金新农中报点评：饲料销量维持高增长，养殖业务持续扩张

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 金新农 股票代码：002548.SZ 金新农中报点评：饲料销量维持高增长，养殖业务持续扩张 事 项： 公司披露2016年中报，上半年实现收入11.71亿元，同比下降7.6%，实现归母净利润0.83亿元，同比增长139%。预计1-9月实现归母净利润1.1亿元-1.4亿元，同比增长25%-55%。 目标价：19-20RMB 当前股价：17.36RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 战略客户增量推动饲料销量提升 上半年公司饲料销量32.86万吨，同比增长33.14%，主要是规模化战略客户增量，尤其是以教槽料、乳猪料、种猪料为核心的产品整体需求有明显好转。实现收入10.7亿元，同比增长17.14%。全年预计销量78万吨，随着下半年生猪存栏量的逐步增加，公司全年完成目标问题不大。 2. 养殖业务持续扩张 韶关在新建10万头产能猪场，8、9月份就开始放猪，16年养殖业务在收入上不会体现，未来公司会以“公司+合作社”的模式扩张生猪养殖业务。新大、天种养殖贡献投资收益预计全年有望突破6000万。 3. 原料贸易规模下降，动保业务与电信增值业务贡献增量 公司原料贸易通过现货与期货相结合的方式，不断做实贸易板块业务，上半年实现收入2858万元，同比下降91.48%；武汉华扬主要生产销售保健性产品及一些功能性添加剂产品，上半年实现收入4739万元；盈华讯方主营业务为电信运营商计费能力服务，上半年实现收入2595万元，同比增长41.94%。 受新增公司影响，销售费用、管理费用同比分别增长32%、68%，三项费用率同比增加4.87个百分点。 4.投资建议： 预计公司16、17年营业收入分别为28.6亿元、35.5亿元，归母净利润分别为2亿元、2.2亿元，摊薄EPS分别为0.52、0.59，对应16年、17年PE分别为33X、30X，推荐评级。 5.风险提示： 产品价格未达预期。 证券分析师：王莺 执业编号：S0360515100002 电话：021-31758467 邮箱：wangying@hcyjs.com 联系人：曹岩 电话：010-63214652 邮箱：caoyan@hcyjs.com 总股本(万股) 38,084 流通A股/B股(万股) 30,936/- 资产负债率(%) 38.5 每股净资产(元) 4.1 市盈率(倍) 54.92 市净率(倍) 4.27 12个月内最高/最低价 23.2/9.82 《金新农调研简报：饲料销量高速增长，养殖业务持续扩张》 2016-07-22 -38%62%15/0815/1015/1216/0216/0416/062015-08-19～2016-08-17 沪深300 金新农 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司点评 饲料 2016年08月18日 金新农公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 774 997 1,225 1,459 营业收入 2,505 2,857 3,552 4,765 应收票据 16 16 16 16 营业成本 2,153 2,384 2,957 3,988 应收账款 174 199 247 331 营业税金及附加 1 2 2 3 预付账款 31 34 43 57 销售费用 96 109 136 182 存货 151 167 207 279 管理费用 126 144 179 240 其他流动资产 68 68 68 68 财务费用 12 33 50 68 流动资产合计 1,214 1,481 1,805 2,211 资产减值损失 5 0 0 0 其他长期投资 72 72 72 72 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期股权投资 103 103 103 103 投资收益 20 70 60 50 固定资产 299 263 231 203 营业利润 132 255 287 334 在建工程 96 96 96 96 营业外收入 7 0 0 0 无形资产 92 92 92 92 营业外支出 6 0 0 0 其他非流动资产 568 568 568 568 利润总额 133 255 287 334 非流动资产合计 1,229 1,194 1,162 1,134 所得税 25 49 55 64 资产合计 2,443 2,674 2,967 3,345 净利润 108 206 233 270 短期借款 280 280 280 280 少数股东损益 4 8 9 10 应付票据 13 13 13 13 归属母公司净利润 104 198 224 260 应付账款 207 230 285 384 NOPLAT 104 176 225 284 预收款项 19 21 26 35 EPS(摊薄)（元） 0.27 0.52 0.59 0.68 其他应付款 162 162 162 162 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 47 47 47 47 主要财务比率 流动负债合计 727 752 813 921 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 30 30 30 30 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 26.0% 14.1% 24.3% 34.1% 其他非流动负债 30 30 30 30 EBIT增长率 55.4% 70.3% 27.5% 26.4% 非流动负债合计 60 60 60 60 归母净利润增长率 69.7% 91.6% 12.9% 16.1% 负债合计 787 812 873 981 获利能力 归属母公司所有者权益 1,549 1,747 1,971 2,231 毛利率 14.0% 16.6% 16.7% 16.3% 少数股东权益 108 115 124 134 净利率 4.3% 7.2% 6.5% 5.7% 所有者权益合计 1,656 1,862 2,095 2,364 ROE 6.7% 11.4% 11.4% 11.7% 负债和股东权益 2,443 2,674 2,967 3,345 ROIC 8.7% 12.6% 13.8% 14.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.2% 30.4% 29.4% 29.3% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 20.5% 18.3% 16.2% 14.4% 经营活动现金流 358 187 219 253 流动比率 166.9% 196.8% 222.1% 240.1% 现金收益 131 206 255 316 速动比率 146.2% 174.7% 196.7% 209.8% 存货影响 -3 -16 -40 -72 营运能力 经营性应收影响 -51 -28 -57 -99 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.4 经营性应付影响 263 25 60 108 应收帐款周转天数 25 25 25 25 其他影响 17 0 0 0 应付帐款周转天数 35 35 35 35 投资活动现金流 -788 70 60 50 存货周转天数 25 25 25 25 资本支出 -167 0 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 -83 70 60 50 每股收益 0.27 0.52 0.59 0.68 其他长期资产变化 -539 0 0 0 每股经营现金流 0.94 0.49 0.57 0.66 融资活动现金流 1,044 -33 -50 -68 每股净资产 4.07 4.59 5.18 5.86 借款增加 310 0 0 0 估值比率 财务费用 -12 -33 -50 -68 P/E 64 33 30 25 股东融资 720 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他长期负债变化 27 0 0 0 EV/EBITDA 44 27 22 18 资料来源：公司报表、华创证券 金新农公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 农业食品组分析师介绍 华创证券首席分析师：王莺 英国布里斯托大学经济学硕士，CFA。曾任职于元大京华证券（香港）上海代表处、华泰柏瑞基金、民生证券。2015年加入华创证券研究所。2012年水晶球卖方分析师第五名。 华创证券助理分析师：曹岩 对外经济贸易大学经济学硕士。曾任职于中粮集团财务部。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：赵国防 西南财经大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：杨兆媛 南京大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 金新农公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 金新农公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5