大宗商品周报：关税仍存在不确定性扰动商品短期或震荡运行

行情回顾

商品市场上周回调1.14%，仅贵金属板块上涨10.76%，有色、农产品、黑色和能化分别下跌1.07%、1.52%、1.66%和3.43%。贵金属板块因避险属性和货币宽松预期大幅上涨，黄金实际持仓处于低位，后续或仍有潜力。有色板块受美联储褐皮书显示消费支出动能减弱影响，基本面原料端偏紧但库存增加，整体供需偏宽松，短期或震荡运行。黑色板块螺纹表需回升但同比偏弱，产量下滑库存回落，钢厂利润收缩导致减产压力增加，产业链负反馈预期增强，双焦或相对偏强。能源板块因美国炼厂开工率下降导致原油库存超预期增加，三大机构供需盈余上调，俄乌局势缓和及中美贸易博弈使油价偏弱。化工板块聚酯品种受油价偏弱及需求转淡预期影响延续弱势，PVC和玻璃短期或偏弱运行。农产品板块美豆销售进度缓慢且中国尚未采购，豆粕库存较高，若中美贸易持续不缓和或震荡向下；油脂板块油价疲弱利空植物油，但全球生柴趋势增长及南美大豆扩张使油强粕弱格局延续。

资金与波动率

商品市场20日平均波动率上升幅度收窄，贵金属和能化板块品种升波较大。资金方面，全市场规模整体增长，仅有色板块表现为资金净流出，流出压力主要集中在沪铜。

展望

上周因特朗普贸易政策主张冲击，市场避险情绪升温，风险资产回调。特朗普表态缓和及鲍威尔称可能停止缩表维稳美元流动性。近期中美贸易、美国政府“停摆”及地缘局势不确定性仍存，商品市场或以震荡为主。贵金属板块短期波动或加剧，有色板块等待宏观环境明朗，黑色板块短期震荡双焦或相对偏强，能源板块短期油价或继续偏弱，化工板块聚酯、PVC、玻璃短期偏弱，农产品板块豆粕或震荡向下，油脂板块油强粕弱格局延续。