基于城投债供需变迁的视角：“资产荒”下的担保业困局与破局

2024年以来，中国债券市场持续呈现“资产荒”特征，优质资产供给不足与资金供给过剩不匹配，导致低利率环境与“资产荒”相互影响。中国人民银行多次采取措施缓解“资产荒”，但优质金融资产供给仍无法满足资金需求。城投债作为低信用风险、高流动性及稳定收益的投资标的，其发行规模受监管影响持续收缩，导致担保机构业务规模减少，面临转型压力。

核心观点与关键数据：

• 债券市场“资产荒”导致城投债发行规模收缩（2024年同比下降16.44%，2025年1-6月同比下降11.96%），担保业务发生额减少，担保费率下降。
• 3年期AA+级城投债信用利差整体震荡收窄（截至2025年6月末较2023年末下降8.69个BP），“裸发”趋势蔓延（AA级城投债“裸发”占比从45.79%升至61.73%）。
• 担保机构业务结构调整，城投债担保占比下降（2023-2024年持续下降至36.66%），区域风险结构分化加剧，跨区域经营现象增多。
• 前十大担保机构债券担保余额占比始终处较高水平（2023-2025年分别为63.57%、60.18%和60.15%），行业马太效应凸显。

转型路径探索：

1. 产业债担保转型：政策导向下，产业债发行规模增长（2024年同比增长22.6%），担保机构持续推进产业债担保业务转型，但需关注行业风险差异和城投转型真实性。
2. 资产证券化与离岸债券担保：资产证券化担保规模及参与机构数量增长（2025年6月末分别为386.42亿元和31家），中资离岸债担保规模明显增长（2024年同比增长14.71%）。
3. 深化政策职能：政府性融资担保机构深化政策职能，通过风险分担机制（如融担基金、地方政府“4321”机制）支持普惠领域发展，担保机构应积极嵌入风险分担机制。
4. 健全长效风控机制：担保机构需以全面风险管理为导向，完善全链条制度体系，提高核心竞争力，警惕过度扩张引发的潜在风险。

研究结论：担保行业面临阶段性发展压力，但整体风险可控，展望稳定。未来需关注担保机构业务转型的实际成效，警惕潜在风险。