晨会纪要

刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn联系人：李嘉豪lijiah@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.关注经济数据和重要会议指引，寻找资产配置方向——资产配置周报（2025/10/13-2025/10/17） ➢2.政府融资放缓，存款继续活化——银行业“量价质”跟踪（十九） 财经要闻 ➢1.财政部：前三季度印花税3142亿元，同比增长34.5%➢2.李强主持召开国务院常务会议听取关于有效降低全社会物流成本行动落实情况汇报➢3.财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额➢4.2025金融街论坛年会开幕式拟10月27日下午举行“一行两局一会”主要负责人将做主题演讲 正文目录 1.1.关 注 经 济 数 据 和重 要 会 议 指 引 ， 寻 找 资 产 配 置 方 向— —资 产 配 置 周报（2025/10/13-2025/10/17）...............................................................................31.2.政府融资放缓，存款继续活化——银行业“量价质”跟踪（十九）............4 2.财经新闻.....................................................................................6 3. A股市场评述...............................................................................7 4.市场数据.....................................................................................9 1.重点推荐 1.1.关注经济数据和重要会议指引，寻找资产配置方向——资产配置周报（2025/10/13-2025/10/17） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001；证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001；证券分析师：张季恺，执业证书编号：S0630521110001 联系人：陈伟业，cwy@longone.com.cn 投资要点 全球大类资产回顾。10月17日当周，全球股市表现分化，法国政府在两项不信任动议投票中过关，法国CAC指数周内领涨，美股依靠周五交易时间内中美新一轮贸易摩擦可能缓和的情绪提振，周内表现好于其他市场。美元指数回落，主要非美货币升值。1）权益方面：法国CAC40 >纳指>标普500 >道指>英国富时100 >日经225 >上证指数>德国DAX30 >沪深300指数>恒生指数>深证成指>创业板指>科创50 >恒生科技指数。2）需求端受风险事件引发的担忧，供给端受地缘政治局势缓和的影响，原油价格当周继续下跌；黄金价格虽然在周五出现回调，但避险情绪的推升下周内再创历史新高。3）工业品期货：南华工业品价格指数下跌，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢、水泥、混凝土小幅下跌；高炉开工率当周持平；乘用车日均零售5.72万辆，环比31.38%，同比-8.00%；BDI环比上涨6.9%。4）国内利率债收益率延续分化，全周中债1Y国债收益率上行6.93BP至1.4434%，10Y国债收益率下行2.14BP收至1.8246%。5）美债收益率下行。2Y美债收益率当周下行6BP至3.46%，10Y美债收益率下行3BP至4.02%。6）美元指数收于98.5512，周下跌0.29%；离岸人民币对美元升值0.29%。 国内权益市场。10月17日当周，风格方面，金融>消费>周期>成长，日均成交额为21766亿元（前值25869亿元）。申万一级行业中，共有4个行业上涨，27个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为银行（+4.89%）、煤炭（+4.17%）、食品饮料（+0.86%）；跌幅靠前的行业为电子（-7.14%）、传媒（-6.27%）、汽车（-5.99%）。 关注经济数据和重要会议指引，寻找资产配置方向。至10月17日当周，资产风险偏好下降，科技股回调，红利板块走强；商品方面，除黄金、铜、铝上涨外，其余工业品多数下跌；美债收益率下行。国内9月，进出口双双回升，贸易顺差继续扩大；CPI月环比略回升，PPI环比降幅收窄。新的一周，国内三季度GDP将会公布，市场将会从投资、消费、出口等方面进行全方位解读。中美贸易方面，关注短期谈判进展，但是长期仍会在稀土、芯片等方面进行产业链对抗。看好人工智能发展规划，尤其在应用端的发展对于算力需求的提升，带动芯片产业链的新的需求空间；看好黄金、有色等业绩向好的方向；从市场风险偏好波动的角度，适当配置债券以及红利板块；工业品充分反弹条件尚不具备，可提前配置资产负债表修复充分的行业龙头。 利率与人民币汇率。资金方面，10月下旬，虽然税期走款压力与MLF压力较大，但在政府融资放缓、央行呵护态度明确等积极因素支撑下，资金面宽松格局有望延续。利率债方面，周六中美经贸双方牵头人举行视频通话，同意尽快举行新一轮经贸磋商。另外，国际金价屡创新高后出现回调。这些现象表明避险情绪降温，债市或从修复阶段进入震荡阶段。美债方面，尚无更多证据表明美国银行业信用风险具有普遍性，也无更多证据表明美国银行业存在明显风控漏洞，区域性银行“先卖再看”的恐慌情绪有所缓解。此外，中美同意尽快举行新一轮金贸磋商，国际金价回调表明避险情绪有所降温，美债或进入震荡阶段。人民币方 面，周内市场避险资金转向欧元、英镑、日元、瑞郎等避险货币，推动美元指数回落，人民币相应升值。预计短期人民币延续震荡，对美元汇率在7.10-7.20震荡。 