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2025/10/21星期二 宏观金融类 股指 【行情资讯】 1、美方称将稀土、芬太尼和大豆列为中美经贸磋商的三大问题;2、宁德时代第三季度净利润185亿元，同比增长41%；第三季度营收1041.9亿元，同比增长12.9%；第三季度扣除非经常性损益的净利润164亿元，同比增长35%；3、苹果股价创历史新高报告称iPhone17需求强劲；4、美光科技首席商务官表示，2026年DRAM内存供应形势将比当前更为严峻，短期内难以实现大规模扩产。 期指基差比例： IF当月/下月/当季/隔季：-0.41%/-0.69%/-1.24%/-2.01%；IC当月/下月/当季/隔季：-1.38%/-2.27%/-4.56%/-7.11%；IM当月/下月/当季/隔季：-1.40%/-2.49%/-5.49%/-8.31%；IH当月/下月/当季/隔季：-0.10%/-0.15%/-0.10%/-0.17%。 【策略观点】 经过前期持续上涨后，AI等高位热点板块近期出现分歧，资金高低切换，快速轮动，市场风险偏好有所降低，短期指数面临一定的不确定性。但从大方向看，政策支持资本市场的态度未变，中长期仍是逢低做多的思路为主。 国债 【行情资讯】 行情方面：周一，TL主力合约收于115.300，环比变化-0.49%；T主力合约收于108.110，环比变化-0.17%；TF主力合约收于105.655，环比变化-0.12%；TS主力合约收于102.334，环比变化-0.04%。。 消息方面：1、统计局：初步核算，前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。9月社会消费品零售41971亿元，同比增长3.0%，预期增3.1%，前值增3.4%。1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5%。9月规模以上工业增加值同比增6.5%，预期增5.2%。2、中国1-9月新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%，降幅较1-8月扩大0.8个百分点。全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%，降幅扩大1个百分点；房地产开发企业到位资金72299亿元，同比下降8.4%，降幅扩大0.4个百分点。 流动性：央行周一进行1890亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%。因当日有2538亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼648亿元。 【策略观点】 近期中美贸易争端再次升温，短期风险偏好回落利于债市修复，但关税进展后期不确定性强，四季度债市仍需关注基本面及机构配置力量。基本面看，三季度经济增速略超预期，9月份出口有韧性，工业增加值增速超预期，但消费和投资增速继续放缓，后续关注新型政策性金融工具以及5000亿元债务结存限额增量对于四季度增速的带动作用。资金情况而言，央行资金呵护态度维持。总体四季度债市供需格局或有所改善，当前市场在内需弱修复而通胀预期转好的多空交织背景下总体或维持震荡，节奏上需关注股债跷跷板作用，若股市降温叠加配置力量逐渐增加，则债市有望震荡修复。 贵金属 【行情资讯】 沪金涨2.48%，报998.58元/克，沪银涨1.62%，报11973.00元/千克；COMEX金报4376.00美元/盎司，COMEX银报51.49美元/盎司；美国10年期国债收益率报4%，美元指数报98.60； 昨夜，宽松货币政策预期进一步发酵，驱动金银价格表现强势。CME利率观测器显示，市场当前已近乎完全定价10月以及12月议息会议连续两次25个基点的降息操作。 当前，美联储货币政策已开始进入关键的转向节点：上周美联储主席鲍威尔发表讲话，对于经济增长，他认为政府停摆期间的美国经济数据好于预期，经济形势与九月份一致。关键的劳动力市场方面，鲍威尔认为就业市场的下行风险已经上升，近期的数据显示出了就业市场的低增长。关于通胀，鲍威尔认为商品价格的上涨主要来源于关税政策，而非反映出普遍的通胀风险。更为关键的是，鲍威尔宣布美联储很快将会结束量化紧缩（QT）操作。他认为“已经在货币市场上看到了紧缩的迹象”。