调研简报：饲料销量高速增长，养殖业务持续扩张

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 调研简报 金新农 股票代码：002548.SZ 金新农调研简报： 饲料销量高速增长，养殖业务持续扩张 目标价：19-20RMB 当前股价：18.1RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 1.饲料销量高速增长 5月、6月猪料销量同比增长预计超过50%，上半年饲料销量同比预计增长超过30%，销量增长的主要原因一是投资新大饲料、天种畜牧公司带来的增量效应，另外原有客户增量贡献20%左右。全年预计销量78万吨，上半年有望完成超过40%，我们预计，随着下半年生猪存档量的逐步增加，公司全年完成目标问题不大。产品结构中，教槽料、乳猪料和种猪料在猪料销量中占比50%。目前随着玉米、豆粕价格的上涨，公司饲料产品实行成本加权法，上调了饲料产品的价格每吨50-200元。客户结构中，规模化猪场数量占公司客户数约30%，但贡献销量约65－70%。 2.养殖业务持续扩张 韶关在新建10万头产能猪场，8、9月份就开始放猪，16年养殖业务在收入上不会体现，未来公司会以“公司+合作社”的模式扩张生猪养殖业务。新大、天种养殖贡献我们预计全年有望突破投资收益6000万。 3.原料贸易规模下降，动保业务贡献稳定 公司原料贸易通过现货与期货相结合的方式，不断做实贸易板块业务。武汉华扬主要生产销售保健性产品及一些功能性添加剂产品，16年并表利润在1000万左右。 4.投资建议 预计公司16、17年营业收入分别为31.2亿元、40.7亿元，归母净利润分别为2.1亿元、2.8亿元，摊薄EPS分别为0.55、0.74，对应16年、17年PE分别为33X、25X，推荐评级。 5.风险提示 产品价格未达预期。 证券分析师：王莺 执业编号：S0360515100002 电话：021-20572539 邮箱：wangying@hcyjs.com 联系人：曹岩 电话：010-63214652 邮箱：caoyan@hcyjs.com 总股本(万股) 38,317 流通A股/B股(万股) 31,020/- 资产负债率(%) 25.0 每股净资产(元) 4.1 市盈率(倍) 57.61 市净率(倍) 4.48 12个月内最高/最低价 23.2/9.82 -32%169%15/0715/0915/1116/0116/0316/052015-07-21～2016-07-14 沪深300 金新农 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 调研简报 饲料 2016年07月22日 金新农调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 774 997 1,272 1,591 营业收入 2,505 3,121 4,071 5,012 应收票据 16 16 16 16 营业成本 2,153 2,607 3,355 4,123 应收账款 174 217 283 348 营业税金及附加 1 2 2 3 预付账款 31 37 48 59 销售费用 96 120 156 192 存货 151 182 235 288 管理费用 126 157 205 252 其他流动资产 68 68 68 68 财务费用 12 33 50 71 流动资产合计 1,214 1,518 1,922 2,371 资产减值损失 5 0 0 0 其他长期投资 72 72 72 72 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期股权投资 103 103 103 103 投资收益 20 70 60 50 固定资产 299 263 231 203 营业利润 132 272 363 420 在建工程 96 96 96 96 营业外收入 7 0 0 0 无形资产 92 92 92 92 营业外支出 6 0 0 0 其他非流动资产 568 568 568 568 利润总额 133 272 363 420 非流动资产合计 1,229 1,194 1,162 1,134 所得税 25 52 69 80 资产合计 2,443 2,712 3,084 3,505 净利润 108 220 294 340 短期借款 280 280 280 280 少数股东损益 4 8 11 13 应付票据 13 13 13 13 归属母公司净利润 104 212 283 327 应付账款 207 251 323 397 NOPLAT 104 190 286 357 预收款项 19 23 30 37 EPS(摊薄)（元） 0.27 0.55 0.74 0.85 其他应付款 162 162 162 162 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 47 47 47 47 主要财务比率 流动负债合计 727 776 855 936 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 30 30 30 30 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 26.0% 24.6% 30.4% 23.1% 其他非流动负债 30 30 30 30 EBIT增长率 55.4% 83.8% 50.2% 24.9% 非流动负债合计 60 60 60 60 归母净利润增长率 69.7% 104.5% 33.5% 15.8% 负债合计 787 836 915 996 获利能力 归属母公司所有者权益 1,549 1,760 2,043 2,371 毛利率 14.0% 16.5% 17.6% 17.7% 少数股东权益 108 116 126 139 净利率 4.3% 7.0% 7.2% 6.8% 所有者权益合计 1,656 1,876 2,170 2,510 ROE 6.7% 12.0% 13.8% 13.8% 负债和股东权益 2,443 2,712 3,084 3,505 ROIC 8.7% 13.4% 16.7% 17.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.2% 30.8% 29.7% 28.4% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 20.5% 18.1% 15.7% 13.5% 经营活动现金流 358 187 266 340 流动比率 166.9% 195.7% 224.9% 253.4% 现金收益 131 220 316 390 速动比率 146.2% 172.2% 197.4% 222.6% 存货影响 -3 -32 -52 -54 营运能力 经营性应收影响 -51 -49 -77 -76 总资产周转率 1.0 1.2 1.3 1.4 经营性应付影响 263 48 79 81 应收帐款周转天数 25 25 25 25 其他影响 17 0 0 0 应付帐款周转天数 35 35 35 35 投资活动现金流 -788 70 60 50 存货周转天数 25 25 25 25 资本支出 -167 0 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 -83 70 60 50 每股收益 0.27 0.55 0.74 0.85 其他长期资产变化 -539 0 0 0 每股经营现金流 0.94 0.49 0.69 0.89 融资活动现金流 1,044 -33 -50 -71 每股净资产 4.04 4.59 5.33 6.19 借款增加 310 0 0 0 估值比率 财务费用 -12 -33 -50 -71 P/E 67 33 25 21 股东融资 720 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他长期负债变化 27 0 0 0 EV/EBITDA 46 27 19 15 资料来源：公司报表、华创证券 金新农调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 农业食品组分析师介绍 华创证券首席分析师：王莺 英国布里斯托大学经济学硕士，CFA。曾任职于元大京华证券（香港）上海代表处、华泰柏瑞基金、民生证券。2015年加入华创证券研究所。2012年水晶球卖方分析师第五名。 华创证券助理分析师：曹岩 对外经济贸易大学经济学硕士。曾任职于中粮集团财务部。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：赵国防 西南财经大学经济学硕士，2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：杨兆媛 南京大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 金新农调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 高级销售经理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 金新农调研简报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数