风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；关税政策存在不确定性；特朗普政策不确定性；国内价格走弱的影响等。 1.2.政府融资放缓，存款继续活化——银行业“量价质”跟踪（十九） 证券分析师：王鸿行，执业证书编号：S0630522050001，whxing@longone.com.cn 投资要点： 事件：中国人民银行公布9月金融数据。9月末，社会融资规模存量同比增长8.7%（前值8.80%），社融口径人民币贷款同比增长6.4%（前值6.6%），金融机构口径人民币贷款同比增长6.6%（前值6.8%）。M2与M1分别同比增长8.4%与7.2%（前值为8.8%与6.0%），二者剪刀差收窄至年内新低。据《金融时报》报道，9月企业新发放贷款加权平均利率约3.1%（8月为3.1%），个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%（8月为3.1%），同比分别下降40BPS与25BPs。 贷款贴息政策结构性效果有所体现，政府融资放缓。9月社融口径人民币贷款增加16080亿元，同比少增3662亿元。下半年中，9月属投放大月，新增信贷弱于季节性反映需求端偏弱。结构上看，企业中长期贷款增加9100亿元，同比少增500亿元，主要是由于实体融资需求偏弱；企业短期贷款增加7100亿元，同比多增2500亿元，或是受到制造业景气度边际回暖、服务业经营贷贴息政策落地以及企业短期融资需求回升的推动；票据贴现减少4026亿元，同比多减4712亿元，或是由于部分银行选择压降票据以满足季末流动性管理要求。由于旺季信贷对债券融资形成一定替代效应，9月企业债券融资季节性回落。居民中长期贷款增加2500亿元，同比多增200亿元，或是受益于消费贷款与经营性贷款贴息政策。居民短期贷款增加1421亿元，同比少增1279亿元，主要反映短期需求偏弱。今年财政靠前发力，9月政府债券发行力度相应放缓，当月新增11886亿元，同比少增3471亿元。 信贷更加聚焦于结构优化，关注Q4新型政策性工具对信贷的撬动效应。预计居民领域仍会向消费、经营倾斜，后续继续关注消费贷、经营贷贴息政策的效果。预计对公领域向小微、科创、资本市场、绿色等领域倾斜，以配合消费、科创、民生等领域的支持性财政、产业政策组合，而部分领域信贷需求或受“反内卷”政策导向的抑制。5000亿元新型政策工具将在Q4密集落地，将用于支持科技创新、新质生产力、消费基础设施等领域。新型政策工具将全部用于补充项目资本金，有望撬动银行配套中长期贷款，改善信贷结构。 季末存款季节性回流，结构继续活化。9月M2与M1分别同比增长8.4%与7.2%，M2较8月高点回落0.4pct，M1较8月末回升1.2pct。结构上来看，新增个人存款与非金融企业存款均高于去年同期，而非银存款弱于去年同期，方向上与7-8月正好相反。这一现象主要有三方面原因造成：一方面，季末资金季节性回流存款；另一方面，9月债市属于调整市，或触发理财赎回；再者，季末财政支出力度较大，财政资金沉淀为实体存款。M1增速继续改善，一方面是因为去年基数较低，另一方面是由于存款继续活化。存款活化主要包含以下几个原因：汇率预期改变，企业结汇更为积极进而增加活期存款；财政资金下沉后企业活期存款形式留存；理财赎回后，非银定期存款活化为住户活期存款或企业活期存款；中小企业账款周期有所缩短，从而增加企业活期存款。 贷款利率稳定，息差压力趋缓。根据《金融时报》报道，9月企业新发放贷款加权平均利率约3.1%，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，均环比持平，体现了金融反内卷的效果。下半年，货币政策较为克制，在当前利率条件下，预计2025年息差下行压力将 明显小于2024年。鉴于价格指数持续偏弱，汇率压力明显减弱，不排除QQ4货币政策进一步宽松。届时若息差压力加大，按照贷存联动规律，存款利率将继续跟进。 投资建议：规模方面，政府融资驱动由强变弱，关注Q4新型政策性工具对信贷的撬动效果。政策利率总体上对息差较为友好，预计2025年息差下行压力将明显小于2024年。现阶段银行业零售资产风险拐点有待进一步确认，但参照此前制造业、对公房地产业不良周期的演进路径，预计整体资产质量依然稳定。Q3市场风险偏好回升，银行板块调整明显，当前板块股息优势再度体现，建议关注板块修复机会。 风险提示：制造业贷款、经营性贷款风险快速上升；债市大幅调整导致中小银行投资收益明显承压。 2.财经新闻 1.财政部：前三季度印花税3142亿元，同比增长34.5% 前三季度，全国一般公共预算收入163876亿元，同比增长0.5%。其中，全国税收收入132664亿元，同比增长0.7%；非税收入31212亿元，同比下降0.4%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入70837亿元，同比下降1.2%；地方一般公共预算本级收入93039亿元，同比增长1.8%。印花税3142亿元，同比增长34.5%。 （信息来源：财政部） 2.李强主持召开国务院常务会议听取关于有效降低全社会物流成本行动落实情况汇报 国务院总理李强10月17日主持召开国务院常务会议，听取关于有效降低全社会物流成本行动落实情况汇报，部署拓展绿色贸易的有关举措，研究进一步做好粮食和农业生产工作，审议通过《生态环境监测条例(草案)》和《对外使用国徽图案的办法(修订草案)》。会议指出，要推动物流降本提质，建设现代物流体系，优化仓储设施，推动物流数字化和智能化发展，并加大对小微企业的融资支持。同时，要加快绿色贸易发展，完善政策体系，提升外贸企业绿色低碳能力，拓展绿色产品进出口，推动国际标准对接。 （信息来源：中国政府网） 3.财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额 财政部政府债务研究和评估中心主任李大伟表示，今年，财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额。主要有三方面考虑：一是在工作进度上抓紧履行有关程序，尽快下达限额；二是项目安排上，提前下达的限额重点支持党中央、国务院确定的重大战略项目；三是在使用方向上，提前下达的限额除用