而正是在上周，美国部分小银行出现贷款风险事件，10月16日，齐昂银行和西联银行披露了贷款损失，尽管涉及的总贷款规模较小。但由于2023年3月所发生的硅谷银行风险事件，外盘股指仍出现下跌，贵金属价格则表现强势。这一风险事件本身的影响相对有限，但结合鲍威尔发表的关于暂缓缩表的讲话，我们认为银行业危机为美联储后续结束缩表，走向扩表提供了进一步坚实的理由。2024年9月，倾向于支持民主党的鲍威尔领导美联储进行超预期的50个基点的降息操作，而在此之前的7月份以及8月份，非农就业数据也出现了显著的走弱。而在当前，鲍威尔提及暂缓缩表之后，类似于SVB银行倒闭的风险时间再度发生，尽管影响程度远不及2023年3月的欧美银行业危机，但这令美联储后续暂缓缩表，并走向资产负债表宽松具备了合理的理由。 【策略观点】 当前美联储货币政策仍处于宽松周期的初期，且最为重要的驱动—新任联储主席人选仍未公布。贵金属策略上仍建议维持多头思路，沪金主力合约参考运行区间934-1050元/克，沪银主力合约参考运行区间10937-12500元/千克。 有色金属类 铜 【行情资讯】 隔夜美股走强，贵金属下探回升，铜价震荡上涨，昨日伦铜3M合约收涨0.99%至10712美元/吨，沪铜主力合约收至85670元/吨。LME铜库存减少50至137175吨，注销仓单比例持平，Cash/3M维持贴水。国内电解铜社会库存较上周四增加约0.9万吨，保税区库存亦增加，上期所仓单减少，上海地区现货升水期货至60元/吨，市场以刚需采购为主。广东地区库存减少，现货升水期货下调至65元/吨，下游采购情绪明显下降。国内铜现货进口亏损缩窄至约600元/吨。精废价差3500元/吨，环比扩大。 【策略观点】 中美贸易谈判仍具有不确定性，不过周末两国贸易谈判代表再次会面，情绪面边际转暖。产业上看铜原料供应维持紧张，海外铜矿减产造成未来供应预期收紧，加之铜价回落下游消费改善，价格支撑较强。短期铜价或偏强运行。今日沪铜主力运行区间参考：84800-86500元/吨；伦铜3M运行区间参考：10600-10800美元/吨。 铝 【行情资讯】 铝价震荡下滑，伦铝收跌0.43%至2766美元/吨，沪铝主力合约收至20920元/吨。沪铝加权合约持仓量减少0.8至48.7万手，多空同时减仓，期货仓单微降至7.0万吨。国内铝锭社会库存较上周四小幅增加0.5万吨，铝棒库存微降，昨日铝棒加工费涨跌互现，市场成交氛围偏淡。华东电解铝现货升水期货10元/吨，市场成交氛围一般。外盘LME铝库存减少0.4至48.7万吨，注销仓单比例保持偏高水平，Cash/3M维持升水。 【策略观点】 中美贸易紧张局势边际缓和，情绪面有望回暖。产业上看国内价格回落后铝锭库存震荡去化，库存绝对水平偏低，叠加铜价上涨带动，铝价支撑较强，短期或震荡偏强运行。今日沪铝主力合约运行区间参考20800-21100元/吨；伦铝3M运行区间参考2750-2800美元/吨。 锌 【行情资讯】 周一沪锌指数收涨0.11%至21860元/吨，单边交易总持仓23.66万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期跌6.5至2941.5美元/吨，总持仓22.43万手。SMM0#锌锭均价21870元/吨，上海基差-40元/吨，天津基差-40元/吨，广东基差-100元/吨，沪粤价差60元/吨。上期所锌锭期货库存录得6.64万吨，内盘上海地区基差-40元/吨，连续合约-连一合约价差5元/吨。LME锌锭库存录得3.8万吨，LME锌锭注销仓单录得1.36万吨。外盘cash-3S合约基差136.85美元/吨，3-15价差67.5美元/吨。剔汇 后盘面沪伦比价录得1.046，锌锭进口盈亏为-4428.64元/吨。据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至16.53万吨。 【策略观点】 国内锌矿显性库存再度去库，锌精矿国产TC再度下行，锌精矿进口TC涨速放缓。国内锌锭总库存抬升，沪锌月间价差维持低位；海外伦锌注册仓单维持低位，伦锌月间价差高企。锌锭出口窗口开启后，沪伦比值企稳。预计沪锌短期偏弱运行。 铅 【行情资讯】 周一沪铅指数收跌0.03%至17077元/吨，单边交易总持仓8.13万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期涨2至1974.5美元/吨，总持仓15.56万手。SMM1#铅锭均价16925元/吨，再生精铅均价16875元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10000元/吨。