（同比+14.31%）；单三季度收入同比+14.43%，归母净利润同比+0.34%。2025前三季度实现毛利率11.13%，同比-0.20pcts，单三季度毛利率为10.18%；实现净利率4.54%，同比+0.07pcts，单三季度净利率为4.28%。 基本数据2025-10-17收盘价(元)61.09流通股本(亿股)16.63每股净资产(元)15.19总股本(亿股)16.64 ❖公司饲料业务销量延续增长。2025年三季度，后周期属性下行业销量延续增长趋势，2025年7-8月，全国饲料产量同比+6.1%。公司受益于水产品涨价(据农业农村部，3Q2025草鱼批发季度均价环比+5.1%，同比+12.6%)、海外市场拓展及产品结构改善，综合优势稳固，销量延续增长。公司公告，拟分拆控股子公司海大控股至港交所上市，发行规模不超过海大控股总股本的25%；拟将下属境外与饲料、种苗和动保产品生产经营相关的子公司股权重组至海大控股旗下；拟分拆主体未来将聚焦在亚洲（不含东亚）、非洲和拉丁美洲三个地区独立经营饲料、种苗和动保业务，我们预计将有利于拓宽融资渠道，进一步推动公司海外市场实现较快增长。 分析师肖珮菁SAC证书编号：S0160524070005xiaopj@ctsec.com 公司生猪养殖业务盈利收窄。伴随供应压力逐渐释放，猪价三季度有所回落，据农业农村部，3Q2025生猪均价为14.4元/kg，环比-4.1%，同比-26.8%。我们预计公司生猪养殖业务出栏量稳步增长（截至3Q2025，其他流动负债相比Q2增长48.30%，主要是短期应付债券、生猪养殖委托养殖费用增加），养殖盈利同比有所回落。 相关报告 1.《饲料主业景气延续，内外销量较快增长》2025-07-292.《饲料主业优势稳固，海外拓展增长可期》2025-04-223.《饲料销量逆势增长，养殖体现盈利弹性》2024-10-20 ❖投资建议：公司持续为养殖户提供饲料-种业-动保整体解决方案，加大海外开拓，发展专业化基础上的规模养殖，成长可期。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润51.11/56.53/61.94亿元，10月17日收盘价对应PE分别为19.9/18.0/16.4倍，维持“增持”评级。 ❖风险提示：极端天气致出栏减少；原材料价格大幅波动；饲料行业竞争加剧盈利预测 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。