公司点评：主营业务增长稳健，发布AI行动计划

业绩简评

2025年1-3季度，公司实现营收7946.66亿元，同比增长0.41%；归母净利润1153.53亿元，同比增长4.0%。Q3单季度营收2508.97亿元，同比增长2.53%；归母净利润311.18亿元，同比增长1.43%。

经营分析

• 主营业务增长跑赢行业，EBITDA Margin稳健：行业国内7月/8月电信主营业务收入同比分别下降2.62%/增长1.02%，公司3Q25主营业务收入同比增长0.8%，略跑赢行业。1-3Q25 EBITDA同比增长0.9%，EBITDA Margin约为33.4%，同比提升0.2个百分点。经营现金流净额同比下滑28.1%，主要因支持产业链加快付款进度。
• 毛利率略有下滑，AI与新兴业务驱动增长：3Q25毛利率29.94%，同比下滑0.88个百分点，环比下滑6.09个百分点。主要系传统业务ARPU值下滑、新兴业务投入期成本增加。个人市场移动ARPU同比下滑3.0%，主要因用户规模扩大及套餐结构变化。DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入高速增长，但算力基础设施等新型成本投入增加导致短期毛利率承压。中长期看好AI与新兴业务贡献利润增量。
• 发布“AI+”行动计划，加速智算建设：公司计划到2028年底AI领域投入翻番，建成国内规模最大、技术领先的智算基础设施，智算规模目标突破100EFLOPS；落地超3000个AI+DICT项目，推动AI在新型工业化、政务、农业等领域赋能。1H25总智算规模达61.3EFLOPS，自建智算规模达33.3EFLOPS，较24年底提升4.1EFLOPS，对外服务IDC机架超66万架。看好AI业务高成长潜力。

盈利预测、估值与评级

预计2025/2026/2027年公司营收分别为1,084,541.00/1,129,316.95/1,176,473.23亿元，归母净利润分别为145,328.40/152,069.78/159,466.11亿元，对应PE估值为16.04/15.33/14.62倍，维持“买入”评级。

风险提示

AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。