上期所铅锭期货库存录得2.93万吨，内盘原生基差-175元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME铅锭库存录得25.04万吨，LME铅锭注销仓单录得15.48万吨。外盘cash-3S合约基差-41.85美元/吨，3-15价差-90.1美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.218，铅锭进口盈亏为3.27元/吨。据钢联数据，国内社会库存小幅去库至3.28万吨。 【策略观点】 铅矿港口库存抬升，铅精矿TC企稳，原生铅冶炼开工率维持高位。再生铅原料库存小幅抬升，再生铅冶炼利润转好，再生冶炼厂周度开工率抬升。下游蓄企开工率回暖，铅酸蓄电池工厂库存下滑至19.7天，铅酸蓄电池经销商库存下滑至39.7天，成品库存压力减轻。铅锭社会库存及工厂库存持续去库，预计沪铅短期偏强运行。 镍 【行情资讯】 周一镍价低位震荡，下午3时沪镍主力合约报收120710元/吨，较前日-0.37%。现货市场，成交整体一般，各品牌升贴水持稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水为40元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报2450元/吨，较前日持平。成本端，镍矿价格持稳运行，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报52.2美元/湿吨，价格较上周同期基本持平，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较上周同期持平，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报57美元/湿吨，价格较上周持平。镍铁方面，价格维持弱势，国内高镍生铁出厂价报934元/镍点，较前日持平。中间品方面，下游行业进入需求旺季，企业原料采购需求释放，对高价MHP的价格接受度逐步提高，导致MHP系数价格高位运行。 【策略观点】 短期来看，中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但因为镍价前期涨幅有限，因此受冲击影响相对较小。产业方面，近期镍铁价格有所转弱，同时精炼镍库存压力依旧显著，对镍价形成拖累，若后市精炼镍库存延续近期增长态势，镍价或存在进一步下探寻找估值底的动能。但中长期来看，我们依旧认为美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成坚实支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限。因此短期建议观望，若镍价跌幅足够，可以考虑逢低做多。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。 锡 【行情资讯】 2025年10月20日，沪锡主力合约收盘价279340元/吨，较前日下跌0.50%。国内，上期所期货注册仓单较前日减少68吨，现为5609吨。上游云南40%锡精矿报收269200元/吨，较前日下跌500元/吨。供给方面，缅甸地区的锡矿复产进度缓慢，未能达到预期，导致进口锡矿量处于低位。同时，印尼政府近期严厉打击非法采矿，进一步加剧了市场对全球锡矿供应的担忧。本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率小幅下降至29.72%，延续了今年以来低开工运行的常态。需求方面，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但传统消费电子及家电领域需求依旧低迷，光伏领域受产能过剩和贸易摩擦影响，表现也相对疲弱，对锡需求形成拖累。短期来看，随着“金九银十”传统旺季的到来，下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22%，较7月有明显改善，但锡价高企对下游消费仍有一定抑制作用。 【策略观点】 短期来看，中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但短期锡供需处于紧平衡状态，叠加旺季需求回暖，锡价短期或维持高位震